大成基金管理公司大成300指數基金經理楊丹

股指期貨千呼萬喚到現在還沒出來，我們翹首以盼，不管怎么說，我前面曾經對這個問題也做過一些研究，專門對股指期貨的投資者究竟是誰，滬深300的投資者究竟是誰，我專門做了一個研究，繞了一個大圈，比如說我隸屬了公募基金、社?；?、企業年金、保險基金等等，這些都應當成為股指期貨的期貨投資者，但是現在來看，這些期貨投資者參與股指期貨有一定的難度，即使參與，可能也會有很多的限制，比如說他們更多地是通過套期保值的方式來參與股指期貨。所以我們繞了一大圈，最后的落腳點落到了私募基金，去年以來，也在很多場合鼓吹這個觀點，就是股指期貨與私募基金，私募基金、期貨基金將有可能成為股指期貨的主力。今天我們這個題目是基金如何來參與股指期貨，下面我們有三位演講嘉賓，我們給的演講時間是每人10分鐘，希望大家抓緊時間。第一位是大成基金管理公司大成300指數基金經理楊丹先生。

非常感謝經濟觀察報跟我們各位協辦單位給我這么一個機會在這里跟大家交流一下公募基金對于股指期貨投資的一些想法。其實剛才主持人胡老師把大概的調研說了一下，我非常表示贊同。因為從公募基金目前的法規、暫行辦法、征求意見稿東西，實際上給公募基金投資做了比較多的約束，所以我自己覺得公募剛開始參與股指期貨投資的參與度可能不是很大。

今天由于時間關系，我把幾個話題快速說一下。第一，我覺得股指期貨對公募基金的意義真的是非常重大，我們下面簡單看一下。

首先，股指期貨最大的本質是什么？就是提供了一個很好的風險管理工具，而對于公募基金那么大的一個基金規模，它在市場上如果想要通過改變賣出股票這個方式來實現風險回避的話，其實是非常困難的，因為它的市值很大，如果要退出的話，有可能會加速市場向下波動，這樣的話容易造成一種惡性循環。其結果就是增大市場波動，加大市場風險，所以從這個角度來說，通過賣出現貨的做法來規避風險是非常不利的。如果有了股指期貨的話，實際上就給我們的公募基金提供了一個很好的低成本、高流動性、便捷的風險管理工具，這也是對公募基金意義最大的地方。其實公募基金在近幾年得到了快速的發展，市場也漲得很快，在這個過程中公募基金他們大的市值，現在沒辦法，只能完全暴露在市場性系統風險下，沒有一個有效的風險管理工具，其實是比較可惜的。所以，我個人覺得，公募基金來說，希望公募基金能夠運用股指期貨做一個風險管理工具。

第二，股指期貨的推出對整個機構投資者的投資參與模式會更加豐富，同時說一個最簡單的例子，對于基金來說，股指期貨其實是一種成本更低、更便捷的資產配置工具。以前我們做資產配置，比如說股票配多少、債券配多少只能通過買股票或者賣債券，這里面有較大的沖擊成本和交易成本，有了股指期貨的話，通過不同期貨的運行，可以在整個組合在不改變現有組合的情況下，就能夠達到提升基金的β值。比如像低風險的一些套利行為，或者是大規模的基金想建倉的時候，如果我的建倉屬于過快的話，我的成本會很高，如果我建倉慢的話，有可能會延誤市場的最佳投資世紀，這時候如果通過持有期貨，一邊建倉，一邊平倉期貨的話，就達到了降低基金建倉成本的目的。另外股指期貨另外一個優勢是提供了更多的投資策略和更靈活的策略。

第三，對基金的產品設計提供了更廣闊的空間，這是最有意義的一點。舉個簡單的例子，以前的保本基金不是真正意義上的保本基金，如果你建好倉以后，市場大跌，你嚴格遵守可以保本，但是不會有任何的收益，如果有了股指期貨這個東西，我持有大部分的債券，這些債券每年都會有一些現金流出來，我們就拿這些現金流做股指期貨，做方向性的交易，做對的話我的收益會很可觀，做錯了沒關系，這個現金流我是控制的，它不影響我本金的保證。所以有了這種金融衍生產品，使得基金做這種真正意義上的保本也好，其它的所謂跟大市場無關的超額收益基金，或者叫可轉移的超額收益基金這種東西都會成為一種可能。

另外，其實對于一些低風險投資者來說，這種套利基金也是非常有吸引力的產品，我們公募基金還是非常希望參與的，但是目前一些規定有可能使公募的參與度小很多。我們通過一些媒體的報道和基金公司征求的一些相應文件可以看到，里面有比較多的限制，首先持有多頭的價值不超過凈值的10％，也就是說基金參與到實際金額多頭只有1％，保證金這一塊只有1％，而空投的話以成分股具有相關性的股票市值的10％，這些給基金做套期保值提供了一個政策上的許可，基金更多的只能做套保，做一些方向性的交易就有可能會受到很多的限制。這里還有另外一個規定，和約價值不能超過基金提升的100％，這是防止基金大量地運用股指期貨這種產品。根據有關的報道我們了解到，已經發行的基金，也就是說目前在市面上已經存在的這些基金，要參與股指期貨的話，必須召開基金持有人大會，并獲得大會的通過才允許。但這是一個非常困難的事，因為現在的基金規模都非常大，而且基金的結構已經轉向個人投資者，所以基金投資人非常多，上百億的基金去召開一個持有人大會投票通過，成本非常高，幾乎不可能，所以從現在還沒有正式出臺的公布來說，這些政策有可能變化，但是在這些政策的前提下，實際上基金參與面、參與度是非常有限的。首先，只能以套保為主，只有套保能夠覆蓋，市場下跌的話，我可以管理風險，我前面提到我們很想做的一個目標，這個是達到了，但是其它的都很難做得到。

對于基金公司今后發行新的公募基金的話，我們會考慮更多的把有效的風險管理工具納入到投資的范圍內，能夠在現有的法律框架下去做好我們的風險管理，這是對于公募資金而言的。還有想要特別說的一點，這一塊可能是對基金公司未來業務發展非常重要的地方，目前來說，基金公司專戶理財資格正在加快審批，有說法是在年內或者是明年上半年正式啟動，如果基金公司能夠做專戶理財的話，其實也就類似于私募的概念，根據客戶的一些特定要求來接觸股指期貨，做一些符合客戶風險和收益偏好的產品。比如說我們可以做跟市場漲跌無關的超額收益基金，比如說做一些很穩定的套利基金，我覺得這些基金在股指期貨今后的發展機遇會是非常大，但是這個得等我們相關的業務資格批準。

以目前的準備來說，基金公司沒有做太多的準備。因為目前對基金公司來說，他的投資參與度是有限的，而如果要建立整套系統的話，需要投入，所以更多是做一些研究，包括套利、風險管理方式等等，我們公司和其他的兄弟公司也在通過交流、研究來討論相關的話題。后臺的系統現在也正在初步進入到準備過程中，像我們已經開始跟我們的申請了中興所的中心會員進行系統鏈接，準備做一些訪問交易的測試，總體而言，基金公司非常期望參與到股指期貨投資，從目前來看，我們的參與度可能會比較低。作為未來非常有生命力、非常有效的一個投資品種，我們現在只能是做好充分的準備，以期下面能夠在股指期貨真正推出的時候更好地迎接它的挑戰。