既然這個數據很久以前做出來了，它能決定什么呢？能決定四點。我們也做了經濟的分析。
    第一，年度的流動性并不是突出。什么時候流動性強，就看右邊的這個圖。衡量流動性無非是看看這個錢富余在哪里?？梢詮倪@個角度來看，因為是立足于資本市場。如果說用M2減去貸款的話，什么時候最厲害？就是三個框框的時候最厲害，那時候銀行不發貸款，不良貸款很高。那時候是這樣一個情況，緊接著到2005年、2006年又是負增長的了，那次主要還是儲蓄搬家，流動性極高的變化，召這種情況推，明年的貨幣信貸整個的均衡不會產生大量的富余。
    第二，作為支撐經濟的均衡增長，這就不用細說了。
    第三，M2和GDP是穩定的，這個指標不能讓它下來了，GDP是10，這個指標要下來的話，經濟完蛋了，只要跟今年不增長，還是維持在190就很穩定了。
    第四，我們用傳統的增速來看，M2減GDP減CPI是一個常態的領域?？鄢宋飪r，GDP增長以后大概是處于一個15到-2的常態范圍。紅色的框框中講的是2011年未來一段時間波折，就像W了一樣，在這個W紅框框前面還有一個波折，這個地方又抬起來了。這是今年六月份把貨幣收縮的同比壓力全國吸收了，這時候資本市場是泛濫的?，F在又收縮了，我們預測的這個線條還會有一些波折，因為這是預測和詳細的計算。這個情況和2005年下半年的指標是類似的。

   未來一段時間貨幣政策和中間目標，空間在哪里？我們回顧一下歷史，貨幣供應量還是我們的貨幣政策的中間目標，跟美國比比看，現在還是處于M2能衡量經濟的階段，不要考慮那么多的金融資產，我們還沒有到以利率為軸心的金融資產對整個經濟顯著的影響，更多的是地方政府的債務和貸款等倒會被影響，自己壓自己的成本，這個說的是什么？我們還是要靠貨幣供應量來調控，就是貨幣、信貸，也不存在執行上的規則。美國在M123躍過以后，就是失業率好一點，通脹上一點，利率就提了一點。后來別人也不用了，盡量寬松。我們一時間還沒到那一步，一定要靈活的調整利率。更多的時候，我們的管制利率在底下，一會是正利率，一會是負利率，非常厲害的時候調一調，這跟穩定需求保增長是不相關的?，F在盡管貨幣政策委員會經濟學家都提，要穩定一個貨幣供應，穩定利率，但是現在還沒有到真正的日程上來。明年下半年美國就業數據變好了，如果資本發生一些轉變，如果通脹與經濟發生一些轉變，現在的存款準備金可以往上提，收的緊了就放。如果上半年提的幅度很大，下半年再降下去，明年再上去，這個就跟我們降息周期和加息周期大方向是不吻合的。如果再回顧一下19日的加息，15日的時候包括人民銀行都不加息，這是超預期的，因為這是典型的多維處罰，現在的利率肯定不是指標，包括當時美聯儲23日放水，還針對資產價格泡沫。關于這次加息，我自己看法，也不能說不加息，感覺還是要對市場管制一些，因為存量房貸的事情，今年加了一次利息，明年會體現在重新加上，今年19日有一次，如果年底做來一次，明年大量存量房貸都會受影響?，F在房地產還是一個增量的需求，不管是上海出來的房產稅的草稿，也是針對增量。我們對匯率的判斷也不大，是3到5，存款準備金率2月份有一次。
    四、流動性，預期和現實一波三折。
    流動性不依賴于人的想法，自己會有一個走勢，會從寬松到接受緊縮，到走穩。在這個時間內能找到一個往下的大趨勢，會有三個轉折，是向上的小轉折，因為在看流動性緊縮的時候，我們更想找一個向上的轉折，大家都知道一個方向緊縮，就沒去研究了。
    12月份看緊縮的線索。如果超出了4.3CPI為界，很多的實質性的打擊就會出來了，如果不超過4.3，流動性的緊縮會出現在預期上。結果我們看到現實的情況是后者。當時舉了英國的例子，英國成功的走出了滯漲情況，它先壓通脹，失業率高也沒事，先放著，然后又進行金融改革等等，只要預期不變差，經濟還是好的，資本市場還是好的。只要對明后年不悲觀，對通脹壓得多一些，應該是好的。11月底，又是因為繳款緊張，但是據市場上的交易反映，雖然利率還高，但是銀行也在出錢。
    12月份通脹性是怎樣的？剛剛說了，12月份的通脹水平市場預期是往下走的，因為每個月會把商務部的指數進行還原，現在肯定還是4.6-4.8這么一個情況，12月份很可能再往下走，可能是4.1的情況。往后面看，12月份最大的緊縮是信貸額度，最后一個月不要超出3千億了，就要約束一下。12月份的需求情況已經在緊縮了。1號出來的PM數據，雖然沒提，大家都覺得不錯。但是細細的剔除掉2008年數據的話，10月份PM數據非常強，但是11月份有點弱，主要是基數原因，10月份漲的太多了，另外是原材料價格漲的太多，抑制了需求。12月份需求已經在輕微的緊縮了，物價又在下來，現在唯一的需求是資產市場不要再漲了。如果年內加一次息，沒有人會覺得意外，如果是不加息的話，也是有理由可以去斟酌的。
    我們判斷2月份還會有一次準備金，節前物價上漲，節后回落是有歷史規律可尋的。春節之前正常情況物價是往上走的。1月份物價上漲的機會很多，節后物價下降的情況會很多?，F在在這種緊縮通脹，緊縮流動性不穩，制度上的一些做法把物價控制住了，取得了一定的成效，如果說一月份物價漲上去超預期很高，確實很緊縮，但是現在看的話，很可能一月份物價會壓住，只要不讓它大肆超越歷史規律，還是可以的。
    關鍵問題是貨幣，春節前貨幣有單周是三四千億，三月份貨幣有七千多億，如果節前為了保證春節貨幣正常流通，節后再來一次存款準備金再來一下，收縮也很好。
    明年1月份信貸需求太旺盛了，二月份肯定要收準備金，加息肯定要視情況很高，如果物價很高，得拿出來用一下也沒話說，如果這種情況控制好了，很可能數量上緊縮還是要出來的。
    五六月份會不會有緊縮的情況呢？我想到時候也逃不了。雖然現在在這里想五六月份物價下來了，但是回顧一下2004年一季度CPI到5，二季度到5.3，三季度CPI下來的，到十月份加了一次息，結果物價下來了。
    2004年幾年，經濟數據增長還是比較低的，現在這種情況如果說到二季度，經濟需求起來了，輸入性的通脹再增長，會不會有物價緊縮的壓力？說不定到時候還會擔心。剛開始說的是每個月的緊縮的預期，現在看，如果說我們實際的流動性預期會是什么樣的？是一個穿越適度，因為這是一個很細的市場過程。貨幣運行有一個規律可循，主要考慮到信貸的結構，比如說明年七八月份的信貸，以商業銀行的放貸能力很可能走一個4321的形勢，存款有季節規律，如六七月份存款下滑。我們會看到明年的貨幣同比壓力是什么樣的形態呢？今年主要收縮壓力在上半年，從20多壓到17、18，明年只要一個季度，大概在三月份能壓到15，但以后二三四季度又平穩了?，F在19個增速壓到15、16，一個季度夠了，不需要時間太長。環比這里放了一些框框，第一個框框是2009年應對金融危機的時候，會有一個大幅的波動。第二框框是今年七八月份的貨幣擴張，這種擴張是不可持續的，肯定要下來，在這個趨勢往上走就是放松了。從現在看一波三折，還從六七月份以后還會有向上的擴張。如果看一下環比折年的話，三四月份持續性強一些，六七月份以后持續性也很強，他們的環比高峰是不是可以達到18、16？當然環比要持續12個月，但是我們還能找到這種的反彈。
    最后總結一下，這是一個趨勢：一季度緊縮，二季度到位，下半年平穩，有這樣三個轉折。這里指代表一個分析思路。明年經濟增長是上行，前升后穩，通脹壓力前大后中，所以我們找到三個向上的波折，11到1月份緊縮如果沒有了，會有一個緊縮，從信貸緊縮到信貸的放開，三四月份以后，春節后物價也是平穩的下行，該加息的加息，準備金也用完了，又是放松，向上轉折。六七月份經濟如果環比走平穩了，物價也下來了，相信貨幣條件還會更好一些，以上是我研究的四塊主題，奉獻給大家，謝謝。

主持人：感謝李總的精采演講，我能感覺到他帶給我們的投資信心。我們今年主辦方特設了一個抽獎的環節，在論壇會期間抽取八位幸運者，下面有請第二位演講嘉賓程文衛（渤海證券研究所所長）

程文衛：我今天講的主題是《流動性回歸常態化下的經濟平衡增長》。主要重點放在國外和國內的宏觀經濟，在未來會有一些比較好的投資機會。這里分為國際和國內經濟。這里主要想講幾個觀點，國際經濟來看的話確實進入了復蘇。從經濟增長上來看，經濟增長從2008年到2009年后。從世界經濟來看，一年實際上達到了一個相對的高點，2011年增速會下滑的，并不是像大家所期望得那樣的，一系列經濟政策刺激完了以后，整個世界經濟包括發達經濟體的經濟會出現持續的不斷的上漲。

   持續復蘇經濟前景并不是非常樂觀的，從幾個方面來講：內生動力的不足，失業率高位徘徊，國際貿易增速的放緩，財政緊縮與債務危機。
    內生動力不足。歐美發達經濟體，他們傳統的經濟模式已經不能夠足以刺激國內的經濟保持一個持續的增長。2007年金融危機之后，奧巴馬政府提出新經濟，想在新能源方面做一個大的投入，想改變整個經濟模式，確實在某種程度上起到了一定的效果。但是我們一直在懷疑，他這種政策刺激完了以后，對于他原來想靠出口帶動經濟的增長，我覺得這種努力可能不太夠，最終他還是要回到以國內的消費來帶動國內經濟的增長。
    失業率。歐美國家保持高位的徘徊，但是我們又有另外一個觀點，這種高失業率在未來比較長的時間內會保持常態，當你的生產率保持一個比較高的狀態的時候，也就是說干這么多活并不需要那么多人，未來保持一個正常的失業率的狀態是一種常態了。
    國際貿易增速實際上放緩了。對于國內經濟來看也是一樣的。當經濟增速內生動力不足的情況下，國際的貿易增速出現了放緩的狀態，另外大家比較關心的是歐洲的債務危機。歐元區明年進入第13年，歐元區在不斷的膨脹，有一個根本的毛病是：有一個統一的貨幣，但是沒有統一的財政。后加入歐元區的國家會出現“傍大款”的情況。大家都  擔憂，最終的歐元貨幣會不會破產，或者說歐元區會不會解體？從目前的來看，得到不用太擔心，但是不停的會有希臘、愛爾蘭、西班牙等等國家債務危機報出來的話，實際上是給世界經濟包括國內一些貨幣的趨向實際上增加了難度。這種難度有可能在2011年表現的更加突出一點。
    從通脹水平來看，實際上是冷熱不均，貨幣政策出現兩難的狀態。一些新興經濟體出現通縮，在貨幣政策狀態下，產生了兩種不同的狀態，一方面是產生放水，采用寬松的貨幣政策，比如說美國，歐洲也提出來，包括日本提出來寬松的貨幣政策。對于新興經濟體來說，多數的國家采用了加息，造成兩種局面，在整個經濟復蘇過程中，一方面原來發達的經濟體出現相對比較被動的狀態，而一些新興國家從表面上看出現經濟比較完美的復蘇狀態。但是如果按照拋掉經濟率來看，如果按最草根的一種通常理解的話，比如一個屋子的人，有一個人感冒了，如果病毒比較厲害，滿屋子的人可能都會感冒。第一個感冒的人會第一個好，最后感冒的人是最后一個好。這樣的話會不會發達經濟體表面上的現象處于非常虛弱的狀態，經濟復蘇很緩慢的狀態，新興經濟體身體很強壯，形成經濟快速的復蘇，但這是不是表面的現象？實際上這個東西是要比較長時間的觀察。
   對于美元指數可以看出，前一段時間跌到最低75，我們做一個基本的判斷，它實際上是一個中期走強的狀態。經濟走勢決定著美元指數是需要有一個走強的出現，如果說第二次寬松，第三次還要繼續寬松的話，需要有人給美元發行買單。
    第二，歐洲債務危機還遠沒有結束。其他一些因素，美元有做強美元的動力，包括技術原因，還有大宗商品。有一個非常重要的因素，是地緣政治的因素。這一段時間，美韓軍演完了以后是美日軍演。當南韓和朝鮮在互相炮擊的時候，美元指數出現了一個調整。實際上地緣政治的不穩定，加大了美元指數的盤中（或者是階段性的波動性）的影響。這種影響對于大宗商品的走勢帶來了其他的不確定性。昨天不管是黃金還是石油價格都出現了大幅度的上揚，這樣一種大宗商品價格的上漲，會不會帶來相應其他的大宗商品的波動性，這樣大量商品的波動性實際上又增加了市場中對于它的未來價格趨勢波動的難度，這種難度也是增加了我們對2011年在投資標的上的難度。
    2010年國內經濟是三個經濟任務：第一是保增長，第二是調結構，第三是通脹預期的管理。從這三個目標來看，截至到年底，有兩硬指標，第一是GDP增長8%的目標可以實現，第二是CPI控制在3是沒有辦法去實現的。昨天網上公布的，政治局會議實際上對11年的整個宏觀經濟提出了三項指標：第一是穩增長，第二是調結構，第三控通脹。實際上就改了一個字，從原來的“保增長”成為了“穩增長”。2011年整個的政策會發生相對大的變化。從2011年上半年，貨幣政策調整幅度并不大，當整個國家宏觀經濟出現穩定增長的情況以，它有了調控的基礎，可以預示到，既然2011年也是穩增長的話，實際上預示著它對2011年中國宏觀經濟穩定增長是很有譜的，相應貨幣政策調整的頻率和幅度，整個中國經濟穩定的增長給出了宏觀經濟政策足夠的空間。
    2011年宏觀經濟表現是經濟平穩增長，物價壓力逐漸增大，人民幣升值，貨幣政策穩中偏緊。
    物價的壓力在比較長的時間里都是存在的，實際上從CPI的構成可以看到，整個的食品價格占到30%以上，這樣的價格就決定了我們國家未來通脹壓力是比較大的，從食品價格控制措施來看，在短時間內控制食品價格，但是把時間拉長一點來看，隨著城鎮化的進程，種糧食的人或者是種菜的人越來越少，吃菜吃糧的人并沒有減少，所以說糧食的價格，尤其是蔬菜的價格短時間內或者是一段時間內看不到下降的趨勢?？梢酝ㄟ^行政手段來壓，但是從長時間來看的話，尤其是蔬菜。糧食可以通過機械化的大面積生產來保證價格的相對穩定，但是蔬菜從來沒有說工業化生產種小白菜的，這看不到。蔬菜的價格在未來比較長的時間內，對于價格的影響是越來越大，所以不要寄希望于在未來比較長的時間內，還能吃到非常便宜的蔬菜，很難了。
   三架馬車。投資還是保持相對平穩的，對于進出口有一個擔憂，進出口占GDP的占比，未來會越來越低。投資和消費能夠維持中國GDP在2011年在9.5%左右的增長。剛開始李博士也講了比較多的宏觀的問題。
    調結構。2011年包括未來“十二五”整個比較長的時間內，調結構都是作為非常非常重要的任務來抓的，我們做了一個研究，就是人均GDP從4000到1萬美元，一些國家和經濟體的宏觀經濟結構和資本市場結構的變化。剛改革開放1978年的時候，中國人均GDP才是245美元，到2003年的時候超1000美元了，到2006年翻了一倍，人均GDP2千美元，到2009年是3千美元，到今年年底是人均GDP超4千美元。從4千美元到1萬美元實際上要過一個坎：宏觀經濟結構和股市結構要發生一個變化。

    我們來對比一下差距，2009年美國是4.6萬，日本是3.9萬，韓國是1.7萬，臺灣地區是1.6萬，這是人均GDP。我們看一下這四個地區人均GDP四千到一萬是花了多長的時間。美國是從1966年到1978年經歷了13年的時間，日本是從1974年到1984年11年。韓國從1988年到1999年經歷了12年的時間，臺灣從1986年到1991年，經歷了6年。我們可以算一下，未來中國GDP如果每年以9%到10%的增長速度，大概花多長時間人均GDP是一萬美元。實際上這些國家都有一個大的共性，他們都經歷了我們現在正在提出的結構調整，產業轉型。股市也會對應的出現變化，從美國經濟體可以看到，它的經濟結構重心是從傳統工業向高新技術產業轉型，通訊設備、計算機、航天航空、生物工程等一大批高新技術產業迅速崛起，就業結構從制造業向服務業轉移，經歷了去工業化的過程，大量的工人從第一產業逐漸向高新技術產業轉移。股票市場也進入了一個瘋狂的年代，經歷了一個騰飛的十年，整個的股值在那一階段道瓊斯股票指數沒有發生改變，但是期間經歷了四次投資的熱潮，技術股和電子股票迎來了一個狂潮，第二次是購幣，第三次是概念股票的高漲，第四次整個經濟調整完畢之后才形成了現在的大盤。經歷了四次投資熱潮。
    日本經濟結構從4千到一萬美元也出現了這樣的變化，隨著日本經濟的轉型，產業結構在這個時間是一個非常關鍵的時期，傳統的重化工業比重不斷在下降，而新型高新技術產業不斷在提高，像鋼鐵、基礎化學等高耗能的比重下降快快，而電器機械、精密機械等技術和知識密集型產業比重迅速提高，以電子、電器設備、科技硬件設備、制藥和生物為代表的新興產業，以及日本當時的優勢行業，汽車行業等表現遠遠好于整體市場。韓國股市也是一樣的，韓國在這期間調整了經濟結構，實現了技術立國和穩定增長的階段。在這期間，韓國將精密化學、精密機械、精密材料、計算機、電子、航空等等作為產業的重點加以培育的。期間經歷了奧運行情、股指期貨的影響，以精密化學、精密機械也遠遠好于整體的市場。
    臺灣地區經濟結構出現第三產業、第二產業、第四產業逐漸的遞減的趨勢，但是在臺灣小的經濟體里，股市出現了大幅度的波動。給當時參與臺灣股市整體的投資者帶來一個非常慘痛的教訓，經歷了一次由盛而衰的泡沫。他們從1986年的1000點起步，到1987年突破4000點，下跌至1987年12月最低2300點，迅速反彈到1988年8000點及兩年以后又到12000點，最終海灣戰爭沖破泡沫，1990年回到2500點。在這樣一個過程中，新興產業表現相對良好。

   講這些對比，可以看到我們國家在“十二五”提出七大戰略新興產業，一方面可以看到很多傳統性的行業，包括對房地產行業不斷進行緊縮的政策，另外像工信部、科技部不斷對新興產業進行扶持，可以預計到，在整個“十二五”期間，會出現一個傳統產業比重逐漸縮小，而且逐漸在市場中的機會減少。而相反，很多的戰略新興產業在市場中所表現出來的機會越來越大，越來越多。很多人在做這方面判斷或者是選擇的時候，有一個非常大的擔心，很多戰略信息產業的股值都很高，尤其是創業板等。我們做了一個調查研究，很多戰略新興產業和戰略新興產業相關系的有代表性創業板公司，他們上市完以后，他們有很多的操控資金，現在市場有不少案例的出現，那部分的資產能給這些上市公司帶來比較好的收益，從他們的估值角度在一個不長的時間里能夠迅速的拉動它的股市，對于這類企業來講，實際上表面現象靜態的估值相對比較高，但是動態估值是一個不斷降低的過程。
    從整個國家大的戰略發展趨勢，從它的資金投向來看的話，很多是在投資和戰略新興產業，我們認為在比較長的時間里，一個比較好的選擇，選擇投資標的話，我們應該建議把重點放在和國家產業政策相符合的戰略新興產業上去。
    我今天就講這么多，謝謝。

主持人：謝謝陳所長的精采的演講，陳所長用一些數據告訴我們持續經營和持續復蘇的前景并不容樂觀，但是他給我們指出“十二五”期間的投資機會。下面有請民族證券研究所副所長，首席經濟學家徐一釘。

徐一釘：很高興建信基金和經濟觀察報給我一次機會，給新疆的投資者做一次交流。我的演講主題是《“結構性”行情繼續深化》。
    我想這是我對明年市場的一些機會的判斷。和前兩位嘉賓不是特別趨同的，我覺得明年國內的宏觀面非常的復雜、多變，判斷起來很困難。盡管我們也剛剛完成了2010年的策略報告，在策略報告里也寫了很明確的觀點，但是我想更多的都是寫一些報告，真正在實際的考慮當中非常復雜。

    昨天政治局會議最新基調，就是要實施積極的財政政策，穩健的貨幣政策，增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性。最近這段時間，很多政策都是圍繞著抗通脹、防通脹這樣的目標而來的。這和次貸發生之后，國家宏觀政策的制訂主要是保增長，保就業，出現了很大的變化。明年在執行當中會不會像現在大家所預期的能夠流暢來執行這個政策呢？我想中間的變數是很多的。

   國內出臺的一些貨幣政策有很多兩難的問題，次貸危機以后，次貸對全球經濟的影響有很多的擔心，隨后貨幣發行多了。2009年，雖然通脹沒有顯現，一個很重要的因素就是多的那些錢是被房地產給吸收了，2009年另一個是霸占了既定股上市。這兩個黑洞把過多的流動性給吸納了。但是今年我們可以看到，從調控房地產，特別是限高令以后，再加上很多的因素，最終要傳導到物價上。當然這其中有自身的原因，也有全球的因素。
    我們可以做一些調整，但是我們面臨的問題是四萬億很多投資項目沒有完成，我們要收緊的話，這些沒有完成的項目可能會形成壞賬。
    還有一個比較現實的問題，不光是今年，未來若干年當中，很多貨幣政策和經濟政策制訂中會出現一個很大的擺動。央行副行長馬德倫說，貨幣政策也要顧及GDP增速，實際上顧及GDP，簡單的說就是就業，就是社會的穩定。

   在目前的狀況下，人民幣升值的預期熱錢加快列入。在10月新增外匯占款數量非常龐大，11、12月份會怎樣呢？如果繼續按照目前經濟學家的預期，如果連續加息和繼續加息，實際上給海外熱錢更好的一個套并的空間。
    我們貨幣政策兩難的問題，最后是我們面臨一些國家在攪局。
    中國經濟發展了這么多年以后，面臨的一個問題和當年日本的情況是類似的。中國經濟總量超過日本以后，要逼近美國?，F在到未來的十年當中，不管是有形的無形的，中美之間會有一場PK。這十年當中，如果中國要是沒有把握好機會的話，可能我們就能超越美國。如果要是在應對美國的很多政策不是很好的話，我們可能會擴大和美國的差距。從次貸以后越來越體會到，現在美國政府制訂了很多的政策，美聯儲制訂了很多的政策，實際上圍繞著一個未來美國的國家戰略的問題。如果要是簡化，它的戰略無外乎兩個：一個是通脹，一個是匯率。它的戰略目標是很清晰的，第一是制造全球通脹，減輕美國沉重的債務負擔。今年2月我看到了一個數據，到2020年美國聯邦收錄的80%將支付他的利息。在去年時候，很多人預期美聯儲要加息，這個是不太現實的，原因簡單，美聯儲如果要加息的話，增加負擔最多的是美國的國家債務和美國各個地方的債務。如果再隨著時間的推移，到了未來某個十年，應該是2030年左右，美國聯邦收入會全部要支付美國的債務了，就是國家債務。在有限的時間內，它是需要考慮到怎么能夠規避，或者說撇切美國政府沉重的債務，一個最好的渠道就是通脹。100美元的購買力只要貶到10個美元，就意味這美國90%的債務被騙走了。而且對于美國來講，美國家庭儲蓄率不是很高，很多甚至是負的，在這塊來講，無論對于美國國家也好，對于居民也好，都是有利的。

   通過一輪又一輪貨幣貶值推動經濟增長，使它擺脫目前應該增長比較萎靡的狀況，更為重要的是向中國和其他的新興市場輸入通脹，倒逼這些國家本幣加快升值。但主要目標是中國。
    現在所謂的QE2，未來不光是第二輪，隨著延續，未來還會看到第三輪，甚至第四輪政策，但是目的是很清晰的。在一輪一輪當中，很多人在考慮一個問題，它為什么不一次性的給到。在變化寬松的時候，實際上要盡可能的減少對美元的傷害。在這種情況下，第一輪全球的主要經濟體和我議一次，第二輪日本、英國，最近歐洲央行的一些官員也表示，歐元區也會搞兩化寬松。這樣就不是簡單的一個美元對貨幣的貶值，實際上是通過把大家都拖下水。換一個說法，我日子不好過，大家的日子也別過的太好。
    在這種情況下，我們可以發現未來幾年很多的政策是具有改動性的。去年底今年初，國內調控了房地產，但是隨著四月份出臺了一系列的很嚴厲的調控政策以后，到了七月份，它又慢慢的放松了，原因是什么？歐債可能要影響全球的經濟。貨幣政策提法和用詞上沒有任何的改變，但是可以看到在操作層面實際上已經略放松了。在這個時候，現在談回歸常態，但是全球角力當中，美國究竟會不會給中國制造一些障礙，影響正確政策的出臺，這是我很關心的事情。也就是說，在去年底今年初，中國也信回歸常態的時候，當時第一輪歐債出的挺嚇人的，緊接著我們是松了。我們現在又要考慮第二次回歸常態的話，現在可以看到，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙，他們在這個過程中是攪局，拖的你盡可能不要按照正常的路徑去做一些決策。在這個過程中，歐債問題恐怕也沒有結束，甚至遠沒有結束，美國可能會利用歐債的事情做很多的文章。
    在這個當中，我想恐怕明年所提出的貨幣政策也會有很大的改動性。昨天晚上我看了路透社的報道，說中國政府可能要投資1.5萬億美元，差不多接近十億人民幣用五年的時間發展戰略新興產業，如果是這樣的話，實際上投資比2008年4萬億數額還要龐大。盡管路透社報道說，這里很多錢國家出資不是很多，但是更多的是民間投資，這個量也是很大的。這和回歸常態是不是很匹配，這些都是值得我們考慮的問題。

   對于未來的預期，無論是經濟學家還是很多的券商的報告，包括民族證券研究報也寫了很多的東西。在這種整個大的格局中，我們明年是不是存款準備金率會連續提升，現在很多的觀點是20%甚至是23%，很高。連續加息，不管是加幾次息，基本上得要100個基點。在復雜的環境下，是不是很通暢呢？我覺得這些都是值得考慮的問題。因為中國現在經濟氛圍并不是自己一個人的問題，外面周邊的市場也很復雜，而且還有美國要攪局。美國實際上要做的事情就是，通過很多種手段盡可能讓中國出現一些問題，拉大中國和美國的差距。在這個情況下，恐怕也并不是那么的簡單。美聯儲雖然提退出，但是加息對于他意味著美國國家的債務利率負擔是越來越強了，同樣對于中國也是這樣的。
    我們可以看一下，次貸危機以后，特別是去年，信貸增量不是給了國家地方企業，而是給了地方國資。作為決策者會不會輕易的加息，首先增加了自己企業的負擔，這個是我們值得考慮的。加息的結果給了很大的套率空間?，F在大家有很多的預期，但是我想最終的結果并不是像大家想的那么簡單。

   二、趨勢、熱點。
    資金面也并不是很理想。明年預計IPO和再融資總額不會低于8千億，量依然是很龐大的。解禁股雖然比去年有大幅的下降，但是明年也有1671億股。居民存款支撐A股市場接近極限。最新的數據顯示，居民儲蓄額接近30萬億，是29.2萬億的水平?，F在A股市場流通市值最新是18.6萬億，接近19萬億。隨著各種渠道增加流通市值，實際上居民存款支撐A股市場的支撐率是在下降。
    正面的是熱錢的流入，還有是基金持倉接近歷史高點，還有是新增A股開戶數不足。經過幾輪市場大的循環，國內可挖潛力的投資者相當數量已經參與到市場里了，繼續開拓的空間并不是很大。

    這是我作出的一個圖，上證綜指是藍的線，粉色的線是流通A股市值和居民存款余額的比值。剛剛我說了已經接近了極限。上證綜指指數有點徘徊不前，都是在3000點上下徘徊，但是A股流通市值是不斷的創出了歷史高點。在這個狀況下，明年市場由于受市場資金的影響，A股市場出現一個趨勢性的上漲是不太現實的。我們民族證券研發中心總共覆蓋了19個行業，對明年行業利潤率增長預測當中，19個分析師當中有12個預測，這12個行業明年的利潤率是下降了，只有3個行業（通信、傳媒、證券）明年的利潤率有所上升。在經歷了連續兩年（2009年、2010年），上市公司利潤同比出現了一個增長以后，我們預計明年雖然上市公司凈利潤還是出現了上漲，但是它的增長利潤率增幅是出現了下降。本身原來也做過一個研究，發現A股市場很有意思，它的一年當中的漲跌和上市公司每年凈利潤同比增長有很高的關聯度。在這種情況下，對于明年市場整體的走勢，更多的也是一種振蕩。雖然很多行業利潤率下降，但是整體而言，明年上市公司利潤同比增長是下降的幅度不是很大，可能回到20%左右的水平。
    明年市場是整體震蕩的市場。在這種情況下，市場更多的還是一個結構性。熱點怎么選擇呢？我分幾個側面來看一下。
    政策：緊跟政策。在A股市場投資是不錯的，是不會犯原則性的錯誤。雖然今年已經談了一年轉型了，在轉型期當中，國家支持、鼓勵的轉型目標應該是有機會的。今年是戰略新興產業、消費表現很好的原因。從目前來看，這個轉型并沒有結束，在這個路徑當中，我還是同意陳總的判斷。但是現在的問題是，很多的中小板股票估值已經很高了，而且中小股票的走勢已經不是一個小股票了，也變成了一個大股票。比如洋河市值現在和寶鋼、萬科是同一級別的。如果我們繼續看好洋河，洋河再漲50%，它究竟跟目前市場哪類股票的總市值是一樣的？如果洋河再漲一倍，它又和什么樣的公司成為一個量體公司呢，這是我們值得考慮的問題。雖然我們也看好戰略新興消費轉型方向的板塊投資機會，但是我們也想提醒大家，由于它現在的市場估值太高，目前不見得是一個很好的機會。如果明年有機會這些股票出現下跌，或者是當個別公司有一個超預期的利潤增長，我想這些公司  我們還是可以關注的。
    同時對于戰略新興和消費這兩條線來講，我更看好真正的小股票。這是什么意思呢？它的總市值現在是比較低的，比如我剛才說的洋河大概有1千億的市值。在戰略新興產業和消費這兩條線上，我想我們可以篩選一下，做一些功課，選取一些目前總市值在50億以下的這些戰略新興和消費公司，再研究一下這些公司當中哪些是有一些東西的，不是說什么也沒有，還是有一些東西和這兩條線掛上鉤了。真正市值比較小的股票，我想有望成為明年市場的黑股。最近這段時間我們也看到，在市場漲跌當中，漲幅8%和9%，我們再看一下，往往這些股票有一定數量是屬于市值在50億以下的公司。

藍籌股低迷了很長時間，現在無論是公募基金還是私募基金配藍籌的不多，在目前的市場氛圍下，可能會有一些擺動的情況下，我想經過今年成長的炒作以后，明年會有一部分資金會把試點放回到低估值上了。我認為明年市場的一些機會是低估值的藍籌。
    在低估值藍籌股當中都是大股票，明年的市場資金不足，流動性不足，支持不支持？現在需要辯證的來看這些藍籌股。我們可以看到，經過了今年中小股票價格的革命以后，很多原來看的是比較大盤藍籌股已經變的不是很大了。比如，中化國際總市值也就130億，比如科龍大概是360到400億的市值，洋河是1100億的市值。原來我們認為很多大的股票現在市值其實并不是很大，我們把大股東的持股量剔除的話，我們會發現原來認為是巨無霸的公司現在是小股票。比如中國石化，如果把國有剔除的話，會發現中國石化現在流通市值只有400多億。中國石油500多億，工商銀行配完股以后可能只有800到900億的水平。實際上他們的市值并不是很大。
    另外是制造業，作為中國來講，全球的定位說中國是全球的制造中心。在新興產業當中有一個提法是高端裝備制造業。隨著這個產業的升級，屬于高端裝備制造明年有很多的機會。
    通脹。剛才和大家交流了這么多，通脹不是簡單的問題，還牽扯到中美博弈的問題。從目前的情況來看，越來越感覺到去年的兩個判斷恐怕有可能成真。
    去年的兩個判斷：第一，未來三到五年，也就是2012年到2015年，全球會出現貨幣危機。全球主要貨幣對商品有一個很大的貶值。第二，未來的5到8年，從今年開始是4到7年，在剛才說的背景之下，讓有錢人變成窮人的5到8年。改革開放之初，我們提得最多是萬元戶很多錢了，十萬元恨不得這輩子錢就夠用了，現在呢？剛才說的這個過程恐怕會用不了三十年，甚至是十年，我們就會看到貨幣貶值的速度能夠和前三十年是差不多的。在這個背景之下，我們對于資源品是很看好的。比如說有色、煤炭、農產品，雖然由于大宗商品期貨價格波動比較劇烈，A股市場波動也很大，但是我想不光是明年，甚至未來的若干年，有色、煤炭都是我們一個很好的把握交易性機會的標的。
    選股當中對于普通的投資者不妨換一個思路。作為普通投資者研究宏觀，把握宏觀，把握行業和上市公司難度比較大，但是在整個券商或者是經濟學家的報告當中，實際上未來的經濟走勢和經濟學家預期也不太一樣。作為投資者來講，把問題變成簡單化，不要弄復雜了。

   在目前的試點上，我們選擇什么？從過往的歷史來看，當出現產品能提高大家的生活品質，改變大家生活習慣的話，相關的公司會有巨大的投資機會。從1995年到現在，我們經歷了三個階段，第一輪是冰箱彩電，想當年冰箱彩電著實讓大家引以為豪。那個時候長虹、海爾的漲幅遠遠不止十倍。第二輪是電腦網絡?，F在我估計人人都離不開電腦網絡，也是至少十倍的投資空間。再往后是汽車、房地產，也是不低于十倍的回報。在目前的投資試點或者是再往前，我們能夠感覺到哪方面或者是哪個行業給我們感覺越來越受重視，很簡單，只要你看看電視就會發現，現在各個頻道什么節目最多？養生。這說明什么??？說明大家的生活水平提高以后，大家更愛惜自己的身體。原來沒錢的時候用身體來換錢，現在是用錢來換身體。隨著國家越來越有錢，保障體系的完善，從低端來講社保的覆蓋率越來越大，每個人所報銷的藥費也是慢慢的提高了。如果作為有錢人，你需要買什么？如果你得病了吃一個藥，一個是一百元，一個是一千元，而且明確告訴你一百元的療效會更好一點，那你吃什么藥？除了有一個身價上億的人這么回答：我吃一百元的，但是我兒子得讓他吃一千元的。除了這個以外，其他的回答是一千，雖然告訴你一百元的療效更好一點，但是他覺得吃起來心里更踏實。實際上在這方面我們可以看到，中國未來的成長空間是非常巨大的，從中長期的角度看，中國醫藥行業的成長空間是非常巨大的。
    這個產品究竟有多大的生命力？市場量究竟有多高？投資的時候可以看看同學、朋友都在談什么。80年代的時候，能買冰箱和彩電可以和同事說一下，現在如果要買的話還要說嗎，已經提不起興趣了。你在周圍一定會發現某個階段投資機會。從1995年到現在，經歷了三輪，冰箱彩電一輪，電腦、互聯網一輪，房地產、汽車一輪，別的都不說，每一輪至少十倍，15的三次方是多少??？不用把投資的事情看的特別的復雜，其實有時候投資是越簡單越有效。
    再說電視廣告。你發現有些股票已經沒有戲了，但是有時候可以發現有些股票是有巨大的機會。很遺憾最近幾年我沒有看地毯式的廣告。老股民回憶一下，當時哈慈五行針地毯式廣告的時候，那時候股票是多高啊。突然看到央視電視節目當中，發現長虹的廣告少了，這個公司肯定有問題。頭一年能夠砸巨款做廣告的，在年底央視招標當中敢拿錢來拍廣告的，第二年這個公司的股票不見得是漲的特多，但是表現是不錯的。
    再比如說足球冠軍。魯能拿冠軍的那一年，他的股票也很好，包括四川足球隊拿了歷史上的最好成績的那一年，全新股票也是當年的黑馬。再包括前幾年足球冠軍是吉林亞泰，再看看那一年的亞泰股份。作為普通投資者可以從生活當中去尋找很多的投資機會。

   未來兩個判斷：
    目前投資者要注意了，現在絕對不能拿現金存了，你需要找一些標的，不管是看好房子也好，還是看好古董字畫也好，還是到A股市場投資，是自己做投資也好，還是去買基金也好，只要你現在手里存的錢最終從現在五年內，就可以看到，它的真實控制力是急速下降的。在這個試點上，除了有自己的工作或者是經營企業以外，投資者自己的投資究竟怎樣？千萬別認認真真的工作，踏踏實實的創業，最后過了五年、十年、二十年以后，你會發現我真實的購買力這么多年沒有增加，數字是增加了，但是購買力沒有增加，甚至購買力比以前還要降低。我覺得這個是我們需要考慮的問題。
    作為投資來講，市場永遠是對的，不管我們怎么預期怎么判斷，邏輯是怎么的清晰，但是市場是最好的裁判。無論是趨勢，還是熱點，投資者要主動順應市場，不要簡單地判斷。我記得黃金到1200、1300的時候，很多人說太貴了。昨天收盤的時候是1416。投資者往往犯一個什么錯誤呢？總是滯后于市場，受到思維的約束，不管是上漲還是下跌，一個概念興起，大家覺得不好，有風險，直到漲的非常高了，認為市場很安全。想當年長虹的股票從五六元漲起來的時候大家都不看好，大家蜂擁而至的時候已經是五六十了，才覺得它好。
    對于投資來講，更多的是需要突破自己的心理誤區，思維框架。就跟大家交流到這里，謝謝大家。

主持人：感謝徐總精采的另類演講，在座的也是非常的認真記筆記。徐總也為我們詳細的分析了美國的國家戰略，告訴我們復雜多變的背景下一些可能的投資機會。下面有請最后一位演講嘉賓建信優選，成長股票型經理李濤先生。
李濤：今年指數表現波動在增加，指數波動區間是非常狹窄的，我們看到了一個市場結構的分化。
   銀行、地產、鋼鐵、石油、石化為代表的傳統藍籌股今年表現非常弱，投資者在年初如果持有這些公司，到目前大部分股票還是一個附屬品，同時醫藥、藥費、飲料等新興產業小股票，這些股票今年表現非常好。
    在目前的時間里，大家首先想到這種結構分化會不會在明年繼續持續？哪些公司還會有機會？
    從指數角度來看，指數的上下波動的空間不大，為什么這么提呢？銀行、地產基本續建是10到15倍的續建。地產股投資曲線在十倍上下。周四萬科發布了年度的銷售報告，萬科截止到11月份，萬科的銷售收入已經達到了1000億，但是萬科目前的市值也在1000億，今年業績基本上鎖定了，目前動態估值也在十倍。以銀行、地產為代表的群眾股下跌的空間非常小，基本上決定了股值目前的區位是在2800點左右。

   我們認為市場結構風險還是存在的。今年像成長類的公司，大家關注的新興產業，像創業板很多股票目前股值在五十倍和六十倍，很多公司可能會更高。這個估值的區間從整個市場的歷史比較來看，在2011年會面臨一定的壓力。壓力主要自于業績驗證的壓力，后面我會提到2011年可能是市場成長股的去偽存真的過程。目前像醫藥、信息、服務、新興產業、新能源公司，有些公司業績可能會符合投資的公司，給大家描繪了比較好的前景規劃的公司的業績如果跟不上投資者預期，他的投資水平會有向下調整的概率。2011年是成長股變偽成真的過程。
    2011年的市場主要的機會還是集中在兩個方面：一是藍籌股，由于較低的估值，它存在估值修復的可能性，像十倍左右的藍籌股，我們認為估值向上修復到15倍或者是更高區間的概率是非常大。像地產股，如果伴隨地產產業政策的明朗化，地產公司的估值可能會有一定的修復，從香港市場比較來看，會存在50%的可能性。目前買便宜的藍籌股的話，在明年絕對收益的角度是非常大的。從長期看好的成長股在2011年是一個分化的過程，但是這里真正符合未來經濟結構調整，符合國家產業政策支持的行業一些優秀公司，我們認為在2011年仍然會被投資者追捧，不排斥還會有一個比較大的收益率。
    這是我們關于2011年總體的想法。

   從政策變化來看，我個人認為，中國的加息周期已經開始了，目前判斷的是12月份會不會有一次加息，從掌握的數據來看，如果11月份的CPI沒有達到5%，我個人認為年內再次加息的概率偏小，政府可能會把下次加息工作放到明年的一二月份。從另外一個角度來看，如果12月份政府突然加息了，也不排除這種可能。十月份CPI又沖到了4.8到4.9的波折，到了5%的區間，就不排除政府可能會再次加息，如果加息的話，我個人感覺目前市場弱平衡可能會打破。這是短期的一個判斷。
    從經濟的情況來看，中國的制造業從十月份的高增長技術上有一個緩慢的上升，也連續四個月的上漲，表明經濟增長形勢是非常明確的，從七月份之后的底部形態有一個緩慢的爬升過程。從工業增加值關聯的同步指標來看，中國的工業增加值基本上在三季度是緩慢回升的態勢。
    通脹是在今年七月份以來，隨著CPI的持續上漲，是今年目前唯一超越的一個指標。七月份是三個出頭，到目前迅速的攀升到了11月份4.4的情況。目前很難判斷通脹是不是能夠達到年內的高點。有一個判斷是用CPI可能在十月份之后伴隨著政府相關措施的推出，達到了階段性的高點，目前來看，我個人感覺CPI是不是觸及了高點，還需要繼續的觀察。CPI的上漲是幾方面的原因，短期的供求關系，因為今年下半年三季度由于臨時節能減排措施的要求，導致拉閘限電的因素發生了供求關系的變化，這是短期的季節性的原因，像商品價格的傳導因素。十月份之后隨著商品價格的傳導，國內CPI也受到了一定的影響，但是CPI最主要的上漲因素還是貨幣超發，這是最根本的，如果不把貨幣供給的水龍頭擰緊的話，我認為CPI的控制難度是非常大。

   我們認為，目前的中國政策已經進入了調整的節點，是從貨幣政策和財政政策兩方面。我看了昨天的新聞報道，已經提到貨幣政策有了明顯的轉變，2011年中央的貨幣政策轉向了穩健，財政政策保持適度的積極財政政策。穩健的貨幣政策意味著明年的信貸供應總量會受到一定程度的控制，同時也意味著央行的貨幣政策目標盯住了通脹，促進經濟增長主要是放在財政上，可以通過適當的減稅或者是財政的支出，比如政府在新興產業的財政支出，來保證經濟的增長。另外一方面，政府也希望把消費和新興產業能夠培育出未來中國增長新的引擎。
    明年的市場的流動性會趨于均衡。股票市場的波動主要是兩方面來決定的，一方面是錢，就是流動性，另外一方面是業績波動的預期。無非是四種組合，一方面是：錢多，業績好，這兩方面如果結合起來，股票市場是一個牛市了。我們看到2006年和2007年股票市場的表現，錢很多，流通性很好，股票市場表現出牛市。還有一種表現是：錢多，但是整個市場的業績可能還不是特別的理想。這里會存在著結構性的機會。我個人對2010年市場認為是這種搭配，市場流動性是非常多的，但是業績增速是一個平緩增速。還有一種搭配是：錢少，業績不好。就像我們在2008年看到的所謂“雙殺”，一方面業績下跌帶來的股票下跌，另外一方面是股指下跌，由于業績的持續向下，導致市場股指不斷的下跌，這就是所謂的熊市。還有一種搭配是：錢少業績好。這種情況是在股本之前曾經出現過市場是震蕩的表現。對明年的市場會出現這種局面，市場流動性出現不斷的收縮過程，同時上市公司的業績可能在一定程度上是一個緩慢的增速，市場出現了大幅波動的概率是偏小的，可能是弱勢均衡。

   從流動性來看，我個人的判斷認為明年的流動性是持續收縮的過程。中國進入了緩慢的加息周期。對明年來說，政策的選擇也需要根據實體經濟的變化來不斷的調整，也不大可能是一條路走到頭，在這個過程中不斷發生一些糾錯，總體來說，加息周期應該是進入了一個緩慢的過程。
    外部的流動性主要是由于歐美日發達經濟體目前的經濟環境決定了它還是一個低利率的環境，同時不排除進一步的降息。美國經濟復蘇表現依然弱于預期的話，不排除再次量化寬松，比如說可能會推出QE3，這都是有可能的，這取決于經濟的復蘇程度。在這樣的情況下，如果人民幣有一個緩慢的加息周期，對這些資金熱錢來說的話，可能有一個套利的空間，美國市場的利率為零，在中國市場可能會有一定的息差收入，這對熱錢流入有一定的吸引力。我們認為外部的流動性依然是充沛的，這種充沛會在什么時間點消失呢？需要等待美國經濟真正出現比較穩定上升之后，對中國外部流通性才會逐步的減弱，這些錢可能會從新興經濟體活躍到美國的市場。這個時間點的判斷可能會到明年的下半年或者是后年的上半年，因為畢竟目前的時間點來看，美國經濟的復蘇還需要一定的時間。
    流入之后，對資產價格的影響和歷史經驗來看有兩種渠道：一種是房地產的經濟周期的表現，外資流入之后，進一步推動了國內房地產市場的持續上漲。另外一種流動渠道是金融市場。最近看到很多熱錢在香港市場流動了，像索羅斯為代表的國際金融大顎，目前重新回到香港市場。因為香港市場是不受管制的，那是金融資本可以流動非常方便的一個地區，國內畢竟是一個管制的市場。我們認為，它可能還會對國內金融市場有一定的沖擊，沖擊包括股票市場，會推動資產價格。

我再闡述一下我個人對房地產市場的判斷。從今年9月份政府對房地產市場調控，到目前的時間點來，還看不出政府調控成功的跡象。最近地王又開始出現了，另外從房地產價格來看的話，11月份全國二線城市房地產價格其實又出現了環比上漲。我認為，目前的房地產價格上漲可能會導致第三輪的政策調控。房地產價格對未來中國經濟的結構調整，我個人認為影響是非常大的，為什么這么說呢？如果房地產目前的價格和成交量仍然會得到持續，我個人認為它會導致社會大量產業資本（包括投資和投機資本）繼續往市場流入，這樣資源會出新一個錯配，不符合現在所說的經濟結構調整的方向。所以房地產市場在未來會成為一個調控的常態，目前房地產市場的表現也說明了政府其實對房地產市場影響力是非常弱的。
    從盈利角度來觀察的話，上市公司從三季度盈利是超過預期的。我認為后面會有一個普遍的上調，和前面幾位老師的觀點略微不同。我認為今年上市公司整體的盈利預測會有一個向上的調整，明年相對會比較平穩。
    從估值水平來看，目前市場整體估值水平處于相對合理的區間，沒有明顯的低估，但是也沒有出現明顯的泡沫指標。目前處于合理的過程。
    結合幾方面的情況來看，我們認為短期市場趨勢的判斷，投資者需要密切跟蹤中央經濟工作會議相關的政策和精神的領會，大家需要認真的學習新的政府關于明年的講話以及經濟工作會議精神的傳達。這里對我們作出2011年投資判斷是非常重要的。

   短期來看，如果緊縮預期沒有超出市場的預期，12月份如果沒有出現加息的話，12月份CPI沒有達到4.7數據的話，目前這個預期會發生修正，反過來說，市場不排除繼續往下的過程。從投資風格來看，在年底一方面資金由于相對比較緊張，另外一方面緊縮預期沒有消除的情況下，我們認為小盤股的風格還會延續，小盤股相對來說會超越大盤股。從明年資產配置來看，我們建議大家一方面關注大盤藍籌股的公司反彈帶來的投資機會，像地產、銀行，包括大宗商品價格波動帶來的投資機會。前面徐老師提到一點，我個人也比較認同，從民間的角度來看，銅、黃金、石油為代表的商品價格我認為仍然具有向上的波動空間，上游資源體仍然可能在明年上半年獲得投資者的追捧，這些行業和這些公司抵御通脹預期比較好的品種。另外一方面是下游的如消費，直接和民生相關的行業和公司。像老百姓身邊的零售，食品飲料、醫藥等行業，我們認為仍然是獲得比較好的表現的一些行業。
    從中長期來看，我們對新興產業寄予很大的希望，一方面是對中國經濟結構轉型的寄予了大的希望，同時我也認同前面幾位老師說的觀點，在未來的兩到三年，這些行業里會出現一批真正成長股，業績增速可能會達到50%或者是更高的增長預期。比如當年的蘇寧和茅臺，由小變大主要還是集中在新興行業里。
    今年看到有些小行業里出現了大公司，比如裝飾行業，這個行業在三年前市場對這些公司關注非常弱，今年為什么受到持續的追捧呢？有幾方面的原因。第一是傳統的裝飾環境進入了升級的過程，另外一方面行業發展，像我們說說的精裝修，未來幾年，商品房開發商直接給大家裝好了。這樣對這些行業的發展有巨大的推動作用，裝修裝飾行業在未來作為一個小行業出現大公司的概率是非常大的。比如亞細亞、廣田、洪濤股份，這些可能是行業性的機會。
    還有一些小行業，目前關注的家具服飾行業，我們經常用的床上用品，就是典型的和我們生活非常相關的。像富安娜，羅蘭家紡等這些公司，在未來這些都是新的行業。隨著大家生活水平的提高，這些行業進入一個快速的發展期。我們認為市場也會有一個持續的追捧過程。
    這是我們對今年和明年短期類市場的一個判斷。

提問：您對2011年股市的預期是怎樣的，是前高后低還是前低后高，還是兩頭高中間低，怎么一個走勢？明年的波動區間會在多少范圍內？第二個問題，你反復也說了，你和前面幾位嘉賓的觀點基本上相同，剛才前面提到了美元中期走強，對于大宗商品的影響會不會像2010年這么強烈呢？特別是對于黃金價格的影響，現在美國實行的是量化寬松的貨幣政策，從長期來看，如果中期走強，對黃金是怎樣影響的？假如說美元中期走強的話，是不是意味著黃金的價格會大幅回落，在現在1400點的價格回落幅度會是多少？  

李濤：對于2011年我們的一個判斷。從2011年的經濟指標來看，我們認為和今年相反。今年全年GDP前高后低，明年我們認為可能會是一個前低后高，政府在新的“十二五”規劃里不會提到2011年的經濟增速，但是我們認為還是在8%左右。從目前經濟指標數據來看，年初以來下滑趨勢基本上被遏制住了，意味著后面會有一個緩慢的回升。明年我們認為GDP可能會是8%左右，可能會接近9%的幅度。
    我們認為明年上半年股市的表現是一個前低后高的過程。流動性是一個逐步收縮的過程，指數判斷可能也是弱平衡為主，結構性的機會是明年的主基調。指數的區間，我個人傾向于在2800到3200之間，我不怎么樂觀，但是相對來說也不悲觀。
    對美元的判斷，中期來看的話，我認為美元是一個向下的過程，美元什么時候真正的走強？我們認為到明年下半年，美國經濟真正走出了金融危機對它的傷害，進入了新的上升通道的時候，我們認為美元會重新進入慢慢上升的通道。美國經濟失業率和通脹率走出低谷的時候，美國政策也會進行加息，或者是也會有一個逐步收縮控制流動性的過程，那時候才是美元真正從下跌通道中擺脫出來的時間點。
    我們認為商品價格在明年上半年機會會大一點，至于您說的黃金價格預測，這個我做不出判斷。徐老師給我們作出了判斷，他認為長期來看的話，黃金價格會達到6000，銅的價格可能會達到1.2萬元。徐老師對這方面有研究，我轉述一下他的判斷。

主持人：謝謝李濤經理的精采演講與回答。下面進入最后一個環節，就請王岳女士上臺抽取八位幸運者，同時有請建行的馬總。
王總：非常感謝大家今天抽出一下午的時間來聽講座，首先感謝建設銀行對這次活動精心的安排，我們看到這么多投資者堅持了這么長時間，我代表建信基金向大家表示誠摯的感謝。五年來建信基金投資團隊逐漸的完善了，投資業績一年比一年好，從去年開始連續兩年，旗下所有的業績包括股票型、債券型，債權型應該排在前十名，股票型的業績在前1/2，這個成績的取得是非常不容易的，也帶給大家一個好消息，12月份有可能會推出一支保本性的基金，是今年推出來的第一支保本基金，限量50億，我想很快會銷售一空。因為保本基金的投資比例基本上債權占80%股票不超過20%，而且本金是安全有保證的，是由中國投資擔保公司提供擔保的。如果大家對這個產品感興趣的話，也希望盡快做好資金的安排進行認購的準備。我就講這么多，謝謝大家。

主持人：本次活動到此結束，謝謝大家！