經濟觀察網 張茉楠/文 讓全球金融市場飽受折磨的歐盟峰會終于達成協議，出臺了包括“減記50%希臘債務、杠桿化擴容EFSF規模以及補充歐洲銀行業1064億歐元資本缺口”等一攬子救助計劃。救助計劃打破了近期以來歐盟內部的政治談判僵局，讓全球市場暫時舒了一口氣。然而，計劃歸計劃，細數“三大支柱”方案哪一項似乎都依舊難解。

首先，“債權人承受希臘50%債務減記”能讓希臘債務得以維持嗎？眼下，最根本的問題是，希臘債務危機不僅僅是流動性危機，更是償付能力危機。歐盟的救助新方案并沒改善希臘的償付能力。2010年底，希臘的國家債務占GDP比重已經高達143%，但經濟依然繼續深陷衰退危機之中。2011年上半年希臘國內生產總值同比實際下降7.5%。IMF、歐盟和歐洲央行“三駕馬車”發布的最新報告指出，2011年，希臘經濟預計將會收縮5.5%，到2012年將會收縮3%，到2013年，希臘的債務水平將會上升到GDP的186%。一面是大幅收緊的財政支出，一面是深陷衰退的經濟，在經濟增長遠遠趕不上經濟增長的情況下，50%的減記規模依然擋不住希臘債務重組的腳步。

其次，EFSF的杠桿化擴容能否順利實現？現在歐盟希望通過EFSF擔保債券，4-5倍杠桿增至萬億歐元規模。但最大的困境是，能從市場順利融資嗎？2011年下半年以來隨著西方主權債務危機的持續惡化，國際金融市場的流動性驟然緊張，歐洲債券出現了大面積的美元錢荒，就連IMF也凸顯美元融資缺口。與此同時，2012年恰逢歐美主權債務與銀行債務償債高峰期。根據IMF的數據，明年僅歐洲就有大約6600億歐元以上的債務集中到期。除此之外，美國、日本乃至全球銀行業的債務在2012年也到了集中的償付期，在債券市融資已經飽和的情況下，銀行業與主權債務之間形成了極大的融資競爭，想考4-5倍的杠桿化融資的希望十分渺茫，而這也是EFSF寄希望新興經濟體出手的真正原因。

最后，“歐洲銀行業1064的資本補充”是否夠用？歐洲銀行業的風險敞口到底有多大？根據國際清算銀行（BIS）公布的數據，截止今年一季度，歐洲銀行業對“歐豬五國”的債權（包括公共部門和私人部門）為2.27萬億美元。其中，法國、德國銀行業持有希臘的風險敞口分別為569億和238億美元；持有意大利風險敞口分別為4102億和1649億美元；持有西班牙風險敞口分別為1461億和1779億美元?？磥?，比起歐洲銀行業巨大的風險敞口而言，1064億歐元也可謂是“杯水車薪”。眼下，希臘債務違約以及對銀行資產大規模減記已經引發了市場的高度擔憂。歐洲銀行業CDS溢價持續上漲，并大大高于美國與英國銀行業水平。CDS溢價的上升意味著投資者需要更大的風險溢價補償，金融市場流動性緊張以及融資壓力進一步升高對銀行業形成新的威脅，甚至可能觸發銀行業的信貸危機，打擊經濟增長。

“飲鴆止渴”式的救助措施依然令歐洲命運前途未卜。從現實情況看，歐洲似乎難以為希臘債務危機設立“防火墻”。若希臘問題得不到妥善解決，市場對歐洲應對危機的信心可能進一步惡化，并導致意大利、西班牙面臨債務違約的風險，由于意大利和西班牙在經濟和債務總量上遠遠超過希臘，這可能把歐洲的核心國也卷入風暴之中。

我們必須警惕歐債危機的風險時段。從時間看，歐債危機金融風險時點集中于三個時間段。歐債的第一個還款高峰集中在今年10月份開始到年底的3個月里，債務到期總金額為1552億歐元；第二個債務集中到期的時間段是從2012年2月開始的之后的連續3個月，債務到期總量為2360.3億歐元。由于歐洲央行從今年8月起就開始大筆買入“歐豬五國”國債，這些債券在2012年3月開始將有大量的利息到期，債務到期總額將高于2500億歐元；第三個債務集中到期的時間段是2012年5月開始的之后連續4個月。債務到期總量為2230.5億歐元。加上歐洲央行買入的五國國債到期，屆時債務總規模將超過2600億歐元。這些時點是歐債危機擔憂加劇時期，也可能成為全球金融市場急劇動蕩的時期。