主持人：尊敬的各位來賓，大家下午好，感謝參加建信觀察家2011第一季度資本市場高峰論壇，我們處在一個空前復雜的外部環境之中。不確定性主要來自于日本核危機，利比亞激戰與聯合國設立禁飛區，巴林、也門的暴力沖突，歐債危機等。市場波動明顯加劇，主要股指大幅下挫，匯率、原油波動加劇。
若事態不進一步嚴重惡化，這種影響可能會逐漸減小，A股投資者的注意力會更多的回歸到國內因素上來，目前國內通脹并未緩解，緊縮政策并未放松，中國央行正在持續運用各種類型的緊縮貨幣政策，大型存款類金融機構存款準備金率上調至20%，再創歷史新高。如此頻繁的量化工具的使用，在歷史上并不多見。
但未來可能政策熱點不斷，利于激活相關板塊、形成結構性機會，包括"十二五"規劃在內的政策利好頻傳，企業盈利仍在快速增長，影響市場的幾方力量仍處于大的均衡格局之中。
很多機構判斷，在內地資金面逐漸緊張的情況下，對短期市場走勢保持謹慎；也有機構說應該忽略指數漲跌，更多關注結構性機會；但有些機構卻認為今年形勢比較特殊，結構性機會可能比去年少，要尋找新的主題和機會。
那么，如何利用外圍動蕩不安的因素和國內政策變化因素做好A股投資，我們謹邀您，與我們的專家學者以及業界人士集聚一堂，共謀投資新路徑。
下面我們有請第一位研究嘉賓英大證券研究所所長李大霄，有請。
英大證券研究所所長 李大霄
李大霄：尊敬的各位來賓，大家下午好。我今天的題目是2011年中國證券市場融冰之旅漸入佳境，我的主要觀點是6214需要淡泊，1664需要勇氣，3000需要堅持，這是我今天演講的題目。非常高興能夠來到南京，跟大家分享。我信息采集途徑，是網易博客，還有新浪和騰訊微博，還有央視2套，6點到6點20可以找到我的資訊，當然經濟觀察報也可以找到。我切身感受的體驗是，堅持是一件最困難的事情。投資最困難的是堅持。但是我認為如果誰能夠具備了這個本領，我認為你在投資的市場中一定會具備很好的投資回報，首先我跟大家講這個全球市場現在是4大泡沫，現在是互相轉移的，首先我們看這個圖，這個圖是代表了100年以來美國市場的走勢圖，這個點我認為就類似我們的1664點，因為這個DF跟我們6124到16664的DF相同，美國市場一個重大的泡沫是在這里誕生，也就是在2000年的時候，美國高科技股的泡沫爆破了，之后我們看到一個非常大的另外一個泡沫，把這個高科技股的泡沫給掩蓋了就這是房地產的泡沫，房地產的泡沫爆破了之后，是又一個低利率的時代到來，那這個時候就出現了我們用另外一個泡沫再來掩蓋前面一個泡沫，這么一個互相轉移的過程。這個過程我覺得如果誰能夠有效地利用這個泡沫的互相轉移的過程，你能抓住一個泡沫的話，我覺得那你的財富增長就會非常非常的迅速。
首先我認為危機給我們帶來的是巨大的機會，而不是其他的東西。這一次的危機給我們帶來一個是百年難遇的機會，而1664給我們帶來的是給A股投資人帶來的也是百年投資機會，是這么一個邏輯，也就是說危機在產生的過程里面，和爆破的過程里面，都會帶來財富的巨大轉移，我們看到整個的危機產生以爆破的這個轉移過程里面我們好好觀察一下，這個是1929年危機爆發之后的悲慘現狀，但是在1664的時候，在這一次金融危機的時候很多人跟1929年相比，我覺得有點過頭，也就是說到1664點出現的時候，很多人跟1929年相比的時候，機會就誕生了，我們看到整個的利率走勢來看，這是一個重大危機爆破之后，格林斯潘先生，用一個非常大的急速的利率水平的下降來讓另外一個泡沫產生，大家看到這個地方的2001年的這么一個重大的利率下降的原因是什么？原因是美國發生了911的事件，這個事件格林斯潘先生用一個非常果斷的，大的利率水平的下降，結果這個利率水平的下降產生的房地產的泡沫，這個時候應該是最佳最佳是從高科技股的泡沫里面逃出來之后買房子，這個是最佳選擇。那么房地產泡沫經過一個急速的利率水平的抬升之后，房地產的泡沫破裂了，這個時候出現了次貸危機，我們看到伯南科先生用極端的利率水平下降來掩蓋房地產的泡沫，這個泡沫是什么？我覺得他用的這個泡沫比房地產的泡沫規模要大，我們看到泡沫破裂的聲音已經出現了，大家看到這個，看來什么時候都會出現風險？大家看到這個泡沫已經是非常明顯的出現了，我們看到非常低的收益率水平有抬升的趨向，我們用一個非常長時間的角度觀察，這個泡沫破裂的聲音已經出現，這個不僅僅在美國市場，在歐洲市場，在中國的國債市場里面都有所體現。其實我們這個不僅僅是在美國出現這個情況，我覺得在歐元區在其他地方的債券市場出現同樣情況，包括在中國也出現同樣的狀況。這個說明什么問題？我覺得這個應該是要注意債的風險。
另外這四大泡沫怎么樣判斷現在的市場呢？我給大家講一個重量級人物在泡沫爆破的時候，全球市場獲益最大的人物，這個人是誰？保爾森先生，他在次貸危機泡沫爆發獲益最大的是他，他說過什么樣的話？最近他說買一套房子，再買一套房子，再叫你的鄰居買一套房子，這個是什么樣的情況？美國30年的長期按揭利率已經是達到三點幾的利息，也就是說30年固定利息是3點幾，那這個時候如果是能拿到30年的固定利息去買美國的房子的話，我覺得他有可能獲利的概率還是比較大的。從這個情況看我們判斷因為房地產泡沫而破裂，美國的經濟情況呢，有可能因為房地產市場的漸漸復蘇，有可能會回暖，這是一個大的判斷。這本書可能大家都看過，這本書的作者曾經到過深圳，經濟觀察報曾經在深圳舉辦過一個戈登先生跟讀者的見面會，而且我在會上請教過戈登先生一個問題，也就是說到底美國人現在花不花錢？戈登先生的回答我覺得從兩年以來的歷史數據來看，兩年時間的情況來看，跟戈登先生的判斷是完全一致的，也就是說美國人還是不存錢，是這么一個判斷，很多人擔心因為金融危機爆發之后，美國人有可能會從存錢，轉為存錢放慢經濟的復蘇，這個可能不會成立，也該是說美國人，他并不會從金融危機的教訓里面，完全放棄他的消費行為，這就是剛才我們兩個大的判斷，一個判斷美國的房地產有可能會復蘇，第二個判斷美國人還會花錢。這個是我們對大的格局的判斷。
我用這張圖片來講從1664點以來市場的判斷是融冰之旅已經起程了，整個市場就像冰塊一樣逐漸逐漸地融化，這是我給大家的結論，兩年來也證明了這個判斷是正確的。很多人擔心物價的問題，我給大家講一個基本的判斷，中國的糧食是連續7年豐收的，中國的糧食庫存有數千億斤，這么一個大的儲存量，其實我們看到大量的產能是過剩的，也就是說非常有可能的是我們控制的貨幣一段時間之后，比如說一年，或者一年半之后，市場有可能會把通脹的情況會控制下來，這是一個大的判斷。
好，剛才講了美國的情況。通貨膨脹的情況，我們談市場的情況，是怎么樣一個判斷呢？3000點這個地方是高了，還是低了。你們的判斷是怎么樣呢？3000點是貴還是便宜？我給大家一個圖，最低點在什么地方？最低點整個市場20年以來，最低點是15倍，現在的位置是19倍，我們再看一個，把這個圖分解起來看，分解起來看可能會看得更清楚一些，哪個點位買什么股票就會更加清晰了。藍色的是大盤股，紅色的是中盤股，黃綠色的是小盤股。1664點買什么？1664點是整個市場20年以來我所見到的重來沒有見到過的情況，就是黃色紅色藍色，沾在一個點上。為什么我說這個是百年難遇的投資機會？這個機會非常非常難得。下次你們碰到同樣這個機會的時候，你們聽了我今天的報告之后，你們就會奮勇出手了，這個時候不要猶豫了，這個時候是千載難逢的好的時機。買什么？買黃綠色的那部分。這就是1664點，這個地方。是百年難遇的投資機會。2319點買什么？買紅線那部分也就是說1664買小盤股，2319買成長中盤股，2661點買什么？這個點位，這個是1664點，這個是2319點，這個點位是2661點，買什么？買藍色的那部分。2661點一來不是黃綠色的，不是小盤股的天下，而是大盤股的天下。所以我跟大家講，這個圖不要拍照，這個很珍貴，這個圖是什么，我跟大家說是什么意思？你買什么一看這個圖就明白了。也就是說1664點買小的，2319買什么？買紅線，也就是電子這些股票，2661買什么？中國建筑，招商銀行，萬科這些股票，中國鐵建這些股票。長江電力，越大的越買這些股票?？梢越o大家講。
現在的股票是貴還是便宜了？我覺得從這個圖你可以看到，現在的這個股票應該說大股票藍線這部分并不貴，今天中午跟建信的李總談這個事情，大盤股的估值水平跟歷史的低點是相接近的，這就是998，998是什么機會？998是人生難遇的大機會，他為什么？因為這個地方比較便宜，1664是什么？這個地方是重大的，百年難遇，但是到了現在，到了2661以來，甚至現在到了3000點以來，仍然這個地方還不是高點，3000點還可以買，但是不是高手，高手一定是1664，2319，3000點不是買股票的好時候，他是持有股票最佳時候，所以我的觀點是1664需要勇氣，不需要再解釋了。但是3000點要堅持可能還需要一段時間才能夠理解。
另外我們看到整個的市場情況來看，2009年是起步點，2010年是調整點，2011年是震蕩上行的判斷，是這么一個判斷。融資量又是怎么樣解釋？我們看到整個市場來看，買股票是這樣看，買股票不是光看市場的漲跌，市場是非常強勁的，我認為現在的市場并不弱，為什么這樣解釋呢？大家看這個數據就知道了。全球市場融資量大家看到，100%的融資量中國占多少？中國占了全球市場65%，我們再看到境外市場跟境內市場的一個融資量的比例，境外市場84%。歷史比較看，為什么2011年會調整？大家看到這個柱子就知道了，為什么2009年四季度會跌下來，看看這個柱子，再看看2010年四季度這個柱子就知道了?，F在的市場其實是非常強勁的，他的內生性是很強勁的，因為我們容納是全世界最大的IPO，所以從這個角度上來說，我們的市場我非常樂觀。是這個道理。大家可能覺得在那兒震蕩來震蕩去，很悲觀，我認為不悲觀。這是我的大的判斷。
這個圖大家看了之后就可能會對這個市場有一個非常清晰的判斷。大家看到這一條線，從這個地方開始，系數的增加，什么道理呢？從1664點以來，市場不是原來那個市場了，流通比例在迅速地增加，流通比例增加之后，市場慢慢地步入了一個全流通的過程，我給大家講一個事情。流通的市場跟原來的市場有什么區別？我們原來去上市公司調研，因為我都是從從業以來，都是一個小公司，在十幾年前，是沒有人接待小公司研究所所長，有什么辦法到上市公司調研呢？我們就參加公司的股東大會，參加公司股東大會的時候，沒有大家這么好待遇，口非?？?，見到一個女秘書端著四杯香茶走上來，一杯總經理，一個副總經理，一個董事會秘書，一個主持人，總經理揭開茶蓋吹開茶葉茶香布滿整個市場，非常令人感動，說明什么問題？從這個地方開始之前的股票不是股票，一定一定要記住這一點，誰不知道這一定誰都會付出高昂的學費，這個我是有刻骨銘心的教育，很多人沒有這個教育。但是從這個地方開始，股票是股票，不是籌碼，這個時候大量的社會資源就會源源不絕，源源不絕注入市場中，這個時候是買股票的時候到了，原來是什么，原來是炒股票的時代，同志們一定要搞清楚這一點，誰不搞清楚這一點誰就要付出高昂的學費，這就是我認為1664點是一個長期投資的開始，是這么一個來由，所以我為什么在1664點開始，那么積極呼吁全國的投資人買股票，那將是會給我們帶來希望的資產一個重要原因在這里。而且買了之后你就不要動，這就是我給大家的建議，買了好股票就不要拔出來，拔出來當天晚上高興，過一段時間就不高興了，因為這個幼苗又長大了，跟大家說這個道理。
全流通的格局會使市場穩定起來了，而且我們看到基金公司的情況，基金公司的倉位變化是不錯的。投資人準備來買股票，大家看這里。準備升高了，什么時候不能買股票，什么時候應該買股票，在這個地方不能買股票，為什么？因為太多的投資人，同時進來了。下次大家看到這個圖的時候，我建議大家是把買單換成賣單，這是2007年5月30號之前拍的照片，這個照片給大家看了之后，大家以后就知道該怎么做了。這個是誰？我們要觀察大鱷的動向，他就是，他表示今年要買股票了。怎么操作，怎么判斷？市場的操作，我的觀點是這樣，這個地方是摘荔枝的好地方，這個地方是播種的好時節，而這個地方是不能拔青苗，這個地方是摘熟蘋果，這個地方是保護你的勝利果實，這個地方是買股票吧，那將是會帶來希望的資產。而這些地方是你堅持的好地方。后面將會給你帶來非常豐厚的收益，這就是我整個市場邏輯，為什么呢？3000點不要怕，今年沖擊3000點的成功概率，要比2009年要大三倍，要比2010年要大一倍，今年沖擊3000點的火力是足夠的，而且站上3000點的基礎是牢固的。
像估值便宜的，601金團的，大盤藍籌股，金融低產建筑化工，煤炭等等都是好股票。這些都是好股票。我不是推薦，我這個是提供給大家之后大家根據投資的價值來自己判斷和選擇，像中國神華，中國建筑，寶鋼股份，招商銀行，長江電力這些都是好的，我書上都有。而這些股票的實戰情況又是如何？我們2009年是排第一位，我們的2010年成績非常非常好，這個是我們截止到現在的排位，這個是金融街實時排位，這個都是第三方評價，不是我們排出來的。這些不錯，如果建信基金有指數基金的話，我建議你們買一點。而且是大盤指數型基金，可以買，李總的基金也可以買，因為我跟他推薦這些股票他說他都有。這些都不錯。買什么？買指數型基金。行業的分布來看，買這些在金礦的地方找金子，不要在沒有金子的地方找金子，金子在這些地方在餅大的地方，這些人是帶領我們進入財富殿堂的任務，我們可以緊跟著他的股票，重要的是什么？重要的是在他長大的過程里面，你是否伴隨著他成長，不要等人家飛黃騰達的時候去追隨，在人家非常貧窮的時候跟他一起成長，這些公司我們基本上很多在他非常小的時候就推薦過。你看，非常年輕的人出在排行榜的榜首說明整個社會發生了根本性的變化。在這一段的行業都非常非常不錯，像黑色金屬，金融服務，交通運輸，公用事業等等，這些都非常非常低，但是這些非常高的地方要謹慎，像食品飲料，有色金屬，醫藥餐飲這些要注意。非常要跟大家講的是對社會貢獻大的人，風險能力低的人，社會上有兩種人，一種人對社會貢獻大，收入很少，另外一種收入很高，貢獻很少我建議第一種人，配制創業板的比例不能超過1%。
初步結論是今年市場在實現全流通，市場會震蕩，時間的關系我留更多的時間給下面的嘉賓，因為沒辦法講完，我給大家推薦兩本書，因為我今天帶了很少，有很多投資人他沒有辦法通過網上來購買的。我帶了30來本，請不能網上買的人在會場買。一本是超越人性，一本是我的投資戰略，這個給大家參考啊。8個因素兔年的春天已經到來，一個因素是全流通，第二個雙向交易已經完成，第三個是大盤股的上市基本上完成了。整個的市場估值水平并不貴，這個是市場走向春天最根本性邏輯。給大家提問題，到底你喜歡大公司還是小公司，民營還是國企，喜歡傳統還是創新，風險跟收益完全不一樣。要根據大家風險收益的情況進行配置。這些都是我給大家提問的一些問題。我的核心邏輯是當國家需要的時候，當國家需要投資者的時候，特別是在危機發生的時候，你是選擇挺身而出，還是落荒而逃。這是對你的投資是一個非常大的選擇，你如果選擇前者，我恭喜你，你已經邁上新的臺階，如果選擇后者聽了我的報告之后下一次請你選擇前者。
另外我要說的是，空方是無力的，是沒有希望的他要等一百年才能夠等到下一個金融危機的到來而多方是有希望的，因為隨著時間的推移，上市公司的業績是成長的，多投部隊坐上轎子之后兩個字等待就可以了，等待空方部隊的投誠，因為他們堅持不了一百年，?？菔癄€的承諾一般四年就會結束。所以我判斷中國的股票市場熊市不會超過4年，因為1993年是這樣，2001年是這樣，那么這一次從2008年下來的2011年就是第四年，2011年走強的概率大于走弱的概率。我給大家今天講的一些內容，基本上我跟大家說3000點是需要堅持的，這是一場融冰之旅我堅信金融危機播下的種子會帶來非常豐厚的收益，從1664點開始中國證券市場逐漸完成全流通，準備步入成熟的初級階段，全社會資源會源源不絕注入上市公司，中國眾多優秀企業會在金融危機后慢慢長大，成為國際性大公司，好苗子會慢慢成為參天大樹，伴隨這個過程，中國有可能會從第二的位置漸漸向第一的位置縮小差距。重要的是同志們，你們這個過程參與了沒有？我堅信危機終會結束，2009年融冰之旅已經起程，2010年融冰之旅需要堅持，2011年融冰之旅漸入佳境。危機過后我們將會迎來一個飛速發展的中國時代，危機過后歐洲和美國的經濟和緩慢復蘇，中國為代表的新興行業他逐漸會成為引領全球新的動力，我們的城市化過程遠沒有完成，我們30多個城市同時開地鐵，我們戶口制度沒有放開，大城市還在控制人口流動，廣闊的內需市場會給我們上市公司帶來非常大的空間，而且重要的是中國的很多的產業都還沒有完全向全球企業轉移的過程，我們已經誕生了一大批的新興行業，像比亞迪，騰訊，百度，酷6等等一大批這樣的企業。傳統行業應該說也是有機會的，我們這個時間呢不是突變的，重要的是在中國飛速發展的同時，要避免投資機會，但是更重要要把握中國經濟飛速發展的成果讓我們迎接即將到來的中國人的時代。我今天的報告就講到這里。
主持人：謝謝，李所長的精彩演講。因為李所長提前退場，這邊有什么問題可以提問。
觀眾：您好，非常感謝能聽到您的演講，那么請問一下能不能解釋為什么全流通之后產業資本會代替基金，謝謝。
李大霄：我跟大家講這個道理是這樣，很多上市公司不關心股價，因為不可以流通，很多上市公司做的動作是怎么樣往市場外掏，不是往里面走，他上市的目的是什么？很多上市公司的投資人有一個回答，全流通之后為什么一大批股票跟原來完全脫胎換骨，你看這個圖十年來的走勢是這樣，辛辛苦苦兩三年，一朝回到解放前，他沒有往里注入動力，全流通之后是怎么運作的？我注入十個億，但是他的市值增加可以100個億。這就是不一樣的動力出現了，因為他的市值是可以增長的。而且他是可以流通的。大股東的利益跟小股東的利益是空前的，從來沒有過的聯系在一起，這個就是產業資本已經介入股票利益這里面來，而且為什么他取代基金呢？因為產業資本他的持股量是最大的。原來基金的持股量最大，所以我從這個角度談產業資本取代基金的過程。而且事實上也是如此，太貴的公司大家切記這一點，太貴太貴的東西一定一定要回避，這個我給大家今天講這么一句話，今天聽這個話就值了。因為下面比我精彩嘉賓很多。
主持人：謝謝李所長。下面我們有請第二位演講嘉賓，申銀萬國證券研究所市場研究總監桂浩明先生。有請。
申銀萬國證券研究所市場研究總監 桂浩明
桂浩明：各位下午好。很高興有機會在這里和大家做一項交流。今天想講的題目是通脹與經濟減速背景下的投資邏輯。為什么想講這個話題呢？剛才李所長發表了非常激情洋溢的講話，讓我們看到未來中國經濟發展這樣大的方向。但是我想當我們處在現在這樣一個具體市場點位的時候，當我們把自己辛辛苦苦攢來的錢開始投向一個資本市場，買一堆可能根本就看不見的東西，股票交易，現在交易買到什么？電子符號！這個時候我想你一定會認真想一下，我這個投資會有回報嗎？我今天買到一個非常好的公司，第二天說他生產豬肉里面有瘦肉精?，F在人都很害怕，這個公司會不會成為第二個三鹿，所以這個時候每個人在投資的時候會非常謹慎。這邊是中國鐵建，百分百的好公司。但是誰知道去修一條鐵路，鐵路修成了自己也賠掉了。我們現在大企業最擔心利比亞，因為有工程，人回來了，資產在那里，不知道今天被誰炸，明天被誰炸。甚至回來以后利比亞的銀行一張傳票過來，你沒干完，得賠我錢。所以我想我們在看到我們的市場，看到我們投資遠大前景的時候，同時也應該考慮一下我們的投資背景。2007年的投資背景是什么？中國經濟快速增長，流動性的松動。所以既有錢又有效應?，F在6100點過了，我想不能這樣說，所有人當時都瘋了嗎？不是的，當時這樣的環境。2008年是防經濟過熱和通貨膨脹還有金融危機。所以在這種情況下跌到1600點也是必然，我們要相信市場是正常的。2009年開始采取積極的財政政策和適度寬松貨幣政策，政策有了但是經濟要復蘇不是那么快，2009年一定是股市的上漲超過經濟，經濟還沒有恢復，指數到3002點，到了2010年我們發現經濟慢慢起來，國家又發現2009年投了太多的錢，資金用的太過了， 需要開始緊縮。所以2010年開始第一次調整準備金，所以就開始市場沖高以后的震蕩。到了2011年，我們發現是這樣一種狀況，經濟已經恢復到比較正常的發展水平，這個時候他面臨前景是什么？可能需要減速。同時中國經濟又遇到一個過去經常遇到的，但是不是太被重視，我們現在都無法回避的問題，就是通脹。
我們遠的不提，從改革開放以來就有過三次大規模通脹，第一次是1978年，當時我們要改革體制，首先實行雙軌制，那么當時為了讓老百姓不至于生活產生很大困難，采取物價補貼，差不多10年以后，到了80年代后期，市場經濟扭曲了，于是有第二次價格闖關。完全以后到現在我們的價格體系，基本上90%以上都是市場條件。這樣以后我們通脹控制在比較好的條件下，曾經在20世紀以后進入21世紀以后，我們重現連續多年的高增長，低通脹的局面。中國經濟去年超過日本，但是從第7，趕上意大利，超過日本，這當中主要從2001年到2006年實現的，但是現在這種格局發生變化。去年下半年我們遇到新的通脹環境，我們說如果中國遇到金融新的通脹時期，可能有的人有不同的看法，但是這是事實，這有什么特點呢？因為中國經濟已經融入市場，外貿依存度世界上最高的，要買的原材料沒有不漲價的，中國過去像現在主要進口的大豆，所以導致我們食用油居高不下，最近前兩天又漲了一次，估計還要漲。中國是世界第一大鋼鐵生產國，鐵礦石70%左右靠進口，鐵礦石年年漲價，剛才李所長說了買股票，如果能買鐵礦石，鐵礦石一定漲價比較快，每年30%是穩打穩扎，我們買不到鐵礦石只能買股票，第二個通脹有什么特點？以往像90年代，上世紀80年代的通脹，往往在加工業進口，比較容易控制，擴大產能就可以了，電視機價格原來很高，產能擴大就很好了?，F在都是源頭上上漲，一個是原材料價格上漲，最終可以歸結到土地價格上漲，因為我們發現從去年來看，我們發現所有漲的厲害東西都有特點，不是土里埋的就是土上長的,是不是這樣？第二個是什么勞動的成本上漲。雖然劉易斯拐點是否到了還有很多爭議，但是我們不可否認現在勞動力成本大幅度上升。一個商品的構成原材料，你想勞動力價格還能退回去嗎？不可以，你現在地方的最低工資水平都是600塊以上，這個都是轉嫁到商品上來，第三個資金膨脹。去年年底的時候中國的M2，中國銀行發行出來在市場上流通以后，多少呢？70萬億。而當時美國的流通貨幣規模大概是多少呢？10萬億美金，中國只有美國37%GDP規模，但是我們的貨幣發行量超過美國。是去年是全世界最大的。你想這么多的錢，放在市場當中，他只能干一件事情，除了實體經濟需求以外，大量在流通領域或者其他領域必然會去操作，去年出現的泛資產化現象就是這樣來的。所以出現了這樣一個格局，我們通脹非常難以控制。我們甚至想控制房價，房價沒有上去，房屋租賃價格上來了，現在我們調控房價，想讓沒房子的人有房住，結果呢租房價格上去了，也租不起了。租賃價格上去了。很多產品這里壓下去，那里起來。我們要控制農產品價采取很多人為錯誤，但是這里下去那里上來了。當我們發現通脹本質問題的時候，過去我們一直想象中國產品足夠需求，但是由于需求的逐漸擴大，而反過來生產供應的相對有限，特別是上游產品的有限，使得過去我們經?？吹疆a品相對過剩，變成相對緊缺。這個我們應該承認中國會在通脹的陰影下進行經濟運行。去年控制通脹目標是3%，結果3.3%，今年是調到4%，從現在來看，前兩個月4.9%，3月份普遍預期沖破5，國家公布的數據都是同比，現在同比數據不公布，只公布環比，標準不變。但是我想不管怎么說，通脹是我們目前很難以簡單解決的問題。這是清明小長假以后兩個措施，調整成品油價格。在這種情況下當通脹出現的時候，政府要注意，沒有哪個政府可以容忍通脹。最近我們在分析北非，中東的問題，特別是埃及，埃及比較典型，是實現非常完整的政府問題，埃及以前是非洲最穩定的國家之一，國內也沒有強有力的反對派，也是得到美國的支持，得到了以色列的支持，但是這樣一個貌似非常強大的政策，為什么沒有幾天垮臺了？三個原因，第一個物價高漲，財富分配不均衡，第二個腐敗，第三個埃及的無休止人口向大城市開羅進去，買不起房。所以任何一個政府他要維護政府穩定的時候一定要考慮控制膨脹。我們現在還有什么呢？一度我們采取行政手段，現在行政手段也有，主要是集中在哪里？房地產領域，包括這兩年在生產茅臺酒的說不要隨便漲價，約談康師傅，聯合利華，叫他們不要漲價，但是這不是根本的?，F在能夠控制通脹無非是貨幣上但是我們應該說貨幣政策的作用是有界限的。有人說存款準備金率可以調高，但是實際上到了20以上已經很難，我們看到每次調高以后都會面臨著商業銀行的困難，今年1月份出現這種困難，我們發現銀行回購市場的利率，已經飆升到10%以上，結果央行只能在回收準備金率的時候使調高準備金率，我們相信還會調高，但是他是有限的，不可能無限的。第二個調整基準利率，現在利率已經調整到3.2%，理論上距離我們3.9%的那個通脹還有距離，還可以調。但是實際上還沒等你調，市場基準利率已經上去，我們看到現在銀行的理財產品多少？一般兩個月左右都在4.3左右。如果是在月底的時候，他發理財產品，搞不好發到5%6%。對銀行來說，雖然這還不具備基準利潤，但是實際上表明了資產率早就突破了，所以這個時候通過調高利率造成的收縮影響有限。
第三個公開市場操作現在大量進回籠。但是公開市場操作一年以后，半年以后又要恢復了?，F在為什么市場資金好一點，因為開始大量回籠。所以越到后來是什么？在這種情況下，一方面政策有限，但反過來他必然會帶來一個訊息，導致經濟緊縮。有的人說中國經濟沒有減速，但是歷史上每次4月份都是上漲，比如4月份開始中國人開始干活，各個地方規模還沒有確定，往往4月份，所以歷史上都在三個百分點以上，這次只有兩萬。經濟緊縮的必然傾向。我們最近看到汽車股票漲得不錯，但是熟悉的人會發現有什么問題，當油價繼續上漲，特別是突破8塊，9塊到10塊的時候，會極大遏制汽車消費，即便買了也不一定經常開了。所以他會對經濟帶來緊縮，反過來減縮以后能夠遏制通脹，生產開始放緩，產品減少，產品減少不一定能夠控制，所以這當中的關系是很復雜。這里我想很多人在擔心一個問題，中國會會出現經濟慢下來，通脹還在。因為中國還不是一個消費為主的國家。我們在擴大消費，但是消費本身基礎性消費占多數。由于今年所面臨的通脹具有持久性的特征，所以很難輕易得到控制，而為了控制通脹現在能夠采取主要是貨幣經濟手段，這個手段大規模實施會導致經濟的減速。在2010年一方面是通脹一方面是減速。我們希望通脹在下半年可以得到控制，經濟在那個時候可以得到回升，但是在二季度的時候我們應該承認，在講二季度的時候我們要看到通脹屬于高峰，經濟減速比較明顯。那么在這種情況下我們該如何投資？去年曾經年底的時候很多人都期望消費，因為覺得消費品可以抗通脹，這是被動投資。你不是要漲了嗎，這要漲，我就把消費品買下來，漲的時候我不是跟他一起漲，這是被動的。但是這個觀念我們一直很接受。去年年底的時候我們也在講大消費概念。但是回過頭來看好象不太像，你拿了大消費品種今年一季度絕對跑出市場，有幾個基金，我們看到在消費品當中配置過多的時候，發現經濟不對，我們研究所消費品是一個強項，推醫藥，推了幾個醫藥品不行，推白酒，也不行。這就要考慮問題。我想對于消費品的投資。實際上存在問題。第一個他本身是在通脹條件下，由于他本身價格上漲。他是一種被動性消費，所以他是被動性的上漲。他是被動投資，那么如果說他是在經濟快速增長的階段，通脹出現，但是經濟還在超出形勢，應該說沒有問題。會走向一個擴張。但是如果說經濟不是出現這種狀況，出現減速的時候要當心，我前面講了，這個中國不會出現通縮，因為很多消費缺乏彈性，但是恰恰我們投資的消費比，往往是可選消費而不是基礎消費。所以這樣一來科學消費在這種情況下并不成問題。所以在這個意義上來說，你個人要保持你的資產，持有能夠漲價的消費品，多買肥皂，前一階段說日化品要上漲，但是投資行為是彰漲價的行為上。我們通過最近的研究發現，大消費不是在這個環境當中最有利的通脹。這方面還有第二個邏輯，當消費品價格大幅度上漲的時候對政府來說實際上提出嚴峻的挑戰，去年以后我們發現泛資產化的現象，有人買消費品的食物也有消費品的股票，凡是能炒的都炒了，目的就是想通過這些價格本身的上漲，來進行收益。但是實際情況怎么樣？由于這些價格上漲，會受多政策障礙，擾亂了國家經濟制度，打亂了國家通脹目標。所以泛資產化現象在去年受到很大的挫折，特別是下半年。結果迫使這部分資金改換門庭，不敢再消費品當中做過多的現象，有人發現這里存在機會。既然大眾消費品不行，就做小眾的。但是這個不是我們今天討論范圍。不僅僅因為交易的規范與不規范，合法不合法。因為這些本身不屬于大眾，所以我在想當通脹出現的時候當經濟減速的時候，我們應該重點考慮，投資消費品，以前我們經常講的大消費，也許能起作用，但是未必是最佳的。這里要調整方向，進行主動投資。
什么叫主動投資？我要適應我們現在市場經濟結構變化，這個時候恐怕對投資品要重新認識。有的時候會出現一個矛盾，經濟減速了肯定要壓縮投資，但是問題是我們現在發現我們的投資品的大多數品種價格實際上已經比較低，甚至非常低。剛才李所長已經幫我回答這個問題了。本身當抗通脹的時候，當通脹出現的時候，他們本身價值量已經由于通脹的因素，已經開始慢慢體現了，甚至我想房地產也是這樣，我們研究所四月份，三月份，3月20幾號在鄭州開了一個春季策略會我們推房地產，很多人不認同，房地產多危險啊，每個地方都在調控，怎么敢推房地產，但是我們邏輯是什么，第一不管房地產怎么樣，但是人總是要住的。第二個在工業化，城市化的背景下，中國的農村人口向城市轉移是必然的。所以要蓋更多的房子讓人們居住。中國遠遠沒有到房屋太多的時候，第三個連續的調控使得投資性買房的人少了，但是房屋的剛性需求依然存在，當時講的時候還有一點心虛，但是最近幾個數據支持我，剛性需求。第四個作為投資品，房地產算投資品，他所包含的價值鏈，土地到簡直本身都是屬于政策的過程當中，我們報告剛做完，房地產就漲，后來回調又上去，各地方政府又幫我們忙，都要宣布房價價格不高于老百姓的收入，一下子調到了10%，上海說不高于GDP增長，上海GDP增長3.5%左右，上海這五年房價增長了5.4%，這樣房地產價格越來越兇，最后中央收不住了，不行，最后北京說穩中有降，沒有目標了，什么叫穩中有降，再不行各地方重新，國務院派人去查調控目標到底怎么落實。也就是說我們不僅僅看什么都跟著消費品漲，而是作為投資品。這當中我們想真的要控制通脹的話，我們現在控制通脹我們想辦法采取措施。有的在流通領域當中降價，有的限制價格，但最本質問題上改善供求關系，你有足夠供應，通脹自然會下來。所以產生了悖論，經濟減速下，供求關系如何演變，我們相信中國經濟減速，是有時間段的，我們相信當通脹達到高點的時候，高層一定會考慮到經濟減速以后，通脹更難。也就是說我們現在的觀察點是什么？看緊縮到什么程度？通脹達到最高點，會出現拐點。我們相信今年也許有這樣觀點，也就是說重新考慮要通過擴大產規模的方法。所以在這個邏輯當中不管是前面還是后面的，他都支持我們對于向投資品的進攻。在投資品當中，我們知道在周期性，甚至是強周期的品種當中做文章。而更重要的是第三個邏輯，當控制通脹的時候經濟減速，而經濟減速本身是調整產業結構的一個非常好的機會。中國今年經濟目標是什么？控增長，穩增長，調結構。而且這種結構調整，就使得中國過于粗放型的經濟向經濟化，節約化，我們需要做的是什么？我們需要新興產品。所以最近我們在觀察三個市場時候，油價上漲以后帶來什么機會？油價上漲以后，最簡單邏輯看到煤炭價格跟的上，因為能源有一個綜合評價，但是大家仔細想想，煤和油這種上漲無休止，這條路走不通，因為能源最終有限，這促使新興能源增長。因為新能源他過去之所以發展的快，或者說有了技術很難產業化，非常大的一個原因就在于傳統能源價格低，人家不愿意搞新興價格，風力發電一塊多，太陽能還更貴一些，我何必呢？我當然搞傳統能源，現在傳統能源價格高了，有新能源。我們看到前兩天有一個報道，國家大力支持新能源。所以我們支持關注新能源。這本身是投資產業鏈。第二個新能源馬上繼續很困難，我們還需要發展中國的石油生產，我看我們建信雜志當中有一張表蠻有意思的，我們的產油2億噸，中國的用油度4億噸，怎么辦？建了三個大慶，海上大慶，天然氣大慶，還有全運油大慶，所以我們就會出現非常強的一個海洋戰，因為我們的海洋戰沒有，中國有海無防為什么從去年開始，中國漁船到日本，和日本在釣魚島附近發生沖突，那就是我們過去，過去沒有實力過不去，現在有實力了這對中國的海洋工程，海洋裝備業提供了一部分，所以星期五的時候突然中海油（音）上漲，實際上一個月以前我們就開始關注推薦海洋工程。我覺得這是非常有意思代表的方向。
第三個中國的傳統產業的升級換代改造，重要的是先進技術。我們認為包括像新一代信息技術，會帶來巨大的沖擊。當大家看到可以把消費品，平板電腦做成讓全球人都風靡，這當中蘊含多少商機他不僅僅帶來技術上的革命，而是技術革命引領消費觀念發展的革命。這當中有多大空間？更大的空間也許我們現在還不是一個馬上拿出蘋果電腦商業模式，但是我們一定可以找到開創的技術，服務他技術，無線網絡，手機支付等等。接下去更大的機會在新能源上，在高端裝備，特別在海洋工程上，我們在信息技術上，我們說資本市場，在資本市場投資，特別是投資可以超越這個經濟平衡，超越這個經濟的平均增長速度，新興產業。從市場經濟的發展歷史來看，當每次通脹經濟簫條，每次通脹的時候最終戰勝通脹，往往在這樣環境當中所崛起的新興行業，因為新興行業本身有更低的成本，更高的利用率。
簡單歸納一下我們的觀點，第一個我們認為對2011年我們持有一個謹慎樂觀的心態，為什么謹慎，因為我面臨著通脹威脅，面臨著經濟減速，光有通脹，經濟在發展，那有點像2007年，沒有問題。而我們現在不是通脹，所以這個時候可以樂觀但還是要謹慎，這個很難想象我們現在在國家不斷出臺宏觀調控政策背景下，股市可以一馬千里，所以我們對二季度判斷是3200點，這個位置上不過是7%?，F在講1萬，2萬都有，東北證券也出過報告上1萬點，另外當年叫大家咬定青山不放松的人，他在英國他想回來，他發帖說我想回來你們原諒我，中國法律能不能原諒，我不知道。他發表對中國股市的觀點，他說現在不看好，但是接下去會上萬，我不知道什么時候可以上萬。但是我們知道現在中國股市的走勢大概28萬，GDP規模40萬以上，我們現在的走勢占到GDP大概60%。世界發達國家占的比例大概在120%到150%，一般在100%到120%。當然GDP也會增長?？偟挠邢鄬ζ胶?，一萬點很容易，但是總要有數據支持，所以暫時我想我們先不要想象1萬點，我想在二季度我們有希望看到3200甚至更高，有人覺得不過癮但是實事求是。
第二個在這個過程當中，如果說在3000點以上，由于很多股票太便宜了很多資金愿意進入大盤股，但是3000點以上除了大盤股，還有一些，包括新能源，包括海洋裝備，包括新的技術等等，因為他會給我們帶來更多想象，所以如果說前一段時間大盤股，單獨沖鋒，那接下去我想市場熱點會多元化。
第三個我們覺得在整體上我們還是認為市場還是處于區間震蕩過程當中，3200點不算高，但是給震蕩區間，之所以區間震蕩是由于通脹，與經濟減速這樣。之所以可以保持相對的比例，是因為我們還有估值比較低，我們還有題材。我們還有大家對資本市場推動經濟發展這樣一種熱情。所以這就決定了有限的框架當中的一個有序的運行。那么我想如果我們可以抓住這樣一個機會，即便是運行空間有限，但是大家還是能夠取得一個超越大盤的機會。超越戰勝通脹的機會，這個機會大家是應該能夠把握住。我就先講這些，謝謝大家。
主持人：謝謝桂總精彩演講，幫我們深入分析通脹特點。告訴我們經濟減縮背景下的投資邏輯。下面我們有請第三位嘉賓。建信基金管理公司基金經理李濤先生。有請。
建信基金管理公司基金經理 李濤
李濤：各位來賓，各位領導非常高興。我向大家匯報一下我們的觀點，前面兩位老師，基本上把我很多觀點其實已經涵蓋在里面。簡單說一下就是我們對市場的理解。股市波動按照我的理解，前面桂老師說的一些觀點我也贊同，但是我理解無非是幾個方面，錢，市場的流動性，還有宏觀環境，企業的運營狀況，宏觀基本面，還有投資者的預期，三個方面交織而成的市場的波動，這個比較簡單有幾個組合，比如說市場流動性比較好，錢多，還有宏觀環境比較好，我們2005年到2008年看的市場表現。這種情況呢一個大優勢，A股市場在我們經歷我們最近幾年以后經歷最大的，還有錢少市場流動性越來越差，政府不斷加息，加上宏觀基本面，如果是往下，比如說在2008年看到金融危機之后政府不斷加息，現在我們看當時央行犯了一個錯誤，沒有預料到整體金融危機對全球宏觀經濟的巨大打擊，特別對中國當時在2008年中期之后，我記得是3000點的位置，當時央行加了一次息指數直接崩了，反過來我們今天看這個問題，央行對宏觀經濟做了很多的誤判，2008年宏觀經濟不斷往下調整的過程。這是大形勢。還有一種可能就是錢多，但是宏觀經濟我們看不出特別好的趨勢，整體公司的運營狀況特別明顯上調的可能性，這里面會存在結構性的行業，比如說去年卡的情況，錢比較多，整體宏觀環境相對不是特別明確，這種環境下，在某些行業中我們能看到利息不斷上調的過程，這種情況下去年整體的是結構性的。
今年我們是這么看第四種情況，錢少，流動性不斷收縮的過程，從去年10月份開始，無論是存款準備金上調，整體的市場的流動性，今年肯定是不斷收縮的過程，但是反過來看宏觀，我們政府說今年不會去保證宏觀上9或者更高的這么一個GDP增幅，但是對中國政府來說8%的GDP的增速是必須的。我們認為經濟增速不下于8，對于GDP的增速是在9。但是錢比去年少很多，因為流動性確實在收縮，對于另外一個問題就是通脹的問題，由于通脹的存在，現在政府還是把通脹放在上首位，你無論是從國內情況還是從國際情況來看，也證明了通脹控制不住對整個社會的穩定存在一個非常大的威脅，對政府來說通脹是控制目標。這里面隱含一個另外問題，通脹下去了，經濟也下去了，政府的經濟政策首先他這個方向，他有可能會發生糾正，但是整體來看，我們是對今年市場，可能錢少，但是宏觀相對比較穩定，這個穩定我們建立在一個是認為通脹被控制住，第二個就是說二季度之后，整體政府的經濟政策會做一些微調，政府可能重新要把經濟增長放在首位，去年三季度以來我們看到整體經濟是下滑，2010年的經濟增速是下滑，一直延續到現在，我們看到現在目前經濟增長下滑以后基本上趨緩，二季度是基本上階段性見底，我們今年的市場表現下有支撐上有壓力，大的可能性還是維持W的形態，W形態就是目前的估值水平，其實我們做了比較估值水平相當便宜，A股市場的估值水平不到20倍，在歷史上出現兩次，一次是在2005年，還有不到20倍，是2008年，李老師說在1660點，2008年金融危機出現之后，第三次還是2010年去年，在2300點，從2005年以來，歷史規律顯現這一點。還有一個數據呢，也是從經驗得來，A股和H股市場以估值看來，當A股的股票折價到20%左右的情況下，這個市場基本上沒有下跌空間，今年市場是上有支撐下有壓力。今年整體環境還是GDP的增速相對于我們前幾年的增量，為什么增速？然后政府還有一個面臨另外一個問題，一個是通脹，另外一個經濟結構調整。所以照我個人理解，中國政府已經錯過最好的經濟結構調整，最佳的時期是在2008年，但是確實很難。因為對于執政者來說他必須把經濟從懸崖邊上拉回來，但是未來幾年新的一屆領導人，他們的思路，經濟結構調整還是首要任務。這樣經濟結構調整必然會犧牲傳統經濟增長模式為代表一些行業。比如說房地產，以及像房地產拉動上下游的行業，鋼鐵，水泥包括傳統意義上的高耗能高污染的行業，我們認為在未來還是逐步受到壓制的行業。所以這樣我們對今年2011年整個市場判斷是一個W，這是我們自己的判斷。
第二個觀點雖然目前的市場環境可能很難看到系統的機會，但是這里面還存在買入風險，去年市場，我們雖然看到去年整體指數表現向下，但是我們看到很多以新興產業，包括以中小板指數為代表的行業性指數，出現大幅度上調，所以說大家買對行業，買對公司，火力還是非常大的。我們認為最主要問題，現在是買什么，這個還是非常大的。所以我總結一下前面兩位老師的觀點，其實今年我個人的總結比較樸素的觀點，A股市場的風格轉換幾年是一個輪回，和我們政治周期相關聯，每年風格轉換都會有一次。炒高的股票，漲幅比較大的股票對投資者來說適當回避一下。反過來理解呢，在長期存盤的股票大家適當關注一下去買入可能是一個機會。從目前行業比較來看，我們傾向于今年，我們認為相對二季度，我們比較看好的行業，銀行，地產，煤炭，證券，包括目前家電行業，汽車配件行業，在二季度面臨比較大的，可能相對來說取得概率偏大的。
當然另外一個我們同時還要關注去年，當然去年很多的小股票已經炒的非常高了。今年在一季度，其實我們看整個市場的估值，從去年的四季度大小股票已經出現一定的回歸，回歸什么概念？估值比較高的行業由于受到業績驗證的壓力出現了一定幅度的調整下跌。同時呢就是估值比較低的行業，以傳統行業為代表的公司，在業績的低估值，以及業績不斷超越新的預期之下出現新的上漲，今年表現最好的行業，到目前來看是水泥行業，從去年三季度開始到現在。另外一個行業是家電行業。最好的行業目前最好的是家電和水泥，其實我個人對水泥的理解，一方面是由于保障房的政府大規模保障房建設需求，帶來對水泥建材需求的猛增，另外也是由于節能環保的因素，政府已經禁止水泥產能出現，基本上就是可能在今年很難會出現新的水泥生產線的出現，這些公司的預測，我們看見從一季度開始，很多水泥公司的預測不斷往上調。我們對這些公司的判斷，目前我們傾向于認為，可能還是有一定上漲空間。當然這里面周期股，我們認為還是一個，這個行業還是傳統意義上還是傳統的周期性的行業。周期性行業來說，盈利高點目前還沒有看見，但是一旦出現的話回避還是最佳的一個策略。
建材另外一個風險我個人認為還是來自于保障房，政府提出的保障房建設目標非常宏大，對市場相關保障房相關收益行業整體市場預期比較充分，這里面有比較高的預測上調，如果一旦保障房建設預測沒有完全實現，或者說沒有像市場預期這么樂觀，我認為這里面隱含風險因素在這里面，包括工程機械，還有建材，出現了下調的風險擴大了。
另外我們相對比較看好家電行業，家電行業以白色家電為代表的，格力電器，美的電器，這兩家公司的盈利預測也是不斷調整的過程，格力電器一季度的預測在45%左右，這兩家公司還是處于歷史低端，家電普遍預測在11倍到12倍，包括海信電器，很多人認為這個行業中國已經走到勁頭，但是實際上在廣大農村，包括三線城市，因為下一波城市化建設浪潮主流在二三線城市對他們來說可能家用電器，基礎設施的更新可能也是會進入新的一個推動的過程，所以這些行業我們認為在未來依然有強大的生命力。舉另外一個例子像七匹狼，北京，上海，深圳我估計很少有市民去關注，其實這家公司在縣級城市賣的非常好，對一線城市來說七匹狼不是一個品牌，在座很多人也別并不會關注這種品牌，但是這個是我們農民工的LV，可以這么理解。所以我意思中國未來的下一波城市化浪潮集中在中西部，包括縣級城市，三線城市，比較小的區域。所以我們可能更多關注我們要關注一下由這些區域帶來的城鎮化，他們可能會重新引發某些傳統行業里面的成功，包括家電電器，建材，我們認為目前還值得投資人去重視。
像煤炭行業，我們認為在未來的三個月，一季度之內我們認為也可能會存在比較好的表現。為什么這么說？前面幾位老師說對產生行業價格上漲，大家對能源類重新認識，我個人是判斷呢，我認為新興產業對中國，新能源產業對中國來說，肯定是一個長期的，長期來看具備，應該是一個值得大家重視的行業，但是短期來看，新能源產業像光伏，像太陽能，像風能，他可以起到一個補充的作用，反過來說像核能，核能我們政府非常重視，但是經過日本核泄露以后，給政府上了新的一課，不是像大家想象那么安全，我是認為核能利用在未來幾年成本會不斷提高，包括維護成本，包括環境保護成本，以至于他救護成本。這些成本會導致核能成本不斷提升。我個人認為政府在能源上可以掌握住的，我們在國外很難拿到大規模拿油。唯一控制的就是煤炭。所以結合目前的石油價格還是看漲，二季度煤炭行業可能也存在比較大的機會。
對石油價格的判斷，我認為兩方面，第一方面就是目前可能石油價格還是要上漲，這個上漲主要邏輯，從去年開始我們看到工業金屬家業，銅，錫，基本上回到金融危機之前的水平，這一次呢借助中東危機，借助利比亞的內戰的問題，市場可能，金融市場可能有放大效應，回到100以上，近期是加速的上行我的理解是普漲，原來存在上漲動力，但是由于種種因素，石油價格上漲對美國來說不利于經濟復蘇，特別是對于在今年的情況下，我認為奧巴馬政府還是有動力抑制住石油價格回120以上，當時石油回到100以上的時候，奧巴馬有一個講話說不排除美國政府動用石油儲備遏制石油上漲。但是目前來看隨著歐洲加息以后，美元的弱勢趨勢還會維持一段時間。我個人認為二季度石油價格還是會回到120以上，這樣不排除相關的新能源產業在這個過程中有一定的表現。
另外除了這兩個行業，這三個行業我們相對比較好，還有大金融行業，銀行，包括地產，我們認為涵蓋在大金融行業里面，地產判斷呢我們投資邏輯跟桂老師投資邏輯略有不同，我們認為地價下跌，二季度之后出現下跌，我們認為地產行業，包括地產股的政策風險是消除了，目前來看地產股對政府來說可以利用的地產調控政策，政府越來越少，因為已經限購了，還有什么更好的辦法？我們看不出來。我們傾向于認為房地產公司在二季度之后會有逐步的減價過程，有一個下跌，下跌之后包括股價，行業的政策性風險消除。包括銀行，如果房地產這個問題解決掉，銀行股有一個比較好的修復。如果大金融有表現，相關證券行業也有修復的機會。這是我們對二季度市場我們的一些投資角度的一些觀念。具體的一些細化來看簡單跟大家匯報一下。
從年初來看全球市場表現來看，應該說整個國內市場表現不錯，對去年A股市場在全球市場比較里面比較落后的一個修復。另外我們看到美國的經濟數據也是非常良好的，年初到現在標普500指數到現在漲了4.5%。前天的那個歐盟也加息了，但是我們看到歐洲比較好的經濟好的國家，像德國整體今年到現在還是取得震蕩走勢。國內市場上證指數上漲6.0%，創業板指數下跌5.7%。表現比較好的行業，去年基本上沒有，首先到市場關注的行業。包括鋼鐵行業，家電，建材，地產。排名比較靠后的行業是去年上漲幅度比較大的行業。從行業分布來看，大家可以發現，A股市場大家說低買高賣的問題，其實最簡單邏輯漲高的東西，或者上漲幅度大的股票做適當回避，剛才我說另外一個就是長期沒有漲的股票大家去關注，相對來說風險不是特別大，去年鋼鐵板塊，去年四季度整個基金的配制沒有這個行業，誰也沒有想到整個鋼鐵行業的表現，從年初到現在，應該是排在前三，鋼鐵行業的表現呢我們從這個去找一些數據支撐也可以找得到，一個是保障房出現以后相關的需求，還有投資者長期漠視這個板塊，有一些意向投資存在一些關系。引申另外一個話題，我們反過來看市場，3000點，3月份A股市場出現很多利空，日本的地震，利比亞戰爭，還有準備金率上調，其實當時整個市場還是在3000點之上，大家做一些逆向思維的判斷，這個市場應該也是值得大家去適當關注一些。
從美國領先指標來看，目前相關的數據，美國的就業人數，目前也是顯著上升，美國的采購經濟指數，應該也是一個逐步向上的過程。歐洲經濟有一個分化，以德國為核心的歐洲國家應該說整體數據還是不錯，歐洲現在有一個問題，歐洲其實已經意識到通脹問題，通脹在下半年肯定是全球蔓延的過程，美國也會面臨這樣的問題。我們的一個判斷認為在下半年隨著全球通脹預期的上升，特別是美國通脹的這個回升我們判斷認為資金全球大的資產，從發達國家向新興市場回流的過程，去年三季度之后全球大量資產配制從新興資產向發達國家回流，因為美國目前的利率是接近于零，美國經濟復蘇從去年三季度開始持續向上，大家比較一下美國標普500指數，2008年是在14286這個位置，昨天已經到了12300多點，基本上離他的歷史只差8%了。這里面的一個主要的原因就是美國他目前還是量化寬松，錢多，宏觀非常好，這樣推動了股市持續向上，但是這里面反過來我們要注意到一個風險，美國下半年，美國通脹預期如果一旦起來，對美聯屬來說，他們開會內部有了分析，最終選擇還是維持了量化寬松，這里面有民主黨的政治考慮，因為奧巴馬的連任要仰仗整個經濟支撐，美國加息之后對全球股市有什么影響，個人判斷對全球市場有一定影響，對美國市場來說我們現在觀點認為美國市場逐步向他的頭部區域延伸，他可能會從目前的，從去年開始單邊上漲到下半年會呈現逐步的是以完整態勢出現，這個還是要取決于美國的通脹在那個時間點出，如果出現晚一點，量化寬松延續時間長一些美國量化寬松時間更長，但是如果通脹預期比美國政府想的快，這樣通脹預期來的早，美國市場會逐步接近于他的頭部。我認為資金會出現一定的回流從發達國家向新興市場回流，新興市場中國相應來說機遇偏大一些從最近香港市場來看，我們看到一些征兆。香港的一些H股，應該說最近表現都還不錯，這里面有一定海外資金回流的成分，特別是歐美大的金融機構，存在對新興市場回流的過程。如果出現這種情況對下半年市場表現可能是一個利好。
這個下一個方面人民幣升值預期使得權重股估值難以大幅回落，這個前面已經說過。第二個如果出現剛才我說的這種假設，境外資金有一個回流到新興市場，中國市場對全球資金來說是最佳配制的方向。從中國經濟目前情況來看，我們認為經濟目前其實還處于下滑的過程，延續了2011年逐級回落的過程，可能在二季度可能會基本說回落會止住，比較立項的狀態在二季度經濟逐步回落的情況下，因為我們看到M1M2去年增速不斷回落，通脹的情況就是應該是在5、6月份可能會二季度應該是會創今年的新高，是一個比較理想的，實際情況要跟蹤數據，我們判斷在5、6月份CPI可能到高點，他對M1M2有一個滯后期，去年下半年國內在6月份開始CPI起來，這里面其實主要還是因為2009年末，他的滯后反映，反過來理解中國的M1M2增速也在下滑的過程，反過來理解有可能4、5月份到CPI上漲的頭部，如果可以控制，我認為上半年市場比大家想的，整體市場預期可能樂觀一些。剛才說的通脹壓力目前還是比較大的。從流動性來看，目前政府還是著重于收縮流動性，流動性方向向下，但是這個回落的態勢應該是趨緩了，對政府來說，存款準備金率在加的情況下，影響已經不大了，準備金上調20%以上，對資金回籠作用越來越弱。從估值角度來說總體估值偏低，但是結構失衡。他整個市場大股票比較看，差異比較大，但是目前結構失衡出現一定的糾正。不能說去年市場表現是錯的。是一定糾正。去年上漲幅度過大的行業公司在一季度有回落的過程。我們做一些逆向思維，我個人認為在很多小股票里面，還是可以去做一些功課。因為去年是這個所有的中小盤股基本上都是上漲，今年基本上也是差不多，所有中小盤股票下跌，小股票在中國還是具備能做大，茅臺，像云南白藥這種公司，我認為在未來的小公司變成大公司類似于這種案例在中國還會出現，特別是新興產業像我們說的新能源，新能源汽車，包括信息服務，包括應用軟件，包括傳統的一些高端裝備，這里面會存在一批小公司，變成大公司可能性。我們現在做的一件事情，對我們來說，我們已經開始著手做一些事情，我們現在去找一些小股票，去看一看，去年很多小股票漲的太快，對我們大基金來說又是重新布局的好機會，但是對于這些小股票來說，成長股最大的風險就是他的陷井，如果沒有真正成長，這對大公司來說面臨出不來的問題，我們就是發現真正未來的成長股。從風格轉換來看，目前風格轉換也是有利于大盤股的，A股市場從2月份之后，整個市場表現強于小股票。對投資者來說，我們現在還是傾向于認為二季度大股票還是風格還是延續，使大家沒有想到很多傳統行業，他這些公司的業績比大家想的還要優秀，所以這些公司有很多上漲，但是還有一些因素，我個人認為從我們掌握的行業，像銀行普遍的預測一季度是30%到40%，這個也是對銀行股具有提升，包括煤炭，機械，水泥更典型了。一季報對相關的大股票，或者傳統意義上的藍籌股還會有提升，二季度來看，藍籌股，價值股的修復還沒有鞏固。
另外穩定消費的超額收益目前逐漸回落，像零售，像醫藥，像食品飲料這些公司，食品飲料目前整體的估值水平回到歷史的區域，像洋河，像五糧液，包括老窖這些公司基本上2011年的故址水平回到20倍到25倍，我們認為白酒這些行業目前的估值也是可以接受，為什么最近跌呢？有些政治上的壓力，發改委約見白酒企業做了表態，對市場有心理上的影響，另外還有食品安全問題，大家對食品安全問題引發了食品飲料行業股價迅速回落，目前我們認為食品飲料行業值得投資人買入，但是目前的風格還未必適合他的表現，但是目前相關比較優秀的關系，獲取這種收益也是大的背景。我們另外一個方向我們相對比較看好中藥，以及旅游行業，認為這兩個行業在消費類投資里面還是值得大家重視?？傮w而言，我們認為周期股的估值修復在2011年更具有可操作性，短期來看二季度可能對投資者來說，重點配置之方向還是維持在這個上面，在三季度，包括成長類的公司，這里面代表長期方向公司更值得大家關注。目前還是以估值修復為主。
在細分行業里面我們認為像科技，節能環保，包括新能源，像科技里面的互聯包括民生政策相關行業我們覺得長期關注，像新能源行業里這里面也值得大家長期關注。對新興產業來說，我們是認為在未來的三到五年中國經濟如果可以重新進入一個新的流勢，必須有新的產業和行業出現，這些行業大的邏輯上想，就是“十二五”提到的六大新興產業，值得大家去思考，如果中國在兩到三年里培養出未來藍籌股，這些里面所謂的由小變大，到2015年政府目標，是新興行業占到10%，這里面政府要舍得投入。對投資者來說，這里面應該尋找，但是新興產業面臨主要問題就是估值偏貴，目前來看到現在很多新興產業公司已經出現回調，還是偏貴，業績增速還是明顯。投資者預期還是脫節。
總結一下我們對市場判斷認為是W，我們認為在3000點，市場認為預期認為在3200點左右，我們肯定傾向于樂觀，3000點比較有效戰斗之后，向上空間起碼會比，有可能會摸到2009年的位置，適當樂觀一些。這是我個人的判斷。另外就是W在今年我們認為目前還是很難以突破，市場風險今年還會出現，一個是通脹問題，還有經濟轉型問題。第二個就是市場的流動性問題，幾方面因素制約了，系統性上漲還很難出現。由于估值的問題向下空間也不大，所以還是維持W，對投資者來說二季度我們傾向于周期股為主，中長期來看還是要關注長期新興產業，謝謝大家。
主持人：謝謝李經理的精彩演講，下面有請最后一位安信證券總裁助理唐毅亭。
安信證券總裁助理 唐毅亭
唐毅亭：非常高興能有這個機會跟大家交流。建信基金和經濟觀察報都是我所非常敬仰的機構。我也經?？唇洕^察報。我想跟大家講的就是貨幣緊縮周期中的資產配置策略。
我們每個人的財富管理最重要是什么？最重要不是一次性選股選對時機，我想我們大家共同研究的結果是財富管理最重要是要有一個平常心狀態下的科學的資產配置策略，那么所以我們從我開始從事企業開始，我天天在講資產配置的問題，那經過很多數據的研究也表明，資產配置好壞，大概解釋了投資業績好壞60%到80%。我現在講講貨幣緊縮周期中我們的手里的錢資產怎么配置怎么分配？分配到什么領域，什么狀態之下？那么它的未來增值保值性更大，未來增值空間更大？
資產配置策略這個事確實是永恒的話題，很多人并不是太關注，所以我一開始給大家做一個回顧，其實把資產配置的宏觀領域的基本面方方面面的東西給大家做梳理，最后說一下操作策略。那么資產配置的框架很簡單，我們有一些深化的解釋，為了大家盡可能，因為在座的朋友們，不管是做股票做多了，還是房地產還是什么的，我想大家手頭所擁有的資產，無外乎股票，證券，房地產。我們這里面就是需要給大家反復強調的就是說為什么我們在做投資的時候要關注經濟增速，要關注通脹。左上角這個階段是經濟增速不斷增長過程中，通脹第一位還沒有增長起來。這個角上是叫復蘇期可以股票投資，大家對比一下今年以來，從去年下半年以來我們可以看到中國股市的上漲是遠遠落后于歐美市場的上漲，包括印度的上漲，印度股市的上漲，包括這些新興市場國家的股市上漲都是落后，為什么是落后？原因很簡單，就是人家的貨幣政策寬松的，咱們這幾個國家貨幣政策緊縮了。流動性狀況的差異，導致了我們的股票市場的表現重大的差異，我們看到今年以來股票市場好不容易漲到4%，但是大中商品市場漲了多少，油價漲了多少，包括歐美的股票市場漲了多少，這個漲幅相當驚人，為什么我們自己資產不漲，別人資產漲呢？我們要關注增長和通脹。增長代表你未來能夠拿回多少回報通脹代表你未來拿回的匯報，折現到現在值多少錢？這個關系呢實際上很多人都比較熟悉，我還是總結為對角關系和輪動關系。就是股票和現金是對角，你到復蘇階段千萬不要留現金，股票投資應該占大部分，同樣債權和大宗食品也是對角，大宗商品漲的好的時候，債權盡量不要留，因為他們來是水火不能向榮，那么我還有一個輪動關系，是債權和股票的關系，都是債權漲完了股票再漲，股票漲完了債權再漲。再具體一點，剛才說了比較寬泛了說法，再具體一點，對于我們的股票方面呢，因為我們是做一個保守型的相對低風險收益的投資。那么在低風險領域，是不是這個沒有高收益呢，也不是這樣子，在股票上漲的階段，我們在可轉債，新股申購上可以獲得很好的收益，那么在第二個階段，過熱階段是大宗商品為主的，這個我們知道對應最緊的貨幣政策，也就是最緊張的資金鏈，這個時候投資方向是什么，可能一些固定收益類的信托，大家知道銀行里產品增加，給大家賣固定收益的信托，有的時候是房地產為主的，有的時候是礦業為主的，優先收益通?？梢赃_到8%?；剡^頭看可以達到8%的收益率產品，不管是基金，到底有多少呢？是屈指可數。到第三個階段，這個是滯脹的階段，這個階段和現金，還有高票息的債券就是最好的標準。最后一個就是衰退的階段，就是固定收益類的債券，2008年2009年股票市場哀鴻遍野的時候，我們獲得了40%的收益。所以呢可以說正是因為整個的經濟形勢在通脹緊縮，在增長衰退之間不停擺動和輪換。我想大家在理財中間一定不要忘記了資產中間留一部分做低風險資產配置策略，也就是說如果是這段時期市場比較好不妨投資一些，這是非常好的低風險投資標準。固定收益類信托，你比如說在當前，或者稍微往前一個時間，這段時間投資的產品，有10%或者8%的信托。第三個階段最典型的就是2008年上半年這段時間經濟增速下滑，這個時間所有的股債都是跌的，什么最好，就是現金，最后一類就是2008年的下半年，是什么？衰退時期，經濟增速大幅度下滑，由通脹變成通縮，這個時候債權可以取得非常好的收益，是非常好的投資標準。這就是我們在整個資產配置所需要以來的基礎，但是提醒大家的是，這個市場變化會不會像投資中這么準點呢，7點起床，晚上9點睡覺，中午吃飯，是不是這樣的順序，很遺憾告訴大家，這個只是提供給大家的分析方向，真正的市場走勢跟這個大相徑庭，有的時候好像是過熱，但是又回到的可承受的范圍，跟復蘇時候差不多，有的時候看的衰退了，但是大量的貨幣注入下去馬上又復蘇了，所以說我們需要跟蹤國家的宏觀政策和經濟變化的陰晴云缺。
我們在當前階段如何進行資產配置，大家看這個指標上漲代表經濟下滑，這個指標下滑代表經濟向下走，大家知道2009年以來，這一段往上走，那么在2010年以后，PMI往下走，伴隨著2010的趨勢，那么2010年一季度，三季度有一部分優勢，那么現在這個PMI是向上的態勢，他現在高頭向上這么一個趨勢，也就是說我們現在的經濟增速，你可以說他是一個震蕩行走的態勢，因為我們過去兩年左右的時間他都是在這個當中震蕩，但是震蕩中間略微向上。那么這里面是講投資，那么我們知道國家我們是投資拉動的經濟體，我們國家投資拉動，包括三個部分，機械投資，房地產投資，和制造業投資。機械投資是往下走，4萬億投資結束了，房地產投資也是往下走，限購政策。但是我們信息看到我們有一類投資大幅度往上走就是制造業，工業投資。那當然工業投資為什么往上走，那是因為工業投資，真的有利潤有錢可掙，三架馬車中間有一架馬車中間的三分之一部分就是制造業的投資往上走。我們再繼續看制造業投資往上走，為什么往上走，原因很簡單，就是因為過去兩三年時間制造業都是趨產業化的過程，那么我們國家的經濟每年增長10%左右，連續三年增長30%，兩三年不讓人搞投資，在這個當中完全消化了投資低資產時代結束了，因為這個時候產能不但不過剩，而且緊張。我們可以看到這一點，毛利率，毛利率是什么意思？就是他掙錢的比例，你每賣出100塊錢的鋼鐵中間多少是毛利，看進貨成本多少是毛利，大家可以看到毛利率很奇怪，在我們整個PMI代表經濟增長的指標值，在正當區間的時候，我們制造業毛利率出現大幅度上升，大家看到水泥，上升比較厲害水泥最近半年以來毛利率上升非?？?。同時包括鋼鐵，鋼鐵毛利率也有一些改善。那么新興產業比如說通用設備制造，在毛利上升的條件下，企業家會做什么事我的事業大家一看供不應求了銷售比較旺盛，產銷率很高，毛利可以提升，該做什么？擴大產能。而這個毛利提升擴大產能擴大投資所伴隨這一類行業的業績和規模同步大幅度上漲，這就是我們看到的制造業投資的大幅度上漲背后所蘊含的經濟含義。那么制造業我們看到內部的情況，看到投資人的上漲，外部的情況，美國的消費信貸同比和消費支出的同比增速，大家看到消費信貸從2009年的下半年以來一直在提升，消費支出提升，所以美國經濟復蘇非常堅實。那么美國的失業率雖然還是比較高，但是后期到今年下半年，遲早會下降，那么第二個美國的消費信貸，消費信貸在2010年的下半年大幅度上升。大家知道現在為什么美元貶值不可阻擋，主要原因也是美國的信貸增速，最近半年來在大幅度增長，那么美國信貸增速在增長意味著什么？我們國家信貸增速包括大部分新興國家的增速都是收縮的，都在收縮，美國的信貸增速增長，這代表美元的供給在增長，美元的供給在增長，美元的需求量也在增加，那么供求不平衡，導致美元貶值。過去大家看，每次中國一發生問題，或者什么核爆之類的問題都會導致美元升值。什么時候美元開始升值，就是他信貸開始得到控制，利率上升。歐元信貸增加，這個時候他們的關系得到提升。那么這個是講我們出口的，講我們出口，我們剛才講三架馬車的投資，這個出口行不行，外部投資在復蘇，我們在西方發達7個工業國家，工業增長同比增速是向上翹的，每個經濟歐盟經濟非常好，都在翹頭，所以三個月以后我們同比增速會更加快，也就是說外部環境不低我們出口增速就不會慢。
我們剛才講了投資，一個是出口，消費怎么樣？不用講，消費變化太小了。對經濟沒有什么影響力。因為他是不變的，那么看投資也好，出口也好，這中間有不利的因素，在什么地方？在房地產的調控在4萬億的調控，他也有有利因素，是出口會越來越強勁，制造業投資會越來越強勁，這個大背景是什么？十年一個新興周期開始，這個中間有不利的局面是短期的，4萬億投資這個跟貨幣供給增長相關的因素。有利在哪兒？很多產業都需要更新改造，都需要擴大差異。這好比在上一個世紀，上一個年代，2002，2003年鋼鐵，石油石化投資大幅度增長，當然今天這個投資在增長，并不完全重復那個時候的邏輯，因為大家看投資增長速度比較快的行業反倒是機械設備等等這些行業，這個問題出來我們國家現在的到底是處在什么樣的背景下面我們可以看到剛才增長是策略，增長不壞，為什么不壞？外需不壞，出口不壞。接下來我們講投資增長另外一個方面，既然增長不壞，那么我們看來在投資中里面我們就可以增長偏高的，至少是估值偏低這一類，那么通脹怎么樣，除了看CPI以外，大家還要看PPI，從這個價格指數大家可以看到，不管是歐元區域，美元區域都在大幅度上升，這代表是全世界共同的量化，通脹是世界性的上漲趨勢，這里面原油價格已經突破了110塊錢這個位置，會不會再進一步上升，這個可能性非常大。這也是通脹的因素。那么接下來看，美國的剛才講的這個美國的信貸，美國的信貸剛才講，藍色的，消費信貸，現在講講美國工商業的信貸，這個信貸從2010年開始大幅度上升，這表明什么美國貨幣寬松已經見效，他貨幣創造流程已經開始重新啟動，向經濟體注入貨幣。那么這個看是看所謂的豬周期，因為這個我沒有把所有邏輯全部羅列在上面。為什么講豬周期，是因為我們講生產資料價格上漲，CPI上漲，油價也在上漲，同時美國貨幣政策出現效果，另外一個方面CPI上漲是不是也是一樣？我們知道CPI包括兩個部分，一個是CPI食品，一個是非食品，他食品跟PPI上漲是一致的，他帶來的就是豬肉的漲幅，這里面目前大家，我給大家講一下，豬肉價格已經漲了大半年，會不會繼續漲下去，我們講概率非常大，通脹CPI包括農產品價格上漲概率非常好，這個不大在于過去M2也好太偏高了，我們承受偏高的結果。我們目前該面臨第二個非常重要周期性現象，這就是劉易斯拐點，意思說我們這個時候老年人越來越多了，年輕的勞動力越來越少了。這就是為什么我們民工荒很嚴重，所以現在就是說我們國家到這個階段，10億人口我們消化30年改革開放，消化30年經濟增速，過去說人多人多，人都沒地方用，工資低的可憐，現在我們終于到這個時間段，是勞動力供給不夠，每年民工工資是2%增長，三四年就會翻一倍，所以這個階段導致什么？你看每次過去我們看到這個是什么？小豬跟生豬的價格，他們價格比，這個是什么？這個是生豬的出產價，過去豬肉價格一漲，那么小豬價格漲得更快，既然豬肉價格漲了，就買小豬來飼養，大家卡到豬肉價格漲到這兒，小豬價格還在這兒跌，直到最近小豬的價格才相比大豬有一個反彈的趨勢，這點表示我們確實，生豬只是農產品的代表，包括其他谷物蔬菜等等在內，他就是農產品價格越漲越高，今后每年農產品增速沒有10%，也有8%，這種環境之下CPI價格怎么下來呢，會面臨兩到三年左右CPI高位增長趨勢，為什么高位增長？第一個就是剛才講的PPI的上漲導致CPI下不來，但是為什么他不說他高位增長呢？因為我們國家政策上意識到這一點，信貸額度上漲的時候，這種狀態之下使得我們通脹可能會在4。那么這就決定了什么？決定了剛才說的，我們既然通脹那么高，所以貨幣政策一定是偏低，那么貨幣政策偏緊會影響什么效果？我給大家看分析的邏輯框架，就是講的通貨膨脹的分析框架，大致上就是全球的經濟增長導致全球的PPI的上升，導致什么？大家通脹預期上升，農戶更不愿意種菜。同時另一方面PPI上升導致CPI非食品上升。那么一個方面是通脹的上升，一個方面是什么？是經濟增速還不壞，那么大家對應一下把一開始這個圖找出來，是不是復蘇階段？顯然不是。這個復蘇是有概念的。換句話說我們在這個階段是不是經濟增速快和通脹低的階段？顯然不是，我們是在這個階段和這個階段之間徘徊，你一要過熱但是宏觀政策把你拉回來，但是因為我們處在新一輪周期新的階段，我的經濟增速呢是在這個圓的上半區域，通脹還沒有厲害到右半區域。是在中間這個位置，要理解這一點，可以理解很多資產配置的問題?，F在問題是什么？通脹高起，經濟增速沒有那么快，我們應該配置什么樣的資產，能夠趨利避害。
我這里有一個答案。從資產配置的角度看，我需要找到一個進可攻退可守的資產，應該是三類資產，正好是在這個剛才那個圓圈上半部分，第一類是股票，但不是所有的股票，是低估值高增長的股票，30%以上的增長能算高增長嗎？肯定不算。只有高增長低估值的股票，才能低于估值下降。我們現在股票市場你不能再看再去炒，原因很簡單，是因為我們股票市場門類很多所以現在因此把風格指數等結合起來，作為一個綜合的判斷，我們可以看到，在我們的去年10月份以后，股票上漲以后，股市不斷震蕩下跌，但是震蕩下跌最多是什么？是所謂的新概念創業板，中小板，為什么這一類股票跌得最多，是因為政府高增長，那個10月份以后，通脹高起，中央銀行不斷上調準備金率，這個階段下高估值勢必受到擠壓，所以才會往下跌，但是為什么像一些鋼鐵，房產，機械等等這些股票，他不但不跌甚至上漲。所以很多股票的市盈率都非常低，但是選擇股票的時候大方向不能錯。我舉個例子不代表推薦建議，就是說比如說華夏銀行，2009年他剛剛起漲的時候是20倍市盈率，但是現在是10倍，2009年增數是0到10之間，現在是40%。區別還是挺明顯的，我們現在看到由于經濟的增長，有了泡沫的危機，包括機械包括交易設備等等這些領域股票，他都滿足了低估值高增長的條件，回過去再來說，假如說我們再遇到這個問題，你應該選擇什么樣的，那個時候你要考慮高增長，原因很簡單，因為那個時候整個經濟增速非?？?，貨幣條件非常寬松，這個時候估值放在第二位，增長放在第一位。所以如果你再找低估值高增長，比如說舉個例子有個股票估值10倍，增長20，他不如估值是40，增長10%快，所以我們在研究問題的時候要分清楚整個的市場的形式，為什么消費類的股票下跌呢？消費類股票的增長他并不見得特別快，因為你剛才也提到了，有的白酒類公司增長高，有的低，情況都是不一樣的。你肯定是沒法比。一個在股票市場我們叫做優勢資產。那么債券市場內部有沒有優勢資產，也有。票面利息越高的債券越沒事，最好是7，8%的利率就更沒事，不用去管債券本身是誰發明的？還有一類，固定收益類信托的，這個什么，收益率通常在8%到10%之間，用于對房地產融資，這類資產非常相似于高票息的債券，因為他收益率非常高，10%，8%，整個今年的股市，共同漲下來，可能漲不到10。所以固定收益類的信托，以及高漂洗的債券是我們在琳瑯滿目的資產體系里面找到的比較安全相對安全的港灣他能夠抵御兩到三年的通脹，能夠分享經濟周期啟動，這個特別是制造業周期的啟動高增長盛宴。我推薦完了謝謝大家。
主持人：謝謝唐總的精彩演講，其實我知道從不同經濟周期下不同的投資時間窗口，我不知道各位有沒有什么問題，下面可以進入提問環節。如果沒有問題的話我們就抽獎，由建信基金管理公司北京分公司的總經理郭總為我們抽取6位幸運觀眾。
郭總：5號，33號，11號，114號，39號，120號。祝賀這幾位觀眾。
主持人：請獲獎的觀眾上臺。
郭總：這個建信觀察家2011第一季度資本市場高峰論壇是我們建信基金和經濟觀察報為大家聯合舉辦的活動，我們公司在五年發展過程當中也給大家提供了14支精英產品，我們主動性資金去年也獲得了評選的十大明星基金，今年參加活動我們建信基金的李總管理的基金在兩三年的皮皮當中都排在前三名的位置，所以希望大家以后大交流。
主持人：謝謝大家。
