經濟觀察網 申亞文/文 近期，歐元區各國分別投票通過EFSF（歐洲金融穩定基金）擴大方案，法國、德國等國在主要問題的立場上趨于一致。周末閉幕的G20財長以及央行行長會議，再度提升了市場對10月23日召開的歐盟峰會將出臺果斷措施應對歐債危機的樂觀預期，歐洲問題似乎有了重大進展。盡管期間不乏負面消息，但市場選擇性地忽略，歐元迎來一波近800點的軋空行情。 

CFTC（ 美國商品期貨交易委員會）的倉位顯示，歐元做空動能有所放緩，大部分對沖基金的空頭平倉價位大約在1.36附近。而由于日本和瑞士央行接連出手干預日元、瑞郎的升值態勢，避險資金進一步涌入美元，美元的多頭依然強勢。歷史的經驗數據表明，按目前美元的多頭持倉量，美元指數可能要反彈到85，以此逆推，歐元遠未跌到位。

 本周的消息面中，最值得重視的不是德國黯淡的經濟數據，而是意大利國債收益率重新開始上揚，2年期的意國債收益率周三日內觸及4.5%的高位，與德國2年期國債的利差擴大至近4%。如果意大利必須支付4%或更高的風險溢價才能借到錢，它的債務與希臘一樣，也將變得不可持續。目前意大利的債務與其GDP比率是108%，而經濟增長率卻低于1%，依靠自身增長根本無法償還債務。西班牙目前2年期的國債收益率大概在3.9%，隨著主權債務評級遭到調降，相信一樣會促發國債收益率的上漲。

 意大利、西班牙兩國國債規模高達1.5萬億歐元，并有眾多的海外投資者，僅法國銀行就持有超過20%的敞口。國債市場市值損失或崩盤不僅損及自身，更會導致連鎖反應，引發銀行業資本危機，因此，鑒于兩國系統性重要的位置，歐洲央行斷不能容許“希臘神話”再次上演。不過從歐洲央行對希臘的救助情況來看，它似乎無法主導市場情緒。另外，盡管EFSF規模將通過杠桿化操作擴大至1萬億，與意西兩國的國債市場相比，仍相差甚遠。

 從各市場的運行態勢看，美元指數已回撤確認上輪漲幅的50%支撐位，蓄勢待發，目標位在60月線及整數關口80。與之對應的是，風險資產下行態勢基本已經確立，黃金白銀在美國時間再次出現盤中大幅跳水跡象，大宗商品如橡膠已經出現恐慌性下跌，歐元基本完成對0.618位置的反抽確認。以美元指數反彈至80的目標位計算，對應的歐元目標位可能在1.30附近。

 中長期看，歐元的走勢可能比較悲觀，自面世以來，歐元從1987年到2001年用14年的時間完整的浪型調整，目前來看第二輪升浪基本已接近尾聲，后期展開的調整浪型可能會延續至2015年左右，目標價位可能再次回到1:1。不過這一走勢的基本面支撐在于歐元區部分國家退出，或統一財政，利用歐元貶值“撇債”。

 與歐洲相比。美國的經濟基本面并不占據絕對優勢，在未來數年間亦無大幅改善之可能，國債、市政債也是危機四伏。但與歐洲相比，美國擁有較高的勞動生產率與先進的科技，歐洲國家大多數貪圖享受；美國擁有應對危機所需要的金融監管當局，歐洲國家至今仍然缺乏設立共同財政機構的政治意愿；美國擁有獨立的財政貨幣政策，歐洲國家喪失了貨幣主權，連“賴賬”也不由自己做主。因此，盡管年初美元受制于債務規模上限調整的問題一蹶不振，但誰又能想到，在8月份全球性的恐慌來臨時，能夠應對危機的，除了美元，還是美元。

（作者系中國建設銀行金融市場部研究員）