經濟觀察網 王健/文 2011年11月9日，意大利10年期國債收益率突破7%，創造歷史新高。盡管之前希臘政府已于11月4日宣布取消公投，仍然未能阻止歐債危機的進一步擴散。由于融資成本過高，面臨巨額到期債務，意大利將很有可能成為繼希臘、愛爾蘭和葡萄牙之后第四個申請援助的國家。作為歐洲第三大經濟體，意大利債務總額是希臘的五倍，而2011年的到期債務高達1876億歐元，這意味著援助的難度和不確定性將會更大。

歐債危機演進歷程為我們預測未來提供有益參考。自2009年10月以來，歐債危機大體經歷了四個階段。第一階段為2009年10月至2010年3月初，從危機爆發到歐盟達成救援共識共花費三個月時間；第二階段為2010年3月至2010年10月中旬，救援方案出臺再次耗時兩個多月；第三階段為2010年10月下旬至2011年7月，由于建立了歐洲金融穩定機構，愛爾蘭和葡萄牙的援助申請迅速通過。第四階段為2011年7月至今，歐債危機已經傳染至意大利，援助方案尚未落實。

可見，建立一套完善的救助機制可以有效提高救援效率，避免危機進一步惡化。然而，根據國際清算銀行數據，如果全面救助意大利，需要大約4480億歐元。盡管10月27日出臺的歐盟最新救助方案已經決定通過杠桿化將歐洲金融穩定基金（EFSF）擴容至1萬億歐元，但能否成功存在巨大不確定性。如果未來危機進一步擴散，需要的救援資金將更多，繼續大規模擴容EFSF的難度也會更大。不僅如此，標準普爾警告，擴容EFSF將危及整個歐元區評級。所以，在EFSF擴容尚未完成階段，意大利危機很有可能會繼續惡化。

但是，既往經驗同樣提示我們，當危機加速惡化甚至危及整個歐元區時，援助方案通常能夠迅速出臺，使危機暫時緩解。這是因為在整個歐元區中，德國實質上是最大受益國。根據CEIC數據，2001-2009年間，德國的貿易順差的56.3%是由歐盟16國貢獻的，可見歐元區對于德國外需的支撐作用。一旦歐元區解體，德國將無法享受固定匯率制度為其帶來的好處。所以，短期內意大利危機的惡化仍將在可控范圍之內。

從長期來看，要從根本上化解危機，需要兩方面的共同努力。對于希臘等國而言，其高消費高赤字的增長模式是引爆債務危機的最直接原因。因此，其能否從根本上提高其財政穩健性將成為歐債危機走勢的重要決定因素。

對于存在外部失衡且投資增長乏力的高負債國家，接受一個相對較低的經濟增長率對于提高財政穩健性至關重要。一方面，總需求增長放緩可以直接緩解外部失衡問題，避免外債過快累積；另一方面，較低的經濟增速可以幫政府擺脫為保證消費高增長的高福利政策，進而降低政府的赤字水平。與此同時，這些國家應積極尋求投資渠道，提高本國勞動生產率，進而提升經濟增長潛力。只有這樣，債務危機的影響才能逐漸消減，經濟的穩定運行才能得到保障。

對于德國而言，盡管其常年的貿易順差并不會導致危機，但是與其相對應的常年逆差國卻在這一過程中債臺高筑。由于喪失了匯率調節手段，加之這些國家沒能及時收縮總需求，最終導致危機的發生。在危機發生后，由于財政一體化尚未實現，債務危機國沒能及時獲取轉移支付，使得危機進一步深化。

從本質上講，當前的EFSF就是一種轉移支付，但是由于歐盟財政尚未一體化，EFSF在擴容過程中困難重重。對于常年保持貿易順差的德國而言，援助債務危機國意味著其為勤勞買單，這不僅使執政黨面臨巨大政治壓力，還要安撫民眾的惱怒情緒。然而，一旦實現財政一體化，援助的效率將大大提升。當歐盟某一國家或地區發生危機時，及時的轉移支付將成為最有效的防火墻。

對于財政狀況良好的國家而言，財政一體化的實現，也就意味著其需要承擔高負債國家的債務，并且喪失了財政刺激手段。但是，考慮到財政一體化可以有效防范風險，保證歐盟經濟的平穩發展，對那些財政穩健的國家而言仍然利大于弊。盡管如此，由于推進財政一體化很難一蹴而就，也就注定了歐債危機很難在短期得到根本性解決。