(闞治東，深圳東方匯富創業投資管理有限公司總裁)

隨著創業板推出，國內股權投資開始進入熱絡期，創業企業家、創業投資家演繹了一幕又一幕中國版財富增長的神話。對財富的貪戀和欲望，讓各類“神仙”競相進入這個市場，紅色資本、券商投行、二級市場的私募基金、融資公司、私營企業老板，甚至老百姓也被忽悠買了創投公司的集合投資產品。媒體驚呼，中國進入了“全民PE”時代。

但我想說，任何成功都有假象。在PE行業工作多年，我見過成功，更見多了失敗，知道那些耀眼的光環背后，有多少創業投資資金付之東流，又有多少平淡的項目成為鋪墊，有多少創業投資機構在不斷演繹著生生死死的輪回故事。

“一將功成萬骨枯”，這是我多年對創業投資最大的感悟。下面我舉案例來詮釋此話不虛。

“短壽”的BP機

十多年前，手機遠沒有今天普及，BP機是最流行的通訊工具。當時年輕人腰間掛一個BP機，是時尚潮流的象征。

1999年我去深圳創新投資公司工作，在深圳市擬扶持上市的創業企業中，有一家就是傳呼機機站設備生產商，在全國細分行業中名列前茅。我隨投資經理去了這家公司考察，企業一片欣欣向榮的景象。公司的領軍人物是深圳有一定知名度的企業家，靠自身的多年努力，使得企業走到細分行業的高度。從財務數據上看，企業過往的業績都不錯。

考察完公司之后，投資經理將項目投資建議書提交給公司投資委員會，建議投資。委員會進行投資決策時，就有人提出質疑，未來手機普及會不會對傳呼機形成沖擊？但當時大部分人認為，這種擔心是杞人憂天，理由是手機費用過高，無法普及，即使進一步普及，也不可能完全取代傳呼機，因為很多低收入群體還有需求。當時還有人拿“海外養?！钡陌咐e證，說海外牧場主在牛身上裝上傳呼機，一呼，牛群就能自動歸圈。經過一番激辯之后，這個項目順利通過了。

在這之后，我們又投了與傳呼機相關聯的一家傳呼機機站經營管理公司，原打算繼續投資深圳一家傳呼機通信公司，形成一條傳呼機產業的投資鏈，但事與愿違，與這家傳呼機通信公司談判過程中，一家境外基金捷足先登，一下子注入千萬以上的美金，我們自然被排除在外。

塞翁失馬，焉知非福。誰都沒有料到，BP機竟如此“短壽”。隨著手機以及通訊費降價，人們消費水平上升，手機很快普及，傳呼機自然失去了生存的空間，并徹底退出了歷史舞臺，對這一行業的投資只能被歸納為失敗的投資案例。

由此可見，對于股權投資來說，行業分析是多么重要，如果對行業發展的預期出錯，投資失敗是必然的。

看走眼的新型電池

與上述項目不同，接下來我們投資新型鉛酸電池的企業完全是看人走了眼。

這是一家注冊在西藏的新型鉛酸電池生產企業，是當地政府重點扶持上創業板的項目。工廠建在成都市郊，廠區很漂亮，綠蔭環繞，看起來真像一個現代化的高新技術企業。走進車間，兩條流水線正開足馬力生產，工人們在緊張勞作。當時陪同我們的是公司董事長，年富力強，相貌堂堂，談起企業的發展前景更是充滿激情。他告訴我們，市場對公司產品的需求很大，急需進一步投入資金再建兩條流水線。同年我們組織公司員工去拉薩度假，自治區有關領導聞訊后，盛情邀我們一行前往做客，其間表達了對這家企業發展的支持。

天時、地利、人和都具備，我們有什么理由不投資？

通過一番審慎調查，公司投資經理提交了投資建議書，理由很充分：隨著汽車工業的發展，新型鉛酸電池的市場前景看好；此項目是西藏重點扶持的創業板項目，上市也有保障。項目獲得投資委通過后，投入了不少資金。

事隔幾年，我已離開深圳創新投后，才得知當年的投資失敗了，原因是我們投入的資金并沒有真正進入電池項目，而是被企業領導挪作他用。

所以，我們這些投資人在一起經常說，投項目就是“投人”，這里的“人”是指投資項目的主要負責人。當然，知人知面不知心，誰都有看人看走眼的時候。所以看一個項目除了看項目本身前景外，看老總、看團隊尤為重要。巴菲特在投一個項目前，首先就是和公司首席執行官談話，談思想、談理念。人的因素經常起決定作用，不可不查！

超忽悠的“世界級”技術

接下來講的是一個具有超級忽悠能力的“高人”故事，這類故事至今在PE投資領域不斷重復上演。

有一年，深圳來了個自稱擁有“世界級”動力電池技術的“高人”，說用他的專利技術生產的鋰動力電池裝在普通的汽車上，一次充電可行駛400公里，一套電池可反復充電400次 （至今這類技術仍無法在汽車上實現）。這位“高人”還把他們“生產”的動力電池裝在普通汽車上，并在深圳高交會上做現場演示，深得市有關領導好評。深圳的大報上都對該項目做了大幅宣傳，稱通過該項目，深圳將成為未來的電動汽車城。

市領導讓我組織一些投資機構對此項目進行投資，規模10億元人民幣，并讓我擔任工作小組組長。我先去新設在深圳高新區的這家公司進行調研，只見一條環形傳送帶從里間轉出，轉到我們面前后再轉到里間，傳送帶上傳送的是標有他們商標的電池。該技術持有人稱，他們已建成了這條小型流水線，每天生產一定量的動力電池。我問能否去里面生產車間看看，被答復說不行，理由是事關核心技術。問這些產成品去路，稱都已外銷，銷地包括很多國家和地區。于是我們的投資經理去了海關咨詢，深圳海關告知，沒有任何該公司出口記錄，相反，該公司卻有少量進口動力電池記錄。

隨著調查深入，疑點越來越多，在掌握一定證據后，我書面向有關領導匯報，建議終止這一投資項目。工作小組在討論時，多數人也主張終止這一項目，其中包括深圳一些大國企的總裁和董事長等。

但沒想到，在市領導召開的正式投資論證會上，一些參與該項投資的深圳國企投資公司老總態度來了個180度的大轉彎，十分反常地表示，他們完全贊同投資這一項目。某集團董事長還說，這個項目之所以拖延了一段時間，主要因為創新投的闞治東對這個項目有些看法。有關領導聽后自然惱火，通知創新投必須投資這個項目，不過當時領導也采納了我分階段投資的建議，第一階段投入2億元，其中深圳創新投也投了數千萬元。

時至今日，8年已過，仍未見深圳動力電池出來，所有投資方大呼上當，但是為時已晚，投入的資金只剩下點殘渣?？偨Y教訓，就是對各種冠以技術創新的項目，創業投資一定要科學認證，把調研工作做扎實、做精細，不能盲目迷信，更不能人云亦云。

“眼球率、點擊率”

最后一則是有關“眼球”的故事，這與目前3G時代各運營商、內容營銷商盲目追求受眾群體“寬度”很相似。

上世紀末，互聯網大發展。市場流傳這樣的段子：上街乞討，只要在帽子上寫上“COM”放在地上，馬上就有人往里扔錢，如果能在“COM”前面再加上個“E”，即商務網站，更會有人往里大把扔錢。此說法形象刻畫出當年創業投資追捧互聯網的情況。那段時間，創投公司人參加創業投資活動，帶一盒名片就能換回一盒互聯網公司的名片。

在此背景下，深圳創新投資公司內部不斷有人建議，我們應設立互聯網專項投資基金，投資經理們也上報了很多與互聯網相關的項目。我知道那段時間，很多人都往互聯網投了大量資金，即使如此，我仍遲遲不敢出手，于是就有年輕的投資經理認為我們“老土了”。當時我的想法是，即便互聯網公司追求的是“點擊率、眼球率”，但至少也要有一個清晰的商業盈利模式，現在多數互聯網項目或網站每年都要“燒”大把的錢，對這類公司，我又怎能投錢？

多年的大浪淘沙后，當年投資互聯網的資金只有少部分修成正果，存活下來的那些真正優秀的網站，盈利模式都很清晰，我相信這也是他們成功的原因。

所以，做PE一定要避免頭腦沖動，不論什么公司，都必須有一個清晰的商業盈利模式，哪怕目前沒有盈利，也應該有個盈利預期。反之，任何只知“燒錢”的公司都是難以為繼的。

上述四個案例的共同特點都是投資失敗或不很成功。我想說明的是，創業投資可能創造神話，但也充滿陷阱，進入這一領域，除了需要一定的專業知識，更需要謹慎的態度。很多新進入者看到了投資成功的一面，但看不到成功背后發生著什么。實際上，真正的創業投資就像決戰沙場一樣，是一個殘酷的過程，投資經理們付出大量精力和心血去創造成功項目，但必然會有更多的不成功項目做墊背。