經濟觀察報 張濤/文 鑒于中國市場經濟體制是于1992年的十四大正式確立的，而中國的短缺經濟狀態也是在1993年以后才出現轉折的，所以對于中國真正的市場經濟運行也就是上世紀90年代至今的20余年間，大致觀察這期間中國的物價走勢，與三次經濟危機相伴（亞洲金融危機、網絡泡沫破滅危機和2008年次貸危機），中國先后出現過3次通縮，即CPI同比漲幅出現為負增長，而將這三次通縮歸納起來，近乎可以得出一條經驗規律：CPI同比漲幅從谷底到谷峰的間隔大致為24-29個月，但落差卻在不斷提升。例如，最近這一次通縮，從谷底2009年7月的-1.8%，至谷峰2011年7月的6.5%，歷時25個月，但漲幅落差已經升至8.3%。而若該經驗規律依然有效的話，單純從時間間隔來衡量，那么此輪通脹應該進入到有所緩解的階段，但隨后而來的是否就是對于通脹的心安呢？

為了更好的探求中國長期的通脹走勢，筆者觀察了2001年至2010年間CPI的各項分項指數，通過計算居民消費端各類商品的絕對漲幅發現：

十年間居民在食和居方面受通脹的影響最明顯。以2000年12月份的物價指數為基數，2001年至2010年的十年間，中國整體通脹物價水平增加了28.27%（以CPI指數來衡量），其中食品類價格上漲了81.51%，居住價格上漲了38.81%，衣著類價格下跌了11.96%，交通和通訊類價格水平下跌9.99%。

同期中國居民的消費結構也發生了相應變化：食品類支出的比重由2001年的37.94%降至2010年的34.99%；交通和通訊類支出的比重由8.61%升至15.52%；而衣著類支出和居住類支出的比重基本穩定在10%左右。

上述兩組數據反映出，十余年來中國在衣、食、住、行四個方面，行的問題解決得最好，該類支出增加，而價格水平下降，表明居民在行方面的福利是改善了；其次是衣的問題，支出比重變化不大，價格水平下降；而居民在行和衣兩個方面福利的改善，和近年來中國汽車行業、鐵路、公路建設以及紡織業出口的高增長大致能夠對接上；相應居民在食和居兩個方面的相對惡化，這又與近年來高房價和食品價格幾次快速上漲能夠呼應?？墒钦f10年來中國居民在衣食住行方面通脹的變化，同時也是中國經濟10年來的一個寫照，反映了10年間政府的資源配置意圖，和隨之而來經濟結構的變化結果。

中國決策層已經明確，“十二五”期間要“加快轉變經濟發展方式”，并且明確經濟增速降至7%、城鎮新增就業4500萬人、居民人均純收入分別年均增長7%以上、服務業增加值占GDP比重提高4%。

在上述這些經濟結構調整任務之下，中國的通脹又會是怎樣的走勢呢？

首先，人口紅利的消失，勢必會抬升未來物價漲幅的長期平均水平。按照聯合國的統計數據，中國的人口紅利已在2010年出現下行拐點、扶養比則也將于2015年出現上行拐點，而自2000年開始，中國的城鎮化率就進入到相對快速提升的階段。

上述三個拐點的出現，意味著支撐中國多年的低成本勞動力、低水平的城市服務的兩個因素出現了根本性變化，除非中國的勞動生產率在一次出現躍升，否則直接的結果必然是抬升通脹的中樞，而筆者估算的中國核心CPI在此次危機以來持續處于上升的態勢，特別是進入2011年以來，中國核心CPI基本在3%以上，并且穩步上升，9月份已經升至3.3%（2001年至今，中國核心CPI的平均水平為1%），此現象是自2001年以來首次出現。

其次，全球反危機的貨幣干預，加重“過多貨幣追逐有限商品”的局面。除了未來通脹中樞的抬升之外，此次危機爆發以來，全球普遍實施貨幣干預，雖然中國政府已經在2010年明確了貨幣政策向穩健的轉向，并且實施為期18個月“一月一調準，兩月一加息”的密集式緊縮調控，中國的貨幣供給占GDP的比重依然是全球較高的水平，2010年 M2/GDP已經升至182%，危機以來該比重提升了近30%左右，央行的資產規模也較2007年擴張了167%；同時占全球經濟總量約50%的美、歐、日三大經濟體的央行更是實施了史無前例的量化寬松，自危機以來美聯儲、歐洲央行和日本央行的資產規模分別擴張了 327%、151%和125%。

內外貨幣環境的寬松，如果沒有出現類似中國這樣的人口紅利大國給予抵消的話，那么“過多貨幣追逐有限商品”的局面必定在相當長時期內加重。

第三，就業問題的解決，也迫使未來需要提高通脹的容忍度。雖然中國人口紅利拐點已現，但在地區差異、收入差異和城鎮化提升的多重壓力，就業問題（包括職業變換）在相當長時期內依然是一個重要問題。

據筆者觀察1992至今的經濟數據發現，表明通脹和失業取舍關系的菲利普斯曲線在中國確實存在。鑒于中國失業數據存在一些問題，筆者采取以中國GDP實際的倒數來取代實際失業率，數據顯示：從2010年三季度以來的，在實現就業穩定的目標下，需要對通脹更高的容忍度。

當然除了上述這三個方面之外，包括中國對于環境問題的重視、經濟發展能耗的降低要求、生產要素價格改革的繼續推進等因素，也將從結構上推高未來中國通脹。筆者預計未來5年，中國通脹的平均水平可能會在5.5%左右，要高于此前的三個五年計劃期間，同時經濟增速則會出現明顯的回落，預計未來5年中國經濟增速會回落至8%附近。

（作者為中國建設銀行總行金融市場部分析師）