文釗：大家好，我是經濟觀察報副總編輯文釗，今天的活動由我客串主持。非常感謝大家的光臨，我們這個活動是經濟觀察報和上投摩根主辦，主要是針對經濟熱點請一些專家學者和權威人士做一些分析。我們這個活動在高校也辦了好幾場，今天第一次來到清華，非常感謝清華大學新聞與傳播學院對我們的支持。
經濟觀察報副總編輯 文釗
今天活動主題是全球經濟僵局中的新趨勢，為什么會有這樣的主題呢？今天是一個巧合，因為在2008年9月15號，雷曼兄弟宣布破產。那天下午我一個同事給我發了一個短信，說雷曼破產了。當時突然有一種出大事的感覺，作為一個媒體人，我不得不承認當時還有一點興奮，因為你發現作為一個媒體人，尤其是作為財經媒體人，你能夠見證，能夠親歷這段歷史，當然那個時候沒有人知道未來是什么樣子。兩年之后，我們現在再來討論經濟的時候，好像還不是那么清楚，因為我們確實也聽到了很多好消息，但隨時也能夠聽到一些壞消息，對于全球經濟樂觀的人也很多，但是悲觀的也不少。比如我們說經濟危機馬上就要過去了，甚至說復蘇，然后到新的一輪的增長，持樂觀態度的不少，但另外一部分人馬上告訴我們說，危機還沒有過去，有可能二次探底不可避免，這就是我們現在面對的現實，所以我們叫做經濟僵局。但是這個僵局中并不是說我們沒有什么可以做的，確確實實我們看到了一些新的變化，而且我相信任何時候市場的變化總是會比任何一個觀察家的預言或者說分析來得更早一點、更快一點，也正因為這樣，我們今天特別邀請了一些在各個方面比較權威的一些專家，我們想做這樣一個探路之旅，看看未來的財富之門到底在哪里，看看這些新聞現象會把我們帶到哪個方向。
下面我先介紹一下引領我們去做探索之旅的專家和學者，他們是國務院發展研究中心對外經濟研究部副部長隆國強先生，上投摩根海外投資經理王邦祺先生，還有兩位專家因為擁堵在路上，當然我們非常確定無論怎么擁堵，他們一定會到我們這個現場，他們是銀河證券首席經濟學家左小蕾和興業證券首席宏觀分析師董先安。我們先有請今天給我們提供活動場地的清華大學新聞與傳播學院副院長史安斌先生做致辭，有請。
清華大學新聞與傳播學院副院長 史安斌
史安斌：各位嘉賓，各位同學，今天非常高興我們清華大學新聞與傳播學院能有這樣一個機會，來跟上投摩根和經濟觀察報一塊主辦這樣一個論壇。剛才文總已經說了，這個活動以前基本是在社科院或者在其他場地進行，在高校不多，能夠選中我們清華，特別是新聞與傳播學院我們覺得非常榮幸。
我們學院到現在有八年時間，在財經新聞這塊我們也做了一些探索，我們現在有一個全國，可以說是唯一一個純英文的新聞碩士項目，就是全球財經新聞項目，這個項目進行了三年，差不多有將近百位學生在這個項目里，基本是由中國學生和國際學生一塊共同來學習財經新聞的知識和技巧。今天到會的還有我的兩位同事。我還要透露一個信息，美國財經雜志福布斯，今年選了一個世界最美的校園，清華大學作為唯一一個歐美國家以外的學校入選，一共14個，十個來自美國，三個來自歐洲，再一個就是清華。我們這個學院非常年輕，但有一個財經新聞項目在這兒進行。
我們和經濟觀察報有很多年的合作關系，我們有很多校友在那里實習工作過，這樣一個合作關系會保留下來。上投摩根我們剛剛結識，以后希望我們的學生能到王總那兒去，有更多的工作機會。我不多說了，大家更期待專家們的精彩演講。最后我代表清華新聞學院預祝本次論壇取得圓滿成功。謝謝大家。
文釗：非常感謝史院長，我也要借此機會感謝清華大學，像史院長說的，有很多清華好的同學在我們那兒工作實習。今年我們有一些大的想法，可能會在接下來的時間里陸續付諸實施，我們會在采編這塊有一些大的舉動，也會吸納更多的精英人才進入我們的采編隊伍，這對清華來說，對我們來說，都是一個更好的合作機會的開始。另外我還要特別感謝周乃蓤老師，當時我在北大上課的時候，周乃蓤老師講課，也到過經濟觀察報講過課，所以非常感謝。上面有請上投摩根市場部總監王翔先生致辭。
上投摩根市場部總監 王翔
王翔：大家晚上好！謝謝文釗副總編，謝謝史院長和在座的各位嘉賓，我今天晚上談幾個想法，我就談幸運。第一個，有幸能夠跟經濟觀察報這么一家全國最著名的嚴肅的媒體之一來合作，能夠在清華辦這么一場活動，非常榮幸。我今天早上出發的時候，我跟我太太說，我今天去清華，所以我應該戴哪條領帶呢，我太太特意選了一條她買給我的領帶。
第二個幸運是什么呢？我們幸運生活在這個國家的這個年代，我曾經去過非洲，去過哪兒哪兒，去過那邊才知道，人的命運如此不可設，能夠存在于這個國家如此幸運。
第三個幸運屬于在座的各位同學，能夠到清華就讀，既有各位的努力，也有命運的眷顧，你們有那么好的一位院長，史院長今天跟我初次見面，跟我說的第一句話就是我們這兒的學生都很優秀，請多關注我們的學生，有這樣的老師真是非常幸運。
第四個幸運，我們能夠站在一起，在這個時間段上來看經濟，因為事實上不是歷史中每個年代都會被記住，現在這個年代剛好是變化最多，有最多的不確定性，有可能對以后產生巨大影響的時期，我們今天有幸請這些專家來一起討論，今天請到的專家都是很著名很權威的人，我們覺得很幸運。
最后一個幸運，我們上投摩根能夠從事資產管理這個行業，我不跟說自己的行業多偉大，但是有重要責任的一個行業，大家看英國、看美國，最早的資產管理成立在怎樣一種背景下，一直到今天，會有很多值得討論的東西，而且這個行業是非常有朝氣，充滿活力的。大家是學新聞的，大家以后有幸做資產管理的話，管理別人的錢會比管自己的錢更加辛苦、更加累，我們現在管了500到600億的資金，我們也參與了這個行業整個發展過程。我看到了一個報道，基金行業滿五年的，能為投資者創造400%的回報只有三個，在北京只有一個就是我們公司管的上投摩根基金，除了管理資產以外，我們試圖為社會做更多的貢獻，包括今天我們和經濟觀察報一起把這個活動放在清華，還有一個原因，相信在座大部分人不是我們公司的客戶，但我們愿意和大家一起分享這些知識，這也是我們的幸運。
最后響應史院長的這句話，清華學生口碑在全國是知名的，我非常希望讓大家關注上投摩根，如果我們有這個緣分，以后有更加多的接觸，我會感到非常高興。謝謝大家。
文釗：謝謝王翔先生，王先生講了六個幸運，最有幸的就是我，我有幸站在世界最美的校園里，邀請各位專家，跟各位分享一些知識，非常幸運。下面有請出第一位演講嘉賓隆國強先生，他演講的主題是外貿形勢的分析，有請。
國務院發展研究中心對外經濟研究部副部長 隆國強
隆國強：各位老師，各位同學，經濟觀察報的文總，王總，各位晚上好！非常榮幸到清華和大家一起分享，我是第一個發言的，先拋一點磚頭，先講一講中國在今年以來外貿發展新的情況和對全年的展望。
講三個問題，一個就是現狀，一個是主要因素，第三個就是全景的展望。
前八個月中國進出口增長的勢頭非常強勁，進出口總額18700多億美元，比去年同期增長40%。不管你看哪個國家的數據，40%的增長率都是非常強勁的，不多見的。其中出口增長了35.5%，進口增長45.5%，貿易順差比去年略有減少，減少了15%，這個順差的減少是在去年已經大幅減少的基礎上繼續減少。
8月份當月，進出口增長34.7%，其中出口增長了34.4%，比上個月略微放緩3.7個百分點。進口增長35.5%，比上個月大幅度增長了12.5個百分點，當月貿易順差和上月相比，環比減少30%。
這是前八個月進出口發展情況，這是從2008年開始，剛才文總講兩年前同一天以雷曼兄弟破產為標志爆發了金融危機。我們2008年原來在20%到30%的增長率，一下變成負的增長，負的20%-30%。進口波動可能更大，去年1月份進口增長是負的4%，逐月抬高，到今年年初曾經高達80%的增長率，然后逐月回落。
大家肯定會想原因何在，一會兒再分析。
除了總的增長方式以外，不同貿易方式表現還是略有差別。前8個月，一般貿易增長43.3%，一般貿易是加工貿易和出口貿易的主要表現形式。所謂一般貿易這是一個綜合的詞，如果不學外貿不會懂，實際就是指通常你們腦子里理解的對外貿易，就是一般貿易。就是一個外貿公司去買了東西，進口了，這是一般貿易的進口?；蛘哒f一個外貿公司加工了，或者收購了再賣出去。為什么會提出一般貿易的概念？因為中國一半左右的貿易是所謂的加工貿易。加工貿易這個詞只有中國有，全世界沒有，你到外國去講，人家聽不懂。中國改革開放初期開始，我們為了能夠參與全球分工，當時我們關稅非常高，40%-50%的關稅，如果沒有特殊的政策，有一個工廠在中國，它要先采購零部件，在中國加工再出口。但如果我們有50%的關稅，那意味著要先交50%的關稅，然后再出口。如果你收那么高的關稅，那肯定沒有人愿意到中國來辦廠。如果不收稅，中國政府也不愿意。中國既要保護國內市場，又要參與國際分工，怎么辦呢？當時中國政府想了一個辦法，就是所謂的加工貿易政策。什么叫加工貿易政策呢？如果一個工廠在中國，你跟中國海關說，我要進口這些貨，這批貨的目的是何在，不是拿到中國賣，是在工廠加工完以后再出口到國際市場去，就是加工以后再出口。在這種情況下，你進口的關稅就減了，這是保稅政策。在海關登記一下，就不用交關稅了。在1994年有了增值稅以后，增值稅也不用交了。正是因為有了這個政策，中國的出口高速增長，今天中國是世界工廠，跟我們實行的加工貿易政策有著非常密切的關系。
我們出口的目的掙了外匯是為了中國自己的工業化，我們需要進口技術、進口設備。在相當一段時期，我們出口競爭力很弱。加工貿易誰來干呢？當時很多工廠從日本、韓國、臺灣搬到中國大陸。改革開放這么多年，個別年份一般貿易是有順差的，絕大部分年份一般貿易都是逆差，它是花外匯的。我們整個進口里面27%-28%買的是原材料，包括木材、鐵礦石、石油，都是初級產品?，F在中國貿易結構跟發達國家一樣，大量進口初級產品，大量出口制成品，我們出口95%是制成品，現在我們是掙了外匯買資源。加工貿易就是把全球的生產網絡，或者說把外商投資企業的資本管理、品牌和國際營銷的渠道，與中國低廉的勞動力成本、中國的基礎設施結合起來，這樣形成了中國在勞動密集環境的增值，從而在國際市場上把我們的勞動賣出去。加工貿易表面上看賣的是商品，實際在中國來說賣的是勞動，因為你賣服務賣不出去，我們不能像美國那樣或者像印度那樣搞服務外包，我們的勞動力不得不附著在商品上賣出去。表面上看我們賣的全部是制成品，但增值主要是勞動力。如果沒有加工貿易，幾千萬農民工，加工貿易創造了非常初級的勞動機會。
前8個月兩種不同的貿易方式表現是有差別的，一般貿易進出口都比較高，而加工貿易進出口相對來說增長速度比較慢。但是你看到這個逆差，一般貿易出現了300多億的逆差，而去年同期只有1億的逆差。加工貿易順差達到1950億美元，增長了21%。那么也就是說，還是保持了前30年加工貿易賺外匯、創造順差，一般貿易用外匯。從這個角度來說，沒有說誰好誰壞，不是說賺了外匯就好，如果說擱到十年前，我們當時緊缺的是外匯，那時候賺了外匯就是好的，現在這兩種不同的貿易方式沒有什么好壞之分，只不過運作方式不一樣，當然對國家的意義也是不一樣。加工貿易創造外匯，沒有人來用，那就變成了買美國國債，貶值。我們兩萬多億外匯儲備，關鍵是看怎么花得好、花得有效，使短期和中長期增長更有效率。
另外我們看和主要貿易伙伴的關系。歐盟現在是我們第一大貿易伙伴，3000億美元，增長了36%，中美雙邊增長了32%，中日增長了34%，跟總體增長速度沒有太大區別。但是情況不一樣在哪兒？我們對歐洲、對美國都是享有較大的貿易順差，但是對日本我們是逆差的，因為中日雙邊統計不一樣，有時候日本人統計，認為他有逆差。因為我們有一些貿易是經過香港中轉的，所以雙邊統計有比較大的逆差。近期日本經濟稍微有點起色，主要是對華出口增長，這和中國四萬億經濟刺激計劃有關，對中國出口高級轎車、數控設備等等。今年1月1號開始，中國東盟自貿安排生效，中國和東盟雙邊貿易增長47.2%，比整體高10個百分點。這里反映了自由貿易安排在剛剛開始生效的時候，確實對雙邊貿易的增長有一個很大的刺激作用。
為什么會保持這么高的增長呢？放在全世界，全球數字還沒有出來，我估計也就是百分之十幾，中國為什么達到35%呢？這里有幾個因素。一個是全球經濟的復蘇。剛才文總講了，現在要討論僵局，大概三個星期前，勃蘭特說美國經濟是罕見的危險脆弱。但是不能否認，在全球金融危機爆發以后，尤其是美國經濟反彈速度超過了很多人的預期，當時大家說的是百年一遇的經濟危機，拿這次危機和1929年、1930年的經濟大蕭條相提并論。我記得去年3月份的時候，我們請了海內外專家到我們那里開了閉門會議，討論全球金融危機的走勢、全球經濟的走勢。當時觀點是五花八門，但總體觀點是比較悲觀的。但是大家看去年三季度、四季度，今年一季度，美國經濟數據好得很，二季度數據也很好，但修正以后掉了很多?，F在大家又很恐慌，討論美國經濟二次探底，這個風險可能會有。
雖然全球金融危機沒有結束，但全球經濟的走勢確實是超出了人們的預期。為什么超出預期？一個非常重要的原因就是世界各國政府，尤其是貨幣當局，吸取了歷史上的教訓，在危機爆發的時候，采取了政策的措施。這些措施短期內是有效的，比如盡量寬松的貨幣政策，財政刺激政策，在一定程度上有效，但后患無窮，會產生很多后患，比如美國危機爆發以后，金融市場，特別是股市反彈很強勁，非?？?，這對恢復美國消費者的信心，確實起了非常重要的作用。但是經過一年多，恐慌過去了，金融危機爆發的時候，是金融恐慌，覺得世界末日來了，不敢花錢了，消費大幅度下降。到了后來憋了一年以后，我們上次跟美國來的經濟學家聊天，他們說消費者憋了一年，發現沒有那么可怕，日子還得過，美國的婦女說一年都沒買新衣服了，得補補自己的衣柜，得補補庫存，所以消費還是存在的。即便是二季度，美國消費還是增長的。
我5月份在清華當了三個月的學生，非常榮幸，清華這兒結束以后，又到哈佛當了5個月的學生。在5月份我去逛了他們商場，我覺得也很冷清，陪同我的人說這已經很好了，你不能看商場里多少人，得看有沒有停車位。我們不能拿王府井的人跟人家那兒的人比，要看人家的設計。當然歐洲差一點，日本也差一點，但總的來說，它確實已經度過了危機爆發初期的恐慌?？只胚^去以后慢慢步入正軌，去年底需求慢慢就上來了。這些需求帶動了出口。
第二個，中國企業相對的競爭力。中國出口為什么這么好，特別是展望未來，這點一定要談進去。影響一個國家的出口競爭力有很多因素，匯率、企業競爭率等等，歐元升值、貶值，日元升值。人民幣實際有效匯率還是變化挺大的。這是一個因素，但這不是最主要的，真正最主要的是危機爆發以后，全球出口市場出現了洗牌，競爭力差的企業大浪淘沙死掉了，死了很多很多的企業，中國也死了很多企業，你們去沿海一帶看看，危機爆發的時候，也死了很多企業。但也留下了很多企業，我當時在中央電視臺座談的時候強調，要保出口，但更重要是保出口企業，這是革命的火種，留著青山在、不怕沒柴燒，別看這個企業瘦小，但別讓他散，骨干不能走，企業不能散。中國企業為什么能夠活下來或者說活下來比別人多一些呢？得益于兩個方面，得益于經濟增長，四萬億刺激計劃，危機爆發以后，中國經濟增長是最快的?？繃鴥仁袌?，使很多出口企業活下來，這是很關鍵的。在危機爆發的時候，我到東莞去，一個做家具的老板說，我原來給別人貼牌100%出口。危機爆發以后，到國內市場去看，品質、材料、工藝什么都不如我，唯一的就是比我貴，那他就有信心了。國內市場很強勁，出口企業靠中國國內市場讓他避免了滅頂之災，可能瘦了，但活下來了。還有企業和地方政府協調，地方政府做了很多工作，比如融資、貸款等各種各樣的支持。
到蘇州調研，蘇州地方政府的官員在危機爆發最厲害的時候，陪著在蘇州外企老總到總部，說我們地方政府怎么支持企業。外企全球有很多訂單，到全球各個地方生產，現在訂單大大減少，還可以分布在各個地方來做，但也可以集中在投資環境最好的地方，才能讓他整個企業在危機中扛得住。地方政府這么積極的態度，加上中國確實有低成本加工的優勢，大量訂單挪到中國來?？赡馨疡R來西亞的工廠關掉，把訂單集中到中國。最后結果是什么呢？當風暴過去的時候，洗牌的結果是中國企業活下來的更多。當需求開始恢復，消費者預期開始穩定的時候，中國企業迅速擴大規模。為什么跑到沿海去？招工，出口企業覺得訂單做不過來，但全球訂單增長沒有那么快，為什么？原來十家企業做，現在變成五家企業做，就忙不過來了。
經過這場危機，經過這場危機的洗禮，中國出口企業相對競爭力反而增強。這一點對于我們正確判斷未來我們出口形勢是至關重要的。
當然還有一個很重要的因素就是去年的基數，基數非常之低。這個柱狀圖是每個月實際的出口金額，這是增長率，不管看柱狀也好，看線條也好，去年是一個負增長，百分之二十幾的負增長，今年是在一個很低的基礎上算增長率。如果跟2008年比，2008年是出口最快的時候，大概只有6%左右的增長，我們已經恢復到歷史最高，但為什么是35%的增長率呢？就是因為上一年的基數太低。這是統計因素。這對我們判斷未來的走勢是很關鍵的，去年12月份我們出口增長由負轉正。當然還有一點政策因素。
我們考慮到全球因素，考慮到基數，首先一個判斷，出口一定是一個前高后低的態勢，加上外部經濟在減速，我們還不敢說二次探底，但確實是減速，很關鍵的是基數在變，基數迅速抬高，所以一定是前高后低的走勢。未來幾個月出口增長率會明顯回落。但前8個月已經那么高了，盡管前高后低，但整體算下來還是很高的。
我個人認為僅僅就進出口來說，短期來說沒有太多值得我們關心的事情，但是我們有很多遠慮，長期需要擔心的問題。我們可能已經過了劉易斯拐點，也就是說前30年我們依賴低成本的制造，其中最重要的因素是低成本勞動力，靠這個贏得國際競爭力的時代，慢慢結束了，慢慢削弱了，土地成本在上漲，未來落實科學發展觀，環境成本要內陸化。在短期內還有一個空間就是我們的工作，勞動生產率的提高，可以抵消勞動成本上漲。但如果從中期或者更遠一點來看，我們必須要找到接替勞動密集型的產業，就是所謂資本和技術密集型的產業，在國際市場贏得競爭點。我們靠企業的創新能力，靠企業的管理，從中期到長期來看并不樂觀。
現在大家可以看到討論很熱烈的話題，就是中等收入線條。你會發現有一些國家從低收入到中等收入，很順利進入高收入，這是成功的。但還有一些國家，從低收入很順利進入中等收入，但是到了中等收入以后，經濟停滯，出現了很多問題，金融危機、社會動蕩、政治動蕩，這背后很重要的原因是接續產業的國際競爭力沒有形成。所以從中長期來看，中國怎么能夠在資本和技術密集的產業里面贏得國際競爭力，這是一個嚴峻的挑戰。如果我們跨不過這個坎，在中國也會掉入中等收入陷阱。
所以在這種情況下，在沒有近憂的情況下，我們要多考慮一點遠慮，現在做一些實實在在的事，為未來接續產業的國際競爭力打下基礎。我就說到這兒，謝謝大家。
文釗：非常感謝隆老師。從隆老師的演講中，我印象比較深的有兩點，一個是中國企業相對競爭力的提升和遠慮，對中等收入陷阱的警惕，從我們媒體來說，在座有很多是學財經新聞的，這對大家來說在未來都應該是非常大的一些新聞點，在未來幾年中這都是我們關注的重點。在每位嘉賓演講完之后，我們先提一兩個問題，請嘉賓簡單回答一下，如果接下來還有時間的話，我們再做更多的討論，下面請大家提問。
提問：隆老師你好，感謝您精彩的演講。有兩個問題，第一個問題，你認為四季度外貿趨勢會是怎樣的走向。第二個問題，在即將討論的“十二五”規劃中，您認為外貿方面的重點會是什么，對加工貿易有怎樣的影響？
隆國強：剛才我已經講了四季度的出口增長率會回落，但當月的出口額還是會增長。也就是說，環比會增長，同比也會增長，但增長會回落?！笆濉睂ν忾_放里面有很多新的東西，我這個部門去年有幸參與了“十二五”對外開放戰略的研究，當然有很多部門都在做類似的研究，去年國家也動員了很多部門在做。我們在討論“十二五”開放戰略，要考慮幾個點，一個是國際環境，什么機遇、什么挑戰。第二個，要考慮中國發展戰略，開放只是發展戰略中的一部分，不能說一馬當先，我想干什么就干什么。特別是對外貿易，你要圍繞你的戰略，怎么服務于它。未來中國要做什么呢？實際國內發展戰略正處在一個調節狀態中，現在是圍繞科學發展觀、轉變經濟發展方式，前30年我們做的那套要慢慢改變?？倳浺淮窝葜v里，講轉變科學發展觀，用了52個加快。從原來靠大量投入，現在希望靠創新驅動，經濟增長的驅動力要有所改變，但不是說五年就完全能夠改過來。然后環境，增長應該更綠色一點，資源消耗能夠更少一點，節能減排是非常重要的方面。發展的成果能夠更加公平地來讓全民分享，要建和諧社會。創新增長、創新發展、和諧發展、綠色發展。外貿怎么辦？外貿實際就是要緊緊圍繞轉變發展方式。加工貿易的轉型升級，它的含義是什么，我能跟你說出十種不同的理解，加工貿易轉型升級，中央文件提了那么多年，到底是什么含義，各種各樣。比如有人說把加工貿易變成一般貿易，有人說把沿海挪到中西部去，還有外資變成內資，有不下十種理解。
我就是說說我的理解，不管是加工貿易還是一般貿易，其實面臨同樣的問題，就是在全球化出現了一個所謂的全球產業價值鏈，微笑曲線，中國就在微笑曲線的底端，我們轉型升級實際就是往兩端提升。前端就是多搞研發、多搞創新，要有知識產權，要有更多的技術含量，更高的附加價值。后端就是向服務環節，所謂的管理、服務，包括品牌、渠道、物流、金融服務等等。我理解的加工貿易的轉型升級或者整個貿易的轉型升級，就是提升貿易在全球分工的價值鏈中的地位。據我所知，“十二五”的主線應該就是圍繞這個。謝謝。
文釗：謝謝隆老師。剛才隆老師講的加工貿易的轉型升級，我印象中我們經濟觀察報大概在一個月之前，也做過一篇類似的報道，為什么會做那樣一篇報道呢？就是因為我們記者在做商務部的報道，長期采訪轉型升級之類，但是采訪中央政府官員和地方政府官員說法是不一樣的，專家學者和企業家的說法也是不一樣的，他覺得很糾結，就寫了一篇關于轉型升級的報道，但那篇報道也是沒有答案的。比較遺憾的一點，如果早一點采訪隆老師，可能問題就會很清楚。我下面要請出的這位學者，在這個圈子里面，談起她來，大家都會認為她是女中豪杰，有一種大俠的風范，在很多時候大膽地發布獨立的聲音，這位女俠客就是銀河證券的首席經濟學家左小蕾女士，有請。
銀河證券首席經濟學家 左小蕾
左小蕾：謝謝，我成俠客了，但是在江湖上有時候也是身不由己。不管怎么樣，今天很高興，剛才隆先生講了非常深刻的一些問題，而且是比較長期的戰略性的有深度的問題，我借這個機會跟大家講一些短期的問題，這樣就全面了。我想跟大家交流一下大家短期比較關心的問題。第一個，下半年通貨膨脹會不會惡化。第二個，房地產會不會崩盤。第三個，國內外形勢很復雜，宏觀調控的政策會不會轉向，會不會有大的變化，最近謠言紛紛，加息，說得活靈活現。第四個，這么復雜的一些國內外的形勢，還有很多變數，2010年經濟增長目標是不是能夠平穩實現呢？主要就這四個問題談一下我的看法。
首先是下半年通脹會不會惡化。這跟這兩個月的數據有關系，7月份3.3，8月份3.5，大家很自然想，會不會延續下去呢？會不會一直這樣越來越高？通脹的形勢會不會惡化？這是大家的擔心。我們認為7月份、8月份這兩個高位在年內，從年初到現在，CPI數據，我們認為主要是兩個原因。第一個翹尾影響，去年7月份是負的1.8，是去年通貨緊縮中最低的一個月份，8月份稍微少一點，都是在最低的水平上。去年7月份、8月份是最低，今年當然是最高的影響。這是一個重要原因，而且你加上一些計算，差不多會到兩個點的翹尾影響。第二個是食品價格，7月份是6.8，8月份是7.5，8月份非食品價格是1.5，在CPI一攬子商品價格比重中間，食品價格占得非常高，這是兩個很重要的原因。商戶跟蹤的數據，在7月份漲得非?？?，而且7月份最后一個星期漲了0.7，所以7月份3.3就上去了。8月份繼續上漲，對CPI的貢獻就非常大了。
這個情況會不會一直延續下去呢？今年年內通貨膨脹會不會惡化？我們先看通貨膨脹有哪些因素，會不會成為一個趨勢，我們還要看還有哪些新增的因素和其他的壓力。我們看這些情況是不是可控的，如果這些情況都是可控的，或者我們非常清楚的，我們可以采取有針對性的調控措施。假定有很多因素是我們不可控的，但推動CPI上漲概率又非常大，這就是我們要特別注意的。
我們認為有這么幾個因素。首先我們說翹尾影響，7月、8月、9月，特別到了11月份，去年11月份同比CPI已經轉負為正，已經結束了負增長的狀態，到11月份以后，翹尾影響就降得比較低。去年12月份是1.9的通貨膨脹，所以翹尾影響已經開始結束。9月份和10月份可能還會有一些翹尾的影響，但不會成為一個趨勢。
第二，食品價格，我們為什么分成兩類，一種是蔬菜，蔬菜屬于短周期產品，因為自然災害，東西南北中的大洪水，蔬菜損失比較大，由于運輸的問題，自然災害影響的問題，所以蔬菜價格漲得比較高。因為那是短周期的產品，國務院有一個菜藍子工程，可能需要一個月到兩個月的時間真正執行到位，效果產生，相信短周期產品的價格會得到迅速的穩定。最近我看商務部蔬菜價格大多數都在下降的范圍，除了個別的以外。我想這個問題也不會成為趨勢性的影響，因為已經有了非常明確的有針對性的措施去管理它。
另外一個就是糧食價格，國外漲得很厲害，也是因為自然災害，漲得很高。國內農產品最近也漲得很高，糧食價格上漲不管是炒作也好，還是什么也好，也是自然災害。發改委最近有一個數據，這次自然災害，夏糧可能會帶來1.3%的減產，但馬上又說，1.3%的糧食減產不影響供求關系。糧食減產了，但我們需求和供給沒有產生更大的差距。換句話說，價格就沒有上漲的理由，就沒有很大的動力，短期內因為心理影響，導致糧食價格上漲，但從根本上不存在供給的短缺，價格沒有上漲的理由。更重要的是中國糧食儲備，國際安全線是18%，我原來看到的中國的數據是36%，最近有人告訴我，遠遠超過這個數據。其實從經濟學家角度來說，我們很希望在收購的時候把價格提起來。因為你儲備很高，要控制通脹，稍微高了一點，國儲就會拋糧食。在這個基礎上，糧價上漲會得到遏制，不是那么容易上漲的，因為中國政府對遏制通脹的意識非常強，這也是經濟穩定的一個指標。
另外還有什么問題呢？就是工資，工資上漲會不會形成對通脹的壓力。注意幾個問題，這次工資上漲比較多，去年沒有上漲，不但沒有上漲，我看到一個數據，好像負的0.7，從總量來說，負的0.7的工資上漲。去年沒有漲，而且還下降了。今年因為經濟復蘇，各種各樣的原因，勞工結構性的短缺，加上其他累積的問題，所以今年幅度漲得比較高。但是這種上漲要注意到，在經濟學里它不產生循環效應。這里有一個螺旋效應，因為通貨膨脹漲得很高，工資就要求上漲，工資上漲以后推動價格進一步上漲，價格進一步上漲又推動工資的上漲，這時候就會產生螺旋效應。但這個并不是因為通貨膨脹高了，所以漲工資，這不是經濟學意義上的通脹。
當然還有價格調整，最近電價、水價、天然氣價格上漲，這屬于改革，因為擔心通脹，你永遠都不做這個事情，那永遠都改不了，現在通脹是比較低的時候，這個時候不改，永遠都沒有機會。價格機制根本的改革，總得有一些代價，這些改革我相信也會把握力度，它會影響到非食品價格，但是我們現在的改革你去看看，實際還是一次性的調整，不是說建立了一個機制，在什么情況下我就要怎么做，這不是一個機制。它是一次性調價的概念，這跟工資調整有雷同的問題，屬于一次性調整，也是不產生循環影響的。如果明年再調，我們經濟還會增長，收入還會增長，那是另外一回事。至少不會在短期內產生循環壓力。
我們現在需要注意幾個問題，除了這些因素，都是我們把握了、我們分析了比較可控的因素。但也有一些不可控的因素，特別是近期發生的事情要特別注意，一個是購進價格指數，7月份購進價格指數是下降的，輸入型通脹的影響是比較低的?？墒堑搅?月份，一下漲到10%，購進價格對內部的通脹，至少對PPI產生壓力。這增加了我們國內在通脹管理的時候不確定的因素，這給我們控制通脹造成一些難度。
另外近期鋼鐵、水泥這些價格，包括糧食價格大幅度上漲。我們正在分析這個因素，因為限產導致價格上漲，這是似是而非的，如果因為產能過剩而調整，那減產、限產為什么會造成價格上升，如果是過剩，本來就多，那為什么會產生這個問題呢？如果不是這個問題，那就是后邊的問題，那就是炒作。要把這個原因分析清楚，我們才能有針對性，如果是第一個原因，我們應該怎么做呢？你當然不能讓污染很嚴重的東西繼續生產，那就要想辦法，因為它不是一個產能過剩的問題，不是供大于求的問題，那你就要想辦法釋放更多的環保產能，替代污染的產能。如果是第二個問題，炒作，那就沒辦法啦，因為這個炒作非常麻煩，第一它會加大流動性，它會把銀行的錢拿到市場上炒，銀行的錢就開始滾動。另外馬上把價格提起來，造成通脹預期心理上的壓力，對通脹預期非常不利。這應該算是不確定的因素。但總體來說，至少在短期內這些東西都可控，包括價格的炒作，我們把原因分析清楚以后，當然也有針對性的應對。
有一個東西必須強調，我們在國內對CPI，好像CPI一上漲，至少在一定范圍里頭，一漲就認為是通貨膨脹惡化，這絕對是一個誤區。每個經濟體都有可承受的通脹水平，這跟什么相關呢？跟你的收入增長水平相關。比方說我們，我說的是總量數據，去年農村收入增長8.5%，城市收入增長9.3%，今年通貨膨脹漲到3%，這是什么意思呢？去年用100塊錢生活，今年要用103塊錢，才能保證我的生活水平?？墒悄闶杖肓?08塊錢，城里收入109塊錢，這對你基本生活有什么影響呢？沒有影響。這個觀念絕對是錯誤的，如果跟收入水平相關，那我個人認為，中國今年至少可承受的通脹水平到4%-5%沒有問題。當然我說的是總量，個別低收入群體，那政府要啟動政策關心他們，那不是我們討論的問題。我看到那些報道，我們的CPI3.5，創22年以來的新高，這個話無形中造成一些壓力，這個完全沒有必要。
綜合所有的因素，我們認為下半年不會惡化，今年下半年保持在3%-4%水平，這是可控的。
第二個問題是房地產會不會崩盤。大家都說房地產是我們的支柱產業，房地產如果調控或者怎么怎么樣，就會把經濟拖累。我這里稍微解釋一下，我覺得這個地方是不是有點放大，房地產市場對于經濟的影響，不能說沒有影響，有影響，但會不會造成經濟的第二次探底，或者把中國經濟弄到衰退的地方，我覺得有點擴大。我記得2008年的時候，2008年第四季度突然下降非常厲害，出口下降很厲害， 當時我們做了一個分析，把鋼鐵行業拿出來計算，鋼產量下降很大，庫存大幅增加，鋼產量屬于重工業，經濟增長下降，GDP下降，所以我們把鋼鐵這個行業拿出來。我們經過計算發現，54%的產量下降原因是因為直接鋼產量出口減少。我們也算了一下，25%鋼產量的減少是因為間接出口造成的，間接出口指什么？船舶制造和集裝箱制造，制造以后出口，這樣差不多就是80%，鋼產量下降的原因是直接出口和間接出口，大概占到80%。
房地產2007年就開始調整，但是我們注意到2007年一直到2008年上半年，中國經濟是偏熱的，中國經濟沒有大幅度下滑，就是因為外面發生經濟衰退，這個問題變得比較嚴重。我們算了一下，整體鋼產量下降，這中間房地產調整帶來的影響是多大呢？大概是11%左右。因為這個非常簡單，根據房地產的材料，用線條、用螺紋鋼，直接出口是粗鋼，間接出口的集裝箱和船舶用的是板材，產品一分類，你就可以找出來，實際房地產對產業鏈上鋼鐵的使用實際占到11%。大家一算，好像要把經濟拉垮似的，實際上有一點夸張。
我們現在保障性住房已經非常嚴肅地提到議事日程，這跟過去的房地產調控不一樣，如果房地產市場建設按照計劃推進的話，那跟商品房市場一樣，也拉動產業鏈，也拉動經濟增長。如果我們把這塊政策真正落實的話，那所謂房地產市場調控，所帶來的對產業鏈的影響，保障性住房同樣可以拉動。大家的思路好像不是很清晰，覺得只有商品房才能拉動經濟，保障性住房不能拉動經濟，顯然不是這樣。
當然要注意一下，保障性住房分很多層次和結構，那我們不細究。整個房地產市場非常大，不僅僅是拉動經濟今年、明年，甚至五年、十年以后的經濟增長都會有貢獻。我們簡單算了一下，屬于保障性住房，真正的所謂剛性需求，大家要注意，最近報紙上老在說，這個地方房地產成交量很多，那個地方價格還在上漲，因為剛性需求，我覺得這是非常似是而非的，什么叫剛性？剛性就是沒有彈性，從經濟學意義來說，你價格不管怎么變化，需求不會產生很大的變化。這種需求只能是居住性需求，不管價格漲得多高，不管我買得起買不起，這是不會變的，這是我需要的，不管租房子還是買房子，我總得有居住需求吧，這是剛性。哪怕你有一套房子，你改善性住房，嚴格來說這也不是剛性需求。一套房子不管租也好還是買也好，這種剛性需求有多大呢？已經進城的農民工1.5億到2億，每年幾百萬的大學生畢業，再一類人就是城鎮化，大概到2015年城市人口要大于農村人口，那就意味著還有兩個億的農民變成居民，這些都是要安居樂業的，要安居樂業就有居住性的問題。這個市場非常大，當然不是你馬上能夠完成的，所以才會有五年十年的拉動。但是現在要把預期建起來，每年要提供多少，每年要完成多少，這樣給買房子的人或者租房子的人有一個預期。
房地產市場會不會崩盤呢？會不會拉動經濟二次探底呢？至少從這個意義來說，我覺得沒有太大的擔心?；蛘咦罱f有反彈，對于這個問題我的看法是這樣的，去看美國房地產，它的調整過程你可以注意到，它是2004年年中開始提升利率，從2004年到2006年經過了七個季度，時間很長，我提了2.5個利率，我房地產市場就調整了嗎？它也有一個承受的能力，加到一定程度，就撐不住了。所以有人說，房地產市場泡沫都是政府戳破的，因為你連續加息，最后就變成一根稻草。政府覺得風險太大，一定要出手，就變成最后一根稻草。日本也是一樣，日本從2.5%的利率開始一直調到6.5%的時候，房地產泡沫開始破裂。中國市場可能也是這樣。我覺得要有一個過程，這個時間有多長呢，要跟房地產商的實力有關，他能夠博弈多久，大的房地產企業錢還是蠻多的。
還有另外一個觀點，我認為房地產價格是不是大幅下跌，其實不是最重要的，特別是現在，如果一些人拿自己的錢真金白銀去買這個房子，把價格托起來，我覺得不用擔心，他自己有錢，你為什么不讓他買呢？你不讓他買，他就炒大蒜、炒綠豆，如果真有這么多錢，你不用管他，只要他不拿銀行的錢。拿銀行的錢既不公平，也有非常大的風險。為什么銀行信貸管那么緊呢，說實在的，有人說，我們房地產就是一線房價很高，其他房價不是很高，這是一個相對概念，相對那個地方的收入可能漲得比你還多。這個觀念錯在什么地方呢？你要看曼谷，當時也是房地產引起來的，當時的泡沫就是曼谷，不是全國性的。日本當時房地產泡沫三大城市圈，東京、大阪、京都漲了300%。美國次級債危機重災區是加州和加州周圍，都不是全國性的。為什么發生那么大的危機呢？最重要的就是銀行出了問題，銀行一出問題就是一個系統風險，所以當時曼谷，借款回不來，一天關了58家銀行，一下泡沫破裂。美國，華爾街整個癱瘓，華爾街一癱瘓，沒有任何銀行活動，經濟當然全面走向衰退。所以這是銀行的問題，銀行是個系統風險。他拿自己的錢去買這沒有關系，不會引起系統風險，但如果是銀行的錢，那就不行。
我為什么說價格下不下調沒有關系呢，因為你那些剛性需求，你就是下調10%、20%、30%，我剛才說的剛性需求跟它有關系嗎？買得起嗎？仍然買不起。這次宏觀調控我希望是這樣，把房地產市場整個結構理順，房地產是以居住性為主，應該把剛性需求解決，居者有其居，這個要政府出面，當然要聯合社會資本一起來做，把這個東西做好，那就穩定了。至于商品房，有錢自己去買，除了把這個結構理順以外，還要把制度完善起來。大家老在說，房地產稅的問題，我個人認為房地產稅遲早要出來，從制度完善的角度也要出來，不應該是調控的工具。全世界哪個國家的房地產市場不是在各個環節收稅的，我們過去沒有，說明我們制度不完善，或者有一些錯誤的東西，把這個東西弄得非常不清楚。從制度的完善，房地產市場的秩序來說，一定要出來，不出來就是制度不完善的表現。它不應該是一個調控的工具，至于今年會不會出來，那我不知道，但遲早會出來。這些思想要非常清楚。
現在大家老問一句話，房價會不會漲或者房價會不會跌？房價從長期來說，一定會漲，這是一個規律，因為經濟在增長，經濟增長，收入就會增長。但是這個話的背景是房價上漲要跟收入上漲匹配，不能高過太多，如果高過太多，就會出現泡沫。短期內如果漲得太高，那價格就跟價值離得很遠，當然會出現泡沫，風險就會很高?，F在大家問的是什么呢？問房價會不會漲，他問明天會不會漲，或者下個月會不會漲，或者說近期會不會漲，那就沒法回答了，特別是調控的時候，我們只能從規律來說。去年的情況是非常態的，我沒有任何歷史數據告訴你說，今年房地產市場永遠不會像去年那樣漲，這個沒法回答你。說對了，是瞎貓碰著死老鼠，說錯了，十次有九次都是錯的，這個沒有太大的道理。我并不認為價格調整是非常重要的東西，但要理順秩序，建立正確的調控制度，完善這些東西，特別是房地產市場的結構，這個非常重要。從長期來說，房價一定會漲，但不應該高過收入增長。
第三個問題宏觀政策會不會有大的方向性的改變。動態微調，這是央行的術語，宏觀政策要有靈活性，這就是根據政策不斷微調。今年宏觀政策有三大目標，保增長、調結構、管理通脹預期。溫總理最近在夏季達沃斯論壇上說了，中國經濟平穩較快增長，這個目標到現在為止，是10.3%的增長。這是中國經濟潛在增長率，不要推動過高的增長，這會出問題的。
另外就是調結構，溫總理講了，初顯成效。剛才隆先生講，任重道遠，實際還有很多工作要做。最近統計局發布的數據，產能過剩的產品都在負增長，有一些成效，但任重道遠。
通脹預期管理，年初的時候非常高，現在有一些比較正確的認識，所以通脹預期管理，特別是流動性的管理，通脹預期比較低，相對年初來說，地方政府風險、融資平臺風險相對也是比較低的風險?，F在經濟是比較平穩的增長態勢，前面的數據也顯示了有所放緩，而且在趨穩。
財政政策還是既定方針，主要是支持民生。貨幣政策主要是適度寬松、在邊際上進行動態微調，我們認為既不是寬松，也不是緊縮，適度寬松就是最合適的表述。加息這是大家關心的問題，我們認為近期，比方說第三季度，還有一個多月，我們認為加息概率不是太大，理由第一，經濟沒有過熱，經濟過熱就是總需求上升，這時候應該把資金成本降下來，遏制過熱?，F在顯然不是，平穩增長，放緩，在趨穩，這是基本點，從需求角度，它沒有過熱的表現。另外通貨膨脹上漲，原因是翹尾因素和糧食價格，糧食價格是因為自然災害影響。利率調整對糧食價格的翹尾影響有作用嗎？一定要有針對性，我們要弄清楚，作用不是很明顯，你提它干什么呢？會帶來別的影響。工資和價格至少在年內屬于一次性上漲，不會產生循環的螺旋型的上漲，不是說用利率調整它有什么直接的意義。再有一個說法，如果保持低利率，房地產泡沫，就會把房價推到天上去。美國2001年因為低利率，把房價推上去，升值，出口受到很大的影響，把房價推上去。但是在中國不是這樣。如果要調利率的話，現在還有折扣，你把利率先還回去，還有一個上浮的空間，如果銀行把這個做到位，我當時算過，在幾個月前算過，要加8到10次，0.27的加息，才會把房地產利率的折扣抵回去。你現在刻意從外部加息，剛才我們描述了美國和日本的情況，加加加，不是加一次，那可能加速房地產泡沫的破滅，不利于房地產市場的發展。
說實在的，如果是炒作房地產的話，根本不在意你的利率，因為根本不打算按照你的利率還你。他打算我借錢放大資金，價格往上漲，賣完以后，連本帶利還給你，自己就賺錢了。這種情況下，利率成本不構成威脅、壓力。一定要分析清楚，把這個想清楚，否則你忙完了以后，不起作用，還帶來負面的效應，弊大于利。
還有升值，升值壓力很大。美國國會開始施加壓力，讓你加息，跟周邊利率拉開差距，對我們通脹管理非常不利。在這種情況下，加息會有這樣一些負面的影響。
另外大家老說負利率的問題，你要看清楚中國的情況，負利率對中國老百姓消費有影響嗎？包括美國，包括中國，在很多時候是負利率。負利率確實是加息的理由之一，但不是全部的理由。我們剛才說了那么多理由，它是宏觀政策方方面面的影響，有的地方是有利的，有的地方是有弊的，所以要權衡。利大于弊就加。
我們分析至少在第三季度加息概率不是太大。我們開玩笑，經濟學家想的都是總理想的事情，但總理想的并不僅僅是經濟學家想的事情。從經濟學的角度我們認為加息的概率不是太大。我們剛剛說的因素，雖然影響不是很大，但是一定要注意流動性，流動性沒管好，那這些事情都會成為導火線，就像上次豬肉價格上漲一樣。如果沒有熱錢進來創造的流動性，那我們也可以按照上面說的方法，控制住豬肉價格。但因為有了流動性，就像放了一把火一樣，豬肉價格瘋漲。所謂央行要提前調控，最重要就是調控流動性。
政策也有一些新的動向，比如最近新的項目啟動，這是穩定經濟增長的傾向，深圳、珠海的項目，還有其他一些項目，明顯有一些調整，結構調整還是會加大力度。這是我們說的政策。大的方向應該不會變化，但是我們不排除里面有一些調整，特別是最近19.2的M2，是不是央行主動投放，還是因為被動其他原因的影響，這跟政策是否轉向有著密切的關系，我們要密切關注。
今年能不能實現經濟增長，從投資消費、進出口來算一下，去年新增貸款增長27%，實際可用貸款支持了32%的固定資產投資，拉動經濟增長八個百分點。今年新增貸款23%、24%，完全可以支持25%以上的投資增速，拉動經濟增長六個百分點。內需十個百分點，進出口形勢不管怎么樣，但是比去年好，這是事實。我們判斷，去年順差增長拉動GDP是負的三點幾，今年至少從負轉正，會有0.5的貢獻，這個商務部也是認可的。我們基本判斷，今年增長大概在10%這樣的水平上，這是可以預期的，通貨膨脹3%-4%，是可控的。我們的結論就是，中國經濟今年完全可以實現平穩增長。謝謝大家。
文釗：謝謝左老師，左老師對我們當前大家比較關心的一些熱點問題都做了一些分析判斷，而且我覺得左老師給出的都是比較明確的答案，當然這個答案對不對，未來幾個月我們就可以得到驗證了。本來應該有一個提問環節，但因為時間關系，非常抱歉，我們繼續下面的演講。有請上投摩根海外投資經理王邦祺先生。
上投摩根海外投資經理 王邦祺
王邦祺：大家好！我是上投摩根投資經理王邦祺。跟前面兩位不同的是，一位是經濟分析師，一位是政府官員，我這兒要做的事情很簡單，房價如果跌20個百分點，我可能是一種資產配置，房價如果跌40個百分點，我可能又是另外一種資產配置。
最近全球的市場，尤其是美國市場出來的一個數字非常有趣。我這兒舉出我們的一個外方股東，證券分析部門有兩個看法，一個是看經濟，一個是看策略。通常來講，策略根據經濟再做一個分析。最近美國頭腦有點錯亂，為什么這樣講？我這里舉例子，JPMorgan說訂單下滑，成長衰退，未來前景一片黑暗，但是MerrillLynch講前景一片大好。那對我們來講精神一定是錯亂的，JPMorgan說美國經濟很慘，政府出來的數字都是假的，實際狀況更慘。MerrillLynch說不要怕，未來前景一片大好。其實他們都對。
我想跟大家報告的是最近有一個人他下海了，他就是白宮首席經濟顧問。如果美國有發改委，他就是發改委主任，他下海了。上個月他開了一個記者會，跟大家講，過去這一段時間做得很辛苦，下海了。記者問他，你為什么很辛苦，11月份美國要大選，這是你的損失。為什么你在這個時候自己溜掉？他說我不知道為什么，我不知道美國經濟為什么這么差，我不知道為什么我砸了八千億美金沒有任何起色。我們接下來要問為什么美國經濟差到這種地步，在這段時間我們正式回答這個問題。
發達市場和新興市場走不同的路。新興市場表現很不錯，中國、印度、巴西、俄羅斯，金磚四國表現很不錯。那通貨膨脹怎么樣呢？新興市場，除了中國官方數字比較低一點以外，其他新興市場就算官方數字也壓不下來。上投摩根有一支亞太基金，我們了解那邊的情況，他們沒有漲30個百分點，那就不叫漲價。發達市場和新興市場為什么走不同的路呢？發達國家入不敷出，美國、歐洲、日本都比較糟糕，因為2008年的時候，這些發達國家花了很多錢救市，而新興市場部分大部分在賺錢。
今天我要講的重點就是這一頁，新興市場無風險利率較高，無論是投資股票也好，或者是政府的實業，或者做自己的工廠，做自己的生意也好，你的風險收益在哪里。印度是7.8%，巴西11%，俄羅斯是7%，印尼接近8%，新興市場無風險收益就是這么大。
接下來我們要問在新興市場、發達市場錯亂的矛盾的數字，你身為基金經理或者身為做投資的人，為什么用互相矛盾的資訊來告訴我們可以理解這個事情，只有做正確的理解，才能做正確的資產配置，達到最簡單最單純的目的。我提一些歷史的觀點，法國史家問，一塊土地是否有自己的歷史？要抓長期的脈絡怎么抓？300年到500年東漢末年氣候變得比較干冷，從東漢末年一直到西晉時代統統一樣，氣候變得干冷?？墒悄慊叵?，甲骨文，在商朝的時候有那種大烏龜，要下很大的雨量才可以有烏龜存在。為什么呢？轉為干冷以后，才會有東晉時代的五胡亂華，就要南下，南下怎么樣？淝水之戰。為什么發生淝水之戰呢？往前推300年、500年，是因為氣候轉為干冷。
我們不是學者，但身為一個市場參與者我們應該怎么辦。提出一個觀點，歷史變動的力量是套利。簡單舉幾個例子，什么叫薪資套利。加工貿易能夠起來，是因為薪資比較便宜，所以美國、歐洲、日本的工廠才會關掉，而放到新興市場來設廠。比如耐克、阿迪達斯、惠普、戴爾，以前在中國設廠，都是考慮薪資便宜。目前一個狀況，部分企業年初和年終那么多人跳樓以后，發現薪資沒有辦法太便宜，所以有些企業關掉在中國的工廠，而跑到越南、印尼、巴基斯坦，到其他國家設廠。
第二是資產套利，理由很簡單，把高價格的房地產賣掉，買入低價的房地產，有太多這樣的例子。我自己住在上海，過去三年，我在上海至少看了三百套房子，實在很無聊，但我發現很多事情，日本的房東、韓國的房東、美國的房東，至少我去看過的房子都賣掉了。我說一開始為什么要買？在1997年到2002年之前，你賣掉美國的房子、日本的房子、臺灣的房子，你可以買四五棟房子，這時候套利。同樣也發生在新加坡，賣掉新加坡的房子，去買吉隆坡的房子。韓國也是一樣，大量投資青島、天津，買了很多房子。英國人跑到西班牙或者印度等等地方去。這就是資產套利。
利率套利，道理很簡單，Libor加100點或者200點，你買中國國債3.25%，印度7.97%，巴西9.10%，那一整年下來，你什么事都不用干，就可以賺一個到八個百分點。這是這幾年股市可以這么好的一個重要原因。他們覺得這樣的投資是有必要的。
另外就是知識套利，沃爾瑪這家公司在美國做得很成功，又跑到西班牙去做，也很成功。聯合利華在美國做得也很成功，又到其他國家設廠。印度的聯合利華，每年ROE是80個百分點，到100個百分點，這太不可思議了，因為他不用花大量的研發費用，直接就可以拿來用，就可以有那么高的獲利。像上投摩根，就是把JP摩根成熟的東西拿到中國來用，這些都是很成熟的東西，上投摩根不用發展制度方面的東西，就容易把東西做好。
中國市場薪資套利已經接近尾聲，因為相對于其他市場的差距已經不是那么大了，在這樣的情況下，中國政府也知道人民幣不能升，一升下去，大量工廠關門，就業就有問題了。我們在這個脈絡之下發現，大家判斷美國會不會升利率，在這個脈絡下絕對不可能，就算美國經濟這么慘，美國工人薪資還是全世界平均薪資的四倍。
中國市場資產套利已經接近尾聲。上海房地產均價超過臺北，與首爾與東京幾乎拉平，比柏林、法蘭克福、阿姆斯特丹更貴，那還有誰來買中國的房地產？資產套利的部分已經接近尾聲。尤其中國一線城市，北京、上海、深圳，租金收益非常低，這對套利者是很嚴重的事情，沒有辦法有太多獲利。
新興市場利率套利空間仍大。在這個情況下是不是要增加一個海外投資呢？中國無風險收益低于其他新興市場，新興市場套利風險很大，一旦風險很大，那就會影響股市。
知識套利是全球拉動中國最主要的成長動力。知識套利是最重要的部分，比如日本的優依庫做得很好，他把成功的做法復制到中國市場。韓國雪花秀的化妝品，這個品牌在國內消費者認可度非常高，這一季剛剛進入中國市場，未來會有不錯的表現。
過去兩百年，我們看GDP的變化，中國市場和印度市場，比重原本很大，只是在19世紀，發達國家有了很大的進步，長期的趨勢正在轉。在這個過程當中，會有一些變化。
最后做一個結論。當套利動能消失，經濟體的成長會減緩，這就是為什么目前會有一些經濟學家預測中國GDP增長會掉到十個百分點以下。第二個事情，投資應該集中在低套利基期的市場，比如房價便宜的市場，薪資便宜的市場，這樣回報當然高。第三個，中國股市整體回報將低于其他新興市場，如果發生一些泡沫的狀況，房地產市場也是如此。
由于時間關系，我就簡單給大家報告一下。
文釗：王先生來自于臺灣，我們可以看出來上投摩根是一個非常國際化的團隊。下面有請興業證券首席宏觀分析師董先安先生演講，有請。
興業證券首席宏觀分析師 董先安
董先安：我先給大家介紹一下我們前期的觀察。我2007年回國，兩年前才開始流行環比分析，我們占一點優勢，正巧猜對了幾次拐點。我們看經濟現在沒有加息的風險，背后最主要的原因，從工業角度來說，是在非常低的位置。往前面看兩個月，6月份、7月份是除了金融危機以外，創新低的點。8月份已經開始復蘇，所以工業已過谷底。7月份數據反映了經濟環比的變化。經濟這次特別大的波動來自于政策調整，目前為止，預期7月份的政策已經明顯轉化，我們有無數數據證明政策是在變化當中，而新增貸款數量從上個月超過5300億，接下來每個月份都會比同樣的月份高一些。所以在這種情況下，我們相信企業的預期也發生好轉，這就是為什么我們在這個時間猜對市場波動很重要的原因。
從長期數據來看，一個很重要的現象，我關注更多在內需，很大程度上外需的高潮已經結束了，不要再夢想了，未來幾年都是百分之十幾的增速，這已經很好了。從2000年之后，中國內需的變化基本影響了全球大宗商品的價格，從2005年以后，中國GDP影響了全球的波動，甚至我們會領先。所以在2008年的時候，我們看到中國股市、中國經濟是率先回升的。這次6、7月份開始，中國經濟在緩慢回升。目前為止，全球都是一個低位，尤其是415之后，我們看到417全球大宗商品有一個大跌。我們再等等看，四季度數字可能比大家預期稍微好一些。
通脹，我基本同意剛才幾位學者的觀點，用我們草根的做法，可以看出工業環比的數據是在剛剛起穩的過程。在這個過程奢談加息是不切實際的做法，真正比較好的加息時間是去年年底，在CPI剛剛轉正的時候，當時PPI創歷史新高。在2009年年底的時候，PPI漲幅環比相當高，這就是為什么去年年底，發改委4萬億項目開始收，7月份又開始放，有一個收放的過程，這跟經濟好不好、壞不壞沒有關系。去年我們非常擔心貨幣政策變化，變化之后大家討論非常激烈，有的公司把全年通脹調得特別高，而我們當時是在12月25號發過一篇報道，通脹情況非常嚴峻，全年壓力很大，上半年很可能因為管理通脹、管理房價所帶來的預期大波動，而7月份之后會轉為樂觀。這個時間差大概在6個月左右。第一輪貨幣沖擊是在2008年6月底。目前來看，會有類似的現象，大概會發生在明年，而不是今年，因為我們現在的水平面還是很低的狀況。這使得我們今年有一個非常寬的區間可以往上看。我跟王先生一樣，要說對了，才能生存，我們這次是很堅定地往上看。
各種食品價格，豬肉價格周期基本是六個月左右，韭菜幾個禮拜就下來了，水災之后，這些數字都不構成刺激。等到9月份，如果低于3.3，現在擔心通脹、擔心加息的一撥人，馬上會翻臉不認人。
接下來我們看一看貨幣的情況，環比創造一個低點，現在在回升。9月份前兩周投放情況比較糟的。汽車我們關注銷量，6月份、7月份有一個環比回升，8月份數據完全印證了這個判斷，給這個行業帶來了希望。長周期來看，這個拐點發生在2008年年底，再有一次是發生在2004年年底，這種長周期的拐點是四五年才有一次。到目前來看，環比變化比較明顯。
還是說一下長期，大家對于投資的理解之前有一些誤導性，我不相信中國有深度了解中國經濟的一群大師，有的話也是幾個而已，大部分是盲人摸象，我們是壞學生，摸掉一條尾巴就不錯了。說中國投資飽和程度，還是很差的，各種指標都是相當于日本60年代末期和韓國90年代的水平。大家不要擔心投資的增速，我們測算一下未來十年投資增速比16%底的年份都會很少。這是我們的基本看法。
大家在討論這些調結構，是不是應該由消費驅動，有點過于意識形態化的嫌疑，這些數據不支持我們一步調到位，給我們下臺階。這其實是做不到的，中國從來都是漸進式改革，休克療法只會導致經濟崩潰。兩個階段，第一個階段是調結構，外需驅動轉變內需驅動。之后投資相對較高的增速，消費率本身會上臺階，因為我們青壯年比例在2002年開始上升。出口這部分貢獻一般忽略不計，內需優化過程會在投資飽和之后再出現。根據中國的情況，大概十年時間才能達到。
地產投資性需求拐點，非人口拐點?？粗袊禺a很復雜，因為不光有真實利率，還有政策調整，金融體系目前為止沒有真正市場化。這樣一個體系會運轉很長時間，除非這些人變成改革派，重新回到青壯年的想法。
8月房價環比繼續回落，銷量環比收窄。調控歪打正著達到了目的，房價可能下跌。
這是我們的分析方法，政策前瞻性分析，報告先于政策調整。政府擔心房價，擔心通脹，擔心失業率，在這個決策機制里，有理性的層面，不需要去猜，比如6月15號我們認為政策會變，第一個人民幣會脫鉤。第二個，地產還會維持投資性需求，第三個一定有政策對沖前兩者的影響。
最后是我們的結論，中期我們沒有看到特別強大的通脹壓力，用勞動力成本或者用別的方式解釋通脹，丟掉一個很重要的內升性的指標叫貨幣，央行看到一兩個月指標是過熱的，還是可以行動的。謝謝。
文釗：非常感謝董先生的演講。我們今天跟著幾位專家做了一場探索，通過這場探索我們有很多發現，我們看到專家給的信號性的東西，比如中國企業相對競爭力在提升，從長遠來說，類似于中國加入世貿之后的幾年高歌猛進，真是一去不復返了。再比如新興戰略性產業，國際競爭力到底能不能培養起來，能不能夠承擔，繼續把中國經濟推向穩定持續發展的引擎多少，現在還是不太確定的。又比如說，剛才講到利率套利和知識套利，當這樣一個判斷形成的時候，對投資人來說是什么概念。再比如說工業化的進程，如果我們認為相當于日本的1969年和韓國90年代的時候，我們應該做出什么樣的選擇，這些信號對投資人來說是意味深長的，你要根據這些信號判斷一個大趨勢，做出選擇。站在我們這個講壇，對未來的新聞人是非常有價值的，專家給出判斷分析，作為未來的記者來說，我們更重要的是用知識說話，我們要書寫正在發生的歷史，要講述未來中國經濟新的故事。這些故事可能在未來記者的筆下可能更加精彩，也許是驚心動魄的。今天非常感謝各位專家，也非常感謝清華大學，今天的活動到此結束，非常感謝大家。
