經濟觀察報 劉峰/文 如果2012年都熬過去了，2013年還有什么好擔心呢？

2012年已經釋放了本輪周期中最大的風險點。2012年年初，美國經濟復蘇跡象微弱，歐洲重債國的債券即將集中到付但仍未厘清解救辦法，新興市場經濟失去增長引擎被籠罩在硬著陸的恐懼中。找不到危機解脫辦法和缺乏新的經濟增長點，這嚴重打擊了經濟預期和市場情緒。更莫說多國大選和換屆，使解決經濟深層次矛盾的經濟改革和全球治理徹底淪為了口號和政治工具，另外中東局勢的動蕩也牽動人心。

直到2012年下半年甚至四季度，國際環境中的負面因素才漸漸消散。首先，美國經濟增長勢頭已經鞏固。失業率平穩降至7.7%，信貸規模持續保持增長，房地產市場明顯回暖，住房市場指數和私人房屋新開工數上漲勢頭迅猛。其次，歐債危機的發展形勢趨于平穩，救援措施、經濟改革和區域治理已經有所推進。再次，新興市場國家基本上避免了硬著陸的風險。最后，雖然發達經濟體繼續加大貨幣刺激，保持高度貨幣寬松，但全球通脹水平依然溫和，主要經濟體2012年11月份通脹水平一般都在2%附近。

更為重要的是，金融危機的深層次矛盾正逐漸得到糾正。首先，發達國家的私人部門去杠桿化已經獲得較大進展，其資產負債表也得到明顯改善。其次，由于內部經濟改革強制推進，美國和歐洲重債國的財政赤字和貿易逆差已經收窄。再次，全球經濟結構失衡和國際收支結構失衡的矛盾開始向平衡恢復。

2013年，美國“財政懸崖”問題和歐債危機或許還會再次惡化，但是市場已經對此有了較充分的消化和預先調整，其負面影響很可能會緩慢釋放，不太容易再次造成市場劇烈動蕩和嚴重干擾經濟運行。

外部風險緩解的同時，我國經濟發展前景也豁然開朗。首先是“十八大”會議后，換屆因素為2013年經濟增長提供了較強的政治沖動。其次，中央經濟工作會提出2012年積極穩妥推進城鎮化，蘊含著巨大的增長想象空間和現實運作空間，銜接和承啟了我國現階段的經濟結構和經濟政策，能為長期拉動內需和經濟增長提供強勁動力。再次，高調提出深化改革，推行包括反腐、財稅改革、金融改革、價格機制改革、收入分配改革、民生保障等措施，為一步調整經濟結構、化解經濟矛盾、提高市場效率奠定了基礎。最后，經濟回暖勢頭明顯。2012年四季度我國投資和出口已開始顯現恢復向好跡象，在投資和內需的帶動下12月匯豐制造業PMI創下19個月高點至51.5，截至11月28日的全國月累計發電量同比增長7.41%創2012年最高增速，海外鐵礦石價格在4個月內上漲超過50%。從領先指標來看，經合組織領先指數也預示了中國經濟的回升勢頭。

目前來看，2013年世界經濟很可能在美國引領下企穩向好，我國也會開啟新一輪增長周期。但與以往相比，重新回到增長軌道的宏觀經濟具有新的特點：首先，經濟結構和增長點已經改變，新型城鎮化、環保節能、民生保障、消費等相關領域都可能優先發展，而助長上一輪經濟危機的行業和部門將得到糾正和抑制，改革、盈利和資產估值恢復都成為投資策略選項。其次，宏觀政策將趨于中性，經濟發展更多倚仗制度改革和市場驅動。上一輪大規模貨幣刺激政策仍沒有完全退出，而財政政策又受制于減收增支不利條件，靠宏觀刺激發展經濟已經力不從心。再次，經濟恢復的期限將顯著拉長。剛經歷了這一輪超級周期的洗牌后，結構調整和棄舊從新需要較長時間，很多行業的過剩產能和庫存還有待消化。最后，市場的風險偏好預計提升緩慢。危機的悲觀情緒剛開始淡化消散，切膚之痛隱約如昨，前車之鑒言猶在耳，全社會都不可能迅速提升風險偏好，經濟復蘇勢頭將會較弱。投資者需要適應這個“病去如抽絲”的過程。

值得反思的是，本次國際金融危機和全球經濟危機已歷5年衰退，但在2012年僅多半年的時間內，經濟預期就令人驚訝地大幅逆轉，半年的時間阻隔造成了巨大的預期鴻溝。一方面，這反映了開放宏觀經濟運行的關聯性和復雜性越來越高，通過現有經濟分析手段想要戰勝不確定性非常困難。另一方面，這也說明經濟體系具備更強的自我調節能力和彈性，宏觀政策、發展方式、經濟結構等內生化愈發明顯。從更深層的意義上，這提醒我們必須充分尊重經濟發展的自然規律和約束條件，“自然不能飛躍”，對經濟繁榮的過度追求將會付出沉重代價。

2013年宏觀經濟很可能否極泰來，重新回到正常發展軌道。一旦預期向好，確定性提高，投資者歡欣鼓舞加杠桿順周期操作當然是很自然的事情。但是在逃出泥沼、踏上新途之前，我們必須明白，哪一次危機不是孕育在經濟繁榮的快車道上呢？