編者按：美債危機突襲全球股市，這種外圍市場的悲觀情緒，讓不少投資人士擔心2008年10月金融危機大爆發時的情形會重新演繹。但是美債并沒有被投資者瘋狂拋售，美國股市在慌亂中出現了市場大混亂，上一周出現暴漲暴跌。既有對美國經濟前景的悲觀，又有對美國償債能力的信任。

與美國經濟密切關聯的中國經濟，反映在股市上并沒有出現過于激烈的反應。A股市場在下跌一天后，股指迅速就恢復到前期點位。中國經濟在持續保持高速增長、股市相對已經處于低位的背景下，股市沒有那么脆弱。

中美經濟走到今天已經被捆綁在一起，美國是中國產品的第一出口國，中國又是美國最大的債主。對于中國央行而言，很難做出大量拋售美債的決定，有必要繼續“信任”美國，因為美國金融體系一旦崩潰，中國的戰略利益同樣損失巨大。同樣日本也是持有大量美債的國家，拋售美債并不符合日本的經濟利益，日本同樣騎虎難下。不過對于日本來說，美國財政危機沖擊的不僅是其經濟，也會對駐日美軍的地位和重編造成影響。

美國經濟前景不明，將使得中國外需增長更加步履維艱，靠投資拉動的內需增長正在面臨通脹的巨大壓力，美債危機對中國帶來的后續影響可能還需要時間來慢慢呈現。

而在歐洲，歐洲央行試圖通過購買本經濟體內的一些國家債券緩解市場情緒，但是經濟大的增長環境卻并不具備。雖然美債危機呼嘯全球，但是真正的麻煩還是在歐洲，大部分歐洲國家已經沒有能力擴張財政，歐洲依然會是未來全球市場混亂的震中，真正決定下一場危機或者全球經濟是否二次探底的是歐洲。

如今，西方經濟發達體寄望發展中國家通過持續快速增長消費，幫助美歐擺脫危機。但是悖論在于，另一邊伯南克面臨著在控制通脹與刺激增長之間的平衡難題，重啟量化寬松政策幾成必然，那么對于已經通脹高企的新興市場國家來說，消費必然受到抑制，這就再次反過來使得發達國家經濟繼續惡化。

經濟觀察報 記者 劉真真 陳慧晶 8月11日，香港恒生指數收報19595點，下跌0.95%。相較前一周收盤價20946點，還有6.45%的跌幅距離。而同期，上證綜指下跌1.71%，美國道瓊斯指數下跌2.63%。

這一周，包括全球股市受損標普下調美國主權評級的“債市黑天鵝事件”，而目前，港股的“復原”似乎更為緩慢。對于香港股市這樣一個以國際資金（或者說高流動性資金）為主的市場，歐債危機、美債危機的蔓延和惡化，對其都可能會是一個失血沖擊。而盤踞在這里的嗅覺最為敏銳的對沖基金，在這一輪沖擊之下，雖有傷及羽翼，但較多也早有防備。他們中的一部分甚至認為，機會來了！

預期之中 先行而動

8月6日，標普下降美國主權評級的第二天，海外某大型對沖基金的經理杰克（化名），正在東南亞某個小島度假。他突然接到一個電話。“把能賣的都先賣掉，現在賣太虧的就先暫緩一下，等情況好點再賣。”電話另一邊傳來老板的聲音，“你覺得這次美國會不會像上次的日本一樣？”這個此前基本不過問事務的老板表達了自己的擔憂，要出大事了嗎？

這個度假的年輕人只好匆匆收拾行李，準備下周去美國總部針對此事開會討論。就在他趕回香港的8月8日，美國失掉AAA評級，全球股市連環崩潰，恒指亦是大幅低開超過6%，失守20000點。杰克所掌舵的基金也因此次美債事件損失高達上億資金。

市場中并不都是被動者，一些對沖基金早有預期，甚至提前做好準備。

元富證券（香港）研究部經理羅崇博表示，歐美債券問題不易解決，甚至有逐步惡化的跡象，這在業內其實有所預期。只是債市目前并未失去秩序，但評級遭下調拖累金融股以及整體股市。

“上限方案調整拉鋸戰這么艱難，加上美國GDP、財政收入都會在低端增長，這樣可能他們的財政狀況都有惡化，所以此前就已預期評級可能會被下調，種種跡象都顯示有人可能會拿這個做文章。”香港另外一位對沖基金經理稱，不過驚嘆“沒想到會這么快”。早在8月的第一周，他們已經不斷在高位做空一些股指期貨來進行風險對沖。

在他看來，很多因素已經讓業界看得比較空：“一是現在通脹的情況，結構性轉型的艱難，預示著美國經濟即便不是二次探底，但也是極度衰弱。此外，A股也好、H股也好，最近的走勢也是逐浪向下，從走勢看也比較空，我們就感覺市場不會有大的機會了。”

這位對沖基金經理表示，做空并非為了故意套利，而只是為了保護多頭頭寸。“市場最不好的時候，我們空頭頭寸也只是比多頭多出10%~20%。”

一位香港基金界人士透露，評級調降的消息雖然上周五盤中傳出，但收盤以后才經證實。但由于市場早有預期，之前就已選擇避開歐美保險及銀行股，低位累積一些非周期性行業類股票，比如電信服務以及必需性消費股等；不過由于美國下半年經濟較為悲觀，預期美國股市仍有下調風險，所以會買入美國的放空型ETF做對沖。

這位人士指出，其實對沖基金受此事件的影響很難評估，甚至對他們來說，是很好的獲利機會，有很多大的機構會做空標普500指數期貨，沽空期油、美元、歐元，小的投資者則會買入標普500指數放空型ETF，或更進取些就買入加倍放空型 ETF（SDS）來做對沖。

數據顯示，用以反映標普500　指數期貨的波動程度的芝加哥選擇權交易所波動率指數（VIX）在8月8日一度飆升至48，通常VIX指數超過40時，就意味著市場對未來已經出現非理性恐慌。當日，有74億港元從香港股市出逃，賣空數量較8月5日的8.1億股賣空數量已有所減少。此外，標普500指數加倍放空型ETF（美股代碼SDS）成交量在進入8月之后也有大幅上漲，從8月2日不到5000萬股的成交量突升至8月8日11953萬股，8月9日更是達到12675萬股以上。

全球經濟難免受美國經濟拖累，招銀國際資產管理聯席董事鄭磊表示，“在這種大變局之下，嚴格地說全球沒有安全的市場，如果經濟突然遇挫，最好的策略是現金為王。”

市場契機

塞翁失馬，焉知非福？美債降級之后，股市震顫，卻未對債市產生實質影響，美債收益率甚至創下新低，國際油價于8日也呈現暴跌。渣打銀行高級經濟師劉健恒分析，上半年美國經濟增長令人失望也是因為油價很高，影響到美國消費的能力，若美國油價沒有一定的反彈，相信美國經濟狀況以后也不會那么差。這對于一向嗅覺敏銳的對沖基金來講，這甚至意味著機會又來了。“目前出現了兩個機會，一方面市場空間已經跌出來，估值也不是很高。另一方面企業估值也給市場走好提供了契機，當然目前的下跌可能還沒有找到最終的底部，不過從目前位置稍加反復后就很有可能接近今年的底部，今年再大跌超過5%，可能性就不是很大了。”前述香港對沖基金經理稱，現在仍看好市場，雖然在預判的背景下做了一些對沖，但已根據一些公司一季度的財務狀況及剛公布的中報選擇了不少個股。不過他表示整個多頭頭寸在這個風暴還會下跌，目前判斷價格隨時吸納買入。不過為了保護多頭頭寸，仍會沽空一些股指期貨來對精選的個股進行保護。

寶華世紀資本市場證券及管理部經理何仲賢表示，即使近日美國信貸評級被下調，環球資金仍然繼續流入債市，美債卻仍是主要避險工具。

的確，即便是在這次美債下調事件中受損的海外對沖基金現在首選避險仍是美債。“我們投資了美債，即便是AA+的評級，美債也是非常安全的，況且目前也只是被一家評級機構降級了。”杰克表示，短期來說，也沒有其他足夠大和安全的債券市場能夠代替美債。

上述香港基金界人士認為，美債降級后只是股市受創，美元地位并未受到大的影響，但由于美元兌瑞士法郎有所下跌，相對而言，瑞士法郎也已開始成為不少投資者的避險對象。黃金就更不用提了。“美國經歷了那么多危機但仍是最強的國家，其實我更相信巴菲特的判斷，我們覺得股票有機會就會買入，比如銀行、地產，包括食品、飲料、消費、保險等。”一位私募基金的人士表示。