興業銀行貸款行業風險集中謹慎推薦

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發布日期：2007-04-24

07年3月29日日興業銀行發布2006年度業績：公司2006年實現主營業務收入和凈利潤為136.5億元和37.98億元，分別比上年同期增長40.2%和54.1%。每股收益達到此為0.96元，每股凈資產達到4.05元。

分析：

公司2006年度的盈利水平超過我們的預期。公司2006年的盈利水平超出我們在其投資價值分析報告《以創新砥礪市場之劍》中所做的預期，其中營業凈收入較我們所預期的120.69億元多15.8億元，凈利潤較我們預計的30.09億元多7.85億元。與上年相比，公司2006年盈利大幅增長的原因主要來源于凈營業收入的增長，但營業費用支出比重的降低和所得稅賦的降低亦是其中原因。

利息業務收入的增長源于規模與利率的雙重效應。公司凈營業收入大幅增長的主要來源是利息業務凈收入的增加。2006年公司利息業務凈收入達到132.51億元，較上年增長42.4%。其中貸款利息收入(不含貼現)占比利息收入的比重達到66.8%。貸款凈利息收入的增加體現為規模與利差的雙增長，2006年貸款平均規模增長181.25億元；貸款平均利率增長103個基點，同期存款平均利率僅增加了9個基點，利差擴大了94個基點。

個人按揭和房地產貸款主導2006年的貸款規模增長。2006年公司將主要的貸款規模配置在了個人貸款和房地產貸款方面。該兩部分貸款規模的增速均達到了100%以上。公司利用中大型銀行對房地產貸款收縮之時，擴大在該行業貸款的市場份額。同期個人按揭貸款規模也呈爆發式的增長。我們認為，公司在房地產行業的貸款配置是公司進行差異化競爭的策略選擇，這一策略執行的結果改變了公司的貸款結構，使公司的信貸風險過度集中到房地產行業。

公司2006年實現不良貸款余額與不良貸款率雙降。公司2006年不良貸款余額較上年下降了6.67億元，考慮到公司2006年核銷貸款9.9億元，實際新增不良貸款3.23億元。不良貸款率由于不良貸款新增數額較少、核銷以及貸款規模擴張等原因，較上年下降了0.64%。至2006年公司累計計提一般準備36.27億元，較2006年末貸款規模還有約14億元的缺口，預計2007年可完全彌補，其后公司的分紅能力將有所提高。

下調評級至“謹慎推薦”。我們調整了興業銀行2008年以后的有效稅率假設，估值結果由每股21.72元上升至每股26.81元，目前市場估值水平合理。但我們將對興業銀行的評級由“推薦”下調至“謹慎推薦”，我們認為興業銀行的貸款業務過于倚重房地產業固然可提升公司的盈利水平，但貸款行業過度集中所隱含的風險，是我們調低評級的理由。（張曦銀河證券）

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