董晨：昨天是中國創業版成立一周年，我昨天從深圳回來，和他們上市公司的高官進行交流，今天早上從北京趕過來的時候，起得比較早，聽了新聞與報紙摘要，是創業還是創富，這個創業版今年以來的業績增長還沒有主版快，但是創造了400多位億萬富豪，我昨天中午吃飯見著了三個，我說你們感覺怎么樣，你們都是創業版的直接受益者，個個身價上億，我們上得太早，當時為了上，沒跟保監機構，沒敢跟會里多說什么，比我們上得晚了，我們的行業都很多，有一個上市公司跟我說的非常直接，說我每年凈利潤兩個億，去年上的時候16個億，我的一個小弟弟今年上，本身才需要4個億，他說萬一有一天，他的錢比我多，他拿錢把我收了，我很冤枉啊，因為我早上了幾天，他把我收了。
我說你上就很幸運，還有上不了，你被人收了也沒事，你有幾十個億。作為企業家對股市關注是正常的。
作為億萬富翁你是創業還是創富，這個在行業引起軒然大波，我不知道大家是否感覺得到，在會里感覺非常緊張，就是對創業版的負面評論比正面的要多得多，我知道的有人做企業上市專業戶，專門幫助創業版上市。
但是我就想，我們在這里討論炒股的事情，實際上我們背后有一幫人發財比我們快多了，這是非常令人覺得讓人看起來目前股市里非常焦點的一個話題，假設有一天，創業版的設計不合理，或者有一些因素使這個速度放下來，所以在這里我就想沒有聽到他直接說出這個觀點，叫作流動性泛藍或者叫流動性大潮，在這個大潮下，很多人看風就被湮滅了， 什么時候買煤炭都來得及，但是你會發現，流動性跟泛濫都大潮了，大家真正的你的工資增加了沒有，你是不是在流動性大吵里，享受到國家發了這么多貨幣，因為工資增加了，我問了很多人，沒有，還跟以前一樣，大潮到哪兒去了，不知道，富翁是一個小群體，4萬億帶動的是咱們每年貨幣投放的10萬億，中國創造的中國膨脹的情況下，有很多炒房地產的，炒玉的，炒蒜的，炒豆的，都不止10萬億，這些錢普通；老百姓享受不到。
但是首先我想強調的是，流動性大潮錢到底去哪兒了，因為有潮水，所以股市漲了，把拿來養老的錢炒股了，把拿來買米的錢拿來炒股了，在流動性大潮的時候，人有有錢炒了一把，咱們是沒錢，把存的錢取出來炒了一把，在大潮面前，并非人人均等。
所以我也建議大家，你在投資的時候要量力而為，適可而止，潮水來了，你非不參加，今年3%，明年4%，后年5%，中央一看不對，要加息了，在2006年上半年的時候，通貨膨脹屬于初期，經濟增長速度也非?？?，你不參與的話，通貨膨脹起來的話，你再參與，那時候就是一個頂，這是一個初期就是流動性很好，經濟增長速度不錯的，非常好的一個實施，所以我起的名字是《高增長，強周期》，我本來說是2001年的投資主題探討，后來發現不對，因為2001年是什么樣的，誰也不知道。這樣的話，2011年強周期概念就是煤炭，有色啊，包括現在的準備制造啊，銀行地產啊，石化，能不能持續長下去，2011年是個問題，如果2011年通貨膨脹不是很厲害，這又不是問題，總體來說，大家的收入還是增長了，所以說可能在2011年的時候，消費和周期類的東西可能同時興亡，這個東西要留在2011年討論的問題，主要的是四季度的主題，經過10月份的翻轉，是一個高增長，強周期的有機結合的概念。這里邊的起點，我自己就不多講了。
中國人民銀行10月19日晚間宣布，自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。
加息的四個窗口：一是十七屆五中全會剛剛閉幕；二是九月份和三季度的經濟指標即將公布；三是在G20多倫多峰會和美財政部提交匯率報告前四是央行剛剛提高六家銀行存款準備金率，市場普遍預期不會出臺加息政策。
這個應該說和10月份以來的經濟環境有密不可分的聯系，從加息的時間點，我認為國家的選擇還是非常的準確，也就是經過了長期的負利率之后，大概每7到8個月，連續出現負利率，最近以來，出現加息的情況是在這種情況下出現的。中國的政府喜歡出其不意的加息，出其不意肯定是以市場承受力為倒向，如果連續長期的負利率，老百姓的意見很大，如果不加息的話，肯定不好。
加息，大家都認為，導致人民幣進一步升值，導致資產泡沫加劇，也不能加大對房地產的需求，加息控制了國內的需求，未來會怎么樣，會不會加速人民幣升值，一個是中國可以控制，另一個可以通過行政手段控制，可以改變人們對國內資產的預期。
從這些因素看，促成了加息的出現。
加息實際上導致的直接結果，我自己認為，實際上做研究也特研究，比如說在今年年初的時候，股市在跌的時候，很多人去問，今年會跌在什么時候，讓大家投個票，我說今年的最低點是多少點，那時候是2400點左右，然后看2333的人很多，看2400的人很多，看2200的人很少，自己炒股票的人坐在一起，大家舉手表決一下，也能決定一下，以前不行。但是，在現在，市場信息極度透明，誰都能對CPI說兩句，在這種情況下，判斷這個東西還是真是比較容易。
在今年年初的時候，我問很多人房地產股怎么樣，統一認為房地產股要跌，后來果然跌下來了，我說大家所有人對市場的判斷力強得不得了，在今年6000點的時候，很多人說肯定漲，現在是流動性泛濫，股市至少3000點，很多人都來問，就別問股市漲還是跌了，趕緊推兩個股票了，我覺得現在市場的判斷還是比較容易的，我也做一個比較俗的判斷。
我們認為中國的加息是一個周期的開始，在未來，年底之前，可能還有一次加息，我個人認為，隨著中國CPI的上升，也有必要把利率變成鄭利率，也就是未必老百姓手里的貨幣增加了，這種預期如果強烈的話，將來的CPI如果掉以輕心，假如掉頭回來出現反貪，內部的矛盾做內外平衡，內部也解決了，外部也問題不大，想兩個問題都解決，結果一個問題都解決不了，所以我認為加息會進一步出現。
目的是管理通脹預期，統一房價，還有經濟結構調整，這里重要的還是管理通脹預期，目前對預期最早提出來的，實際上預期還是一個值得討論的話題。當大家都有一個預期的時候，國家政府傾向于不出臺的政策，當你沒有預期的時候，從而達到出其不意的目的，其結果是打亂了預期，因為市場已經慢慢地變成市場經濟了，如果是同一的話，管理和政策出臺遇到很大的問題。
所以從整個角度來看，剛才看到還會進一步假想，但是不會幾個市場的環境，市場維持一個景氣，同時維持在流動性充裕，在短期尤其是在四季度不會改變，高增長不會改變，但是數值是在回落，那么到明年上半年，整個經濟由于我們的預測，如果按照我所預測的，持續加息為正利率的話，保持經濟在國內的貨幣政策是一個開創性健康的狀態，明年上半年是一個緊縮的狀態，以前提到的是適度寬松，現在是穩健的貨幣政策。
明年上半年緊縮的概率要大一點，這個能不能印證，只能走一步看一步，目前處于失控狀態，或者是預期組建區域一致，這樣的情況目前來看是難以控制的，當然短期內對股市是一個好的環境，從這個角度來看，我覺得從明年上半年，股市出現概率要增加一點，在進一步上帳的情況下出現在今年7月份，參加國泰基金，也是跟建行組織的一個投資者活動，當時是2600個點，我說下半年的市場空間是2500-3300，我當時的說法是跟現在不一樣的我的題目是政策松動從預期到現實，就是上半年執行一系列政策之后，除了房地產政策以外，國家對于區域規劃會快速加強，引導國家經濟快速轉型，從而使股市出現新一輪的上帳，市場資金鏈非常寬松。到10月份以來，很快股市說不漲就不漲，說漲非?？?，一個月的時候，漲了大概300多點，從這個角度來說，將來再漲1-200點是很重要春，這里需要新的投資理念和投資邏輯，如果這個邏輯不被大家接受的話，這個3300點很難講，明年回條的飯，是3300-3500的回調，中國股市現在還面臨的寬松高增加的環境，現在是漸入佳境，大家的投資滿倉，基金公司的投資滿倉運作的人很多，以他為核心的，咱老百姓從存錢里拿出一部分，炒房地產的不炒房地產，轉戰股市，老外的錢通過各種渠道進入國內，這部分錢有3300億左右，這個股市有助推作用。
在二季度末，平均艙位是70，三季度的時候是80，增長了10%，基金公司又扔進來2000億左右，未來還有2-3千億，我覺得漲到3300、3500還是有的，大家看到我們做了一個簡單的了解。
在今年5、6月份的時候，發的基金發5個億就很難了，但是現在不發50個億，領導就不高興。
在這里，我想最后再說一下，我自己認為，11月份、12月份是一個非常好的投資機會，如果把握不準的話，大家可以給建信基金打理，如果能把握準，我自己感覺還每漲的話都會漲，除了大股票漲不太動，沒有漲的都該漲，以前的適應率都非常高，經過調整，適應率都非常高。
總體而言，比較好的股票，投資機會是非常多的，在周期內的，要具體的講就很多，很難一個一個去講，在周期內股票，已經上帳的煤炭跟有色，如果黃金價格還在高位挺著，美元指數還在低位，雖然中國不加入全球競爭性的行業，不跟你們玩這個，我也不加快升值，我也不說怕升值就不加息，中國人加入，全球的貶值還是一個表象，如果這個趨勢不改變，有色還是不錯的。煤炭行業有很多漲得特猛的，有一個整合的預期在里邊，但是欲適應率的概念要關注，如果將來要調整是一個很好的機會。除此之外，漲幅比較好的還是裝備制造業，還是一個龍頭概念，比如說工程機械，還有一些叫作新能源的電力設備，還有行業里處于龍頭地位，他的股價有非常好的表現。
地產經過前一輪的調整以后，企業的業績都很好，大家認為他該跌，他就跌了，現在你問，大家都認為房地產該漲，就像剛才說的，市場往往會被大多數人預期到，我覺得很奇怪，按理說賺錢的是少數人，現在一聊，很多都兌現了。在未來如果不出現非常非常極端的讓人想不到的打壓房價的措施，按照現在的力度，怎么也得到明年二季度，按照目前的情況，房地產的股的狀態要進一步改變，當然房地產股主要是還是大型的房地產企業，小的房地產企業資金練可能緊張一些，甚至IPO項目，這個包里有房地產的，甚至都不讓上會。
在未來，一旦政策到位，這些企業業績，房價假如不漲，國家政策有放松的話，那個時候可能就更高了，那時候再去抓就更難了，同時我覺得銀行理財小銀行表現也會比現在的位置高，因為銀行股整體來講，覆蓋率都很高，當時很多人認為，房地產企業，房價一旦跌了50%會怎么怎么樣，到老百姓，認為房價能跌50%的人不多，可能性很小，現在的貨幣狀態，哪一天能跌50%的人，能跌20%，出手的人非常多，現在的共鳴需求的關系，也不止跌50%，我覺得銀行業股份制銀行是非常大的。
就我個人觀察，這些錢，剛才我又回到最開始講的故事，這些錢都是小錢，我特別希望大家能有一個長期的持續的以及這種拐點的概念在里頭，做投資或者炒股票，越是差的企業，只要不退市，有政府扶持的，我在股市里呆了這么多年，炒股市發財的，都是企業非常非常差的時候介入的，這樣才是一個真正的財富。當時的國航上市的時候2塊錢，現在20塊錢，很多經理說你低估了，所以你發現經濟周期是一輪一輪的，真正的炒股掙錢要看清拐點，本身這個意義掙30-50很快，跌起來也很快，每年能積累20%多，你都比巴菲特強，所以我題型大家，看股票要看長期，看拐點，你不比創業版、不比那些高管來得慢，國家長個5倍、10倍的情況還是有的。
我覺得股市肯定還是有，將來拐點還是兩極分化，所以也特別希望大家樹立長期的一種理念。其他的我就不多說了，謝謝大家！
主持人：下面一個演講嘉賓是泰康資產管理公司資產負債部總經理任建暢。

任建暢 泰康資產管理公司資產負債部總經理

任建暢：大家下午好，我是供職在一家保險公資產管理公司，所以說跟大家見面的機會不太多，今天非常高興，能夠參加由建信基金和經濟觀察報搞的這次論壇，我想跟大家分享一下我們做的研究和想法，有些東西是我們的功課，不像董所長和潘總對市場的經驗，但是有些理念給大家講講，可能有些幫助，我想是兩塊，一是宏觀及市場環境，剛才潘總講的比較多了，我想講的是幾個點，可能對大家未來的市場變化有些幫助，這個幫助可能會不一樣。
另外，全球的經濟處在極度不平衡的過程當中，怎么樣把不平衡變成平衡，我們跟國際的交流越來越多，需要從國際的視野上來看待這個問題。
美國的情況我回顧的比較長一些，在這次金融危機的時候，美國出臺了大規模的赤字政策，整個效果還是不錯，整個GDP的恢復很快，半年的時間已經走出來了，而且在某些點，今年的一季度，美國曾經報過4、5的增長速度，大家很驚訝，這個百年一遇的，我們就再見了，就走出來了，大家很高興。我們看一下，這種衰頹增長，很大程度上是由政府投入和政策刺激所造成的，這些東西是短期的，真正的長期的因素沒有形成真正的變化，我們認為唯一的比較好的情況是消費還不錯，消費沒有縮得特別短。
另外設備投資，這兩塊是可以期待，最近一季度，美國非常緊張，那么很明顯的概念，美國的外貿赤字又開始擴大的，整個的大家對經濟的增長速度和能力產生了一個懷疑，我覺得這個可能是我們目前面臨的一個形勢。
另外就是房地產，主要是美國的房地產，我們還不敢樂觀，因為從歷史研究表明，整個房產周期不會那么快，一個周期下來很快會起來，這個恐怕是比較樂觀的，太樂觀的，看到有些悲觀的觀點從2004年出來就不錯，因為我也受到外界的影響，很多人講，房地產的見底復蘇是這次走出復蘇的一個因素，每次看到復蘇又下來，尤其是房地產市場，“違約-沒收-出售”的循環還在繼續，其實房地產市場還有很多購房者，他的收入很多，他靠什么買方子，靠思考買房子，貸款的時候，第一年是不用還息的，所以你不用壓力，第二年有一點點息，第三年以后就變成正常，這時候人們發現沒有錢還，這時候違約率在提高，如果還不起，就被銀行收購，進入拍賣市場，這時候還是在不斷地增加。
貿易赤字：貨幣戰爭？
這次的貿易赤字，我們覺得也沒有大家想象到那么可怕，美國的貿易從過去順差一下轉變為大幅度的逆差，可能會有一些短期的因素，很多企業，趕緊除掉還是怎么樣，有一些因素的影響。
另外一方面，這個東西對全球的盈利關系，產生了非常大的影響，大家現在一下子變成了相互指責，之前的話還是談合作，在危機中怎么走出危機去發展，尤其是美國，前一段時間，國會通過了一個判斷，這個還要在最高層再去討論，但是這個信號還是比較明確的，我們全球的貿易摩擦的威脅還是很大的。
企業投資-基本面良好但需求不足
這是大家非常期待的一方面為了，美國的企業是受損最輕的，美國企業沒有破滅，也沒有大規模的損失，基本面還是不錯的，包括現在的指數也是非常非常好的，這也是目前美國股票整體不錯的因素。
未來企業的投資，我們覺得是可以有所期待的，因為整個盈利狀況不錯，這是一個很好的信號，如果這個東西能夠良性循環的話，對美國來講，是非常好的事情。一些具體的數據，美國的一些企業對需求的來源是非常擔心的，他生產的東西能不能被消費者所接受，消費能不能持續往前走，是非常擔心的事情。
另外大家比較擔心的數量寬松，第一期的確是非常非常重要，因為在當時金融危機中間，整個金融市場非常非常危險，為了防止金融機構倒閉的，做了大量的資金投放，這個實際上是接受了過去曾經的歷次金融危機中所受的教訓所做的工作。
第二撥是不一樣的，用意是不一樣的，第二撥的時機是美國經濟的重新衰退的信號的出現，美聯儲開始大規模的降息，降息之外覺得還不夠，并不是金融市場要批起走，降息的時候，可能信貸的不會降，不降的飯，企業貸款還是個人貸款買房，個人成本比較高，這樣對美國的恢復是不利的，我們認為第二撥的數量寬松還在進行中，美聯儲會討論決定，會有很多爭議，我們認為是勢在必行，這是伯南克的追求。
他做了美聯儲主席以后，他要在這方面有所發揮，我相信他會言自己的道路走下去，一定要做房屋衰退的陣勢，這個政策今后會造成什么樣的影響，剛才潘總也講過了吧，董所長也講過了，對于全球其他國家，他的負面影響可能會非常大，這個東西我相信不是美聯儲所關心的問題。
全球再平衡，如何做？
我們有一些想法，首先說過去的過程中間，發展中國家制造、發達國家向高端服務發展；以此來換取他們需要的商品，同時向發達國家向發展中國家提供資金、投資和技術，這個過程實際上并沒有很完善，因為幾乎是一邊走，因為發展中國家的貿易的赤字不斷地增加，最后的情況不是非常對理想，尤其是我們相信在這個過程中，有一個趨勢講的比較多，是我們認為非常非常重要的，在全球化的過程中，發達國家的高成本和我們的勞動力低成本這個差距太大，這不是一天兩天可以解決的問題，這個問題最終的結果就是你必然是向發展中國家轉移制造業的產能，這個轉移過程中，出現一個重要的問題，就是制造業現在能夠勝美國不多，以后會不會回去，那個可能要全球的勞動力成本，匯率要發生翻天覆地的變化，我覺得短期內是看不到的。
發達國家像美國這樣的國家，有一條路，就是再高端化，像奧巴馬提出的新能源，我覺得這個能做到的話，是全球的一個契機，這個做到了，我相信全球化的一個高速發展，又要出現。否則的話，還有一條路，就是發達國家向發展中國家轉讓技術，出售非常好的東西，這個過程中，發展中國家的成本也在提高，逐漸的會有一些變化，當然了，這個過程實際上要反反復復，不斷地震蕩來實現的，不是一蹴而就的，不是一句話就能達成的，現在看到這種爭論相互的斗爭非常非常的頻繁。
但是我覺得這個形式是非常清楚，這個趨勢非常清楚，就是說國際資本的根本的屬性就是賺錢，什么時候有錢賺就上美國去，資本是不能吃掉的，這個不是說資本的根本屬性，也不是資本主義的根本屬性，我相信在找一個情況下，一定會發生資本性的流動大潮。
還有一個現象，就是中國銀行來到IMF，他接受一個采訪，美國的銀行業在過去的若干年內，憑著發行，在發達國家也可以賺到錢，比如說高盛，在本地賺的錢，比發達國家賺得錢還多，可能比匯豐還要多?，F在不一樣，這次金融危機之后，明顯的概念就是金融強化，你過去做金融衍生品，現在不是不能做，你還要去做很多，顯然是受到一個很大的限制，安全性受到很大的考驗之后做，在這種情況下，我相信有一個大潮，從發達國家向發展中國家轉移，這是我們大的背景。
中國經濟：全球震蕩中把握方向
中國經濟我覺得也不用太多講，我覺得這個實際上中國經濟也很不容易，全球的震蕩非常激勵，中國的經濟在這個過程中能夠把握方向的話，還是不錯的。
有一個核心的觀點，我覺得跟大家不太一樣的地方，就是我個人認為，中國的經濟已經拉動了，中國的經濟是靠4萬億拉起來的，這個轉化非?？?，就是大家擔心很大，4萬億一下子規模太大，那么從一下子過熱了，在調控的時候又下來了，下來之后，我自己覺得今年的政府的手段并沒有發生特別大的變化，政府的力度加大了。
除此之外，貸款規模對房地產政策，包括過程，以及節能減排的目標，我們通通沒有動搖，也是一直執行下去的，我相信對中國的結構調整非常有好處的，對經濟的增長是負面的，我相信大家都會看到。但是在三季度的時候，如果季度增長的拐點出現了，如果看同比的話看不出來，但是看環比的話，是一個明顯的回復，我們發現汽車的消費很多的消費都是保持一個非常好的狀態，企業的自身，我們覺得相當相當好，這個狀況我覺得對我是非常鼓舞的情況。
如果中國經濟在過程中轉起來了，當然未來的環境也會很大的膨脹，我覺得我也稍微說一下我的想法，就是我們認為的話，今年的通貨膨脹實際上超出預期，去年年初的時候，大家看都不會看這么多，今年高出了一塊，這個為什么會高？大家都知道，各方面的因素。我自己覺得有幾個概念，如果我們考慮的話，未來有一些因素是我們能控制的，但是有一些因素是不能控制的。
另外一方面，在糧食價格，在農產品，在豬肉，政府有一套非常成熟的管理體系，現在看起來不錯，但是蔬菜有時候那么緊密的，有時候季節性的會談一下，會變一下，這些東西，我覺得未來會有勞動力成本都會有所變化，未來通貨膨脹都會有所影響，包括國內的，包括國外的。
第二個觀點，明年的通脹，大家去看數據的話，明年的通脹，大家的預測是低的。
我們的通脹的數據，基本上都是年通率，基本上是一年高一年低，上一年是負增長的話，下一年就高起來，下一年的通比是向下拉的，這些因素對明年來說，對我們的通脹是有利的，明年是所謂的翹尾不是特別的強，我們對明年初的通貨膨脹的判斷可能是趨于吻合，但是有一些變數。
貨幣過快增長：壓力仍然在加大
這是貨幣供應量，降幅非常非常大，你從更長期的角度來看的話，你會發現，其實貨幣供應量還是相當大的，我們從平均數值來看，仍然在相當高的位置，就是中國目前的不是真的下來了，還是在懸著，懸著的東西什么時候起作用，還是看出發因素。
資產配置：Science or Art?
這是我們的基本背景。我們是做保險資產配置，我們經常講兩個層次，一個層次是戰略配置，第二個層次是戰略資產配置，可以說跟保險公司的商業模式是一起的，你需要什么樣的配置跟你的商業模式相匹配，比如說保險公司承包的保單都是有保底的，不能賠錢，賠錢保險公司就得貼進去，我們的資本金是1000億，我們的資產是2000億，也就是固定收益會偏多。
在這個范圍內，我們會跟蹤辦公市場的變化，來評價各個資產類型在市場上的應對關系。
中國的崛起
最后講一個概念，就是我們未來投資的長期的展顧，大家剛才講了，短期是非常重要的，長期也很重要，就是說如果說你不想持有它很長一段時間，原來是八菲特的一些說法，我們相信中國的市場會有很好的表現。這個里面有很多是涉及到政治，我們不能妄加揣測，有一些小體會。
第一個，中國經濟從計劃經濟到現在，整個市場經濟結構發生了翻天覆地的變化，這個過程中，我們已經經濟效益，經濟的產出非常非常大，這個過程會持續，包括中國全面的制造業的競爭力，在全球是非常非常具有競爭力的，除非中國一下子增值40%，所以未來一段時間，中國有一個合理的增長時期。
中國未來在透明度、在中產積極的培育方面有很好的措施，尤其是我們目前表現內需，會注重于發展居民收入的增長重點，這些東西我相信都還是，我自己認為比較正確的，在這樣一個大的資源環境支持下，我們認為中國的信息還是滿足的。中國經濟增長相關的一些投資，經濟結構轉型、產業提升概念；西部開發、東西部平衡發展概念；居民收入提升和消費概念；這是提升大家資產配置投資的領域。
我們相信資產配置不是一個簡單的事情，做資產配置需要了解自己的需求，自己到底是什么樣的一個情況，如果說你是目前不能夠承擔風險，還是進一步提高去做的，這是不一樣的，包括所有的人都有急功近利的傾向，拿了產品以后，就覺得馬上漲，可能漲10%不夠，要漲20%、30%，我覺得從一個成熟來說，我覺得可能請大家再想一下，其實每年有10%的增長也很不錯，我覺得每年10%，時間不到翻一番，其實你會發現這個速度，尤其是復利的影響會非常大，我覺得長期投資，可能都是一個非常重要的一個概念，當然如果說我覺得自己現在的市場應該說變化非常大，像今年的市場一波三折，這個過程中間，我覺得驅動力對于市場環境的一個非常非常深刻的把握如果說大家沒有很強的信心，自己做操盤手，可以買基金，買產品的方式來理財。
這個是我的一點想法，謝謝大家！