經濟觀察報 記者 趙娟 歐陽曉紅 在全球金融市場萎靡不振的市況里，正有機構資金在蠢蠢欲動——秉承“投資紀律性再平衡”原則的全國社會保障基金（下稱“社?；?rdquo;）正在為“加倉”遴選境內外投資管理人。“一周之內，海外投資管理人就會出結果，但尚未確定具體的組合規模。”一位社?；鹑耸?月4日透露。

境內方面，投資管理人的選聘也在緊鑼密鼓地進行之中。據悉，社?；饘默F有的18家管理人中選出8位，負責管理8個共計80億元人民幣的信用債組合，每個組合的規模為10億元。也有基金公司人士稱，社?；鹫谡骷鞴芾砣说男庞脗a品方案。

正值市場流動性極度匱乏之際進場，是否意味著社?；饘?ldquo;抄底”？“雖然杯水車薪，但社?；鸫伺e對投資機構無疑具有示范效應。”一位證券公司債券業務部總經理如此解讀。

雙擴容

6月8日，社?；鸸倬W發布公告，啟動新一輪海外管理人的選聘工作，要求申請人于7月8日之前提交申請材料。

據悉，社?；饠M委托給境外管理人的產品有四類：多資產類別配置型、新興市場（除中國）本幣債券積極型、全球資源類股票積極型以及全球不動產股票積極型。其中，就新興市場債券而言，社?；鸾o定的投資目標是戰勝JP摩根全球新興市場多元化債券指數。

還有一周左右的時間，境外管理人的結果將會揭曉。

社?；鹁硟裙芾砣说腻噙x亦進入尾聲，其欲增加信用債組合，8月2日是信用債組合管理人招標的材料申報截止日，有十余家公司參加競標。

不難看出，年中剛過，社?；鹬T多舉措無不透露出欲全面發力的跡象。加之去年其錄得的投資業績表現平平：受累股市賬面浮虧逾百億，投資收益率4.23％，遠遠低于其成立以來9.17％的年均投資收益率。就連與社保投資風格頗為相似的中國投資公司，2010年境外全球投資組合收益率亦達11.7%，二者相差甚遠；似乎社?；鹩幸庖?ldquo;扳回”局面。

可以佐證的是，本報從其中一家新獲管理人資格的基金公司獲悉，今年上半年，他們已經開始管理新的社保組合；另據知情人士分析，社?；鹉壳罢谶M行債券投資調整，抑或是獲得了新增資金。

實際上，逆市而為的社?；鸪憩F激進之外，此次其“首次就信用債單一門類的投資品種籌建委托管理組合”也被業界視為投資管理精細化的提升。目前，社保組合共有股票、債券、穩健配置三種。

不過，一位社?；鹑耸勘硎?，專門的委托管理組合已有先例，并不意外。早在2005年，社?；鹦略O立了穩健配置產品組合，從當時的十家管理人中選出易方達、嘉實、長盛和招商來管理穩健配置組合，共委托資產40億元；每個組合的規模也是10億元。

境內外同時擴容，并非偶然。社?；鹄硎麻L戴相龍曾表示，2011年社?；饘⒃谕顿Y管理精細化方面下工夫，其中第一點即為合理配置各類資產，調整固定收益類投資中各項金融產品結構，提高長期大額存款收益率；也提到，適當擴大對境外投資的范圍和金額，要按每年實際投資額兩倍以上規模，建立準備程度不同的投資項目儲備庫等。

事實上，“此次境內投資組合擴容要看社?；疬x用哪種模式。”一位券商債券業務部總經理透露，社?；鹜ǔＳ袃煞N做法，一是將原有倉位剝離出來分成8份交由8位管理人；另外的做法是，擬定一份信用債投資名單，并告訴管理人去市場買券。

兩種做法的結果迥然不同。“前者影響平平，后者則是信用債市場的大利好，至少給其他市場主體傳遞出‘不用拋售’的信號，且此時進駐，亦表明社保的‘抄底’用意。”上述券商債券業務部總經理稱。

抄底信用債？

今年6、7月份，債市經歷了一次較大幅度的下跌，根據中債指數統計，跌幅為1.66%，年初以來整體跌幅則為1.45%，全年跌幅主要在6、7月份造成。資金面的緊張程度以及CPI走勢超出了預期是債市調整的兩大原因。

在這一過程中，信用債大類（不包括短期融資券）6-7月的整體跌幅為1.9%，超過同期國債1.78%和金融債1.64%的跌幅。云南省城投平臺的銀行貸款事件和陜西省高速公路公司貸款違約事件是信用債危機的兩個導火索。“債市的問題是流動性，真正的信用債風險可能被夸大。”一位債券基金經理表示，“社保此時的進場效應相當正面，至少‘跌’出來的是機會。”

目前，市場上不但無人去碰信用債，而且不允許交易對手將信用債作為質押物；如此，信用債流動性陡然被收緊。在上述債券基金經理看來，這明顯過激了。

而債券基金經理間流傳著這樣一個關于信用債的“理論”：對于倉位不重且沒有流動性問題的機構，信用債跌到100元下隨便買，因為在中國償付風險會被監管層搞定，不過政府干預會使得信用債定價出現系統性偏差，票息過低，其收益無法覆蓋隱含風險。

嘉實信用債券基金擬任基金經理陳雯雯分析，城投平臺公司發行的信用債大部分都是企業債，有小部分是中期票據，以其為代表的企業債出現下跌，這種金融風險的擔憂正在開始向別的工業企業、制造企業、房地產蔓延。

其次，今年以來，中央提出擴大社會直接融資的導向，在控制信貸的情況下，發行債券的融資量比往年大幅度增加，由于供需關系的對比，供需大幅增加的時候，其價格會出現大幅度的下跌。“這就是為什么單是信用債跌幅較大的原因。”陳雯雯說。

實際上，機構已經在增持?；?月份大舉增持企業債250.31億元，環比增加了13.24%。

那么，一向被視為市場投資風向標的社?；鹑绱私o力信用債，又能否有勝算呢？

CPI可能在7、8月份依然高企，央行貨幣政策導向或不會發生變化，因此，不少機構認為，三季度債券市場依然難有較好的行情，四季度或有好轉。

不過，陳雯雯認為，目前信用債的投資時機較好，7月下旬，信用債的整體收益率創出近五年來的新高，比2008年金融危機以后的收益率水平還要高，對于新基金或組合而言，在收益率水平比較高的起點上去建倉、投資的票息會對整個組合的下行風險構成一個安全墊，但是這樣要求對信用債的投資是著眼于長期而不是短線，如果持有期在一年或者更長的時間，這種安全墊的作用就會更強。

截至今年6月底，我國信用債市場存量余額已達4.5萬億元，2005年底時這一數據僅為3200億元。“國內信用債市場往后發展的路還很長，定會出現真正的信用風險事件，投資人只能用更強的甄別能力‘從沙子中尋找金子’。”陳雯雯說。

宏源證券固定收益總部首席分析師范為認為，“抄底”信用債昭示社?；?ldquo;逢低建倉”的理性策略。在通脹嚴重、流動性緊缺等背景下，現在的信用債收益率已處于歷史最高點，價格被壓低，加大信用債配置對持有到期的投資機構而言是理性投資。“而社?；鸬膫顿Y通常是持有到期，不做交易賬戶而是配置賬戶。”范為說。