“判斷要讓市場自己去做”(2)

創業板門檻不能過高

經濟觀察報：你覺得創業板現在是不是一個比較好的推出時機呢？

林義相：我早就說過，創業板任何時候都可以推出，不存在時機好與不好的問題。任何時候都可以推，最高的時候可以推創業板，最低的時候也可以推創業板。只要準備好了就往外推。

經濟觀察報：你認為創業板應該注意哪些問題？

林義相：大家談得較多的是上市門檻問題?，F在有兩種思路，有人認為應該高門檻，嚴格監管；有人認為應該降低門檻。我個人傾向于創業板上市門檻不能過高。中國已經有了主板和中小板兩個高門檻市場，創業板若依然高門檻就不利于建立多層次資本市場。

第一，不要把主板、中小企業板和創業板辦成是同性質企業中的三個不同的等級。形象地說，不要使用同樣的考卷，三個板的區別只是考試分數不同，比如說主板的是90分，中小板的是60分，創業板的是30分。而應該使用不同的、各有特色的考卷，能夠上市的企業都應該是相應考卷及格分數以上的企業。否則創業板就沒有了自己的特色，創業板就不是多層次市場體系的一個組成部分，而是差等企業的上市場所。

第二，如果審核標準過于嚴格，會給市場造成一種錯覺，投資者會將創業板像主板等市場一樣對待。這樣會誤導市場，讓人認為創業企業沒有更大的倒閉風險。如果給人這種印象，創業板本身就要面臨很大風險。創業板上市門檻不高，才能讓投資者意識到有可能賠光的風險。這實際上是將創業板做成了風險投資的接力市場，從最初一對一的私募風險投資轉向公開市場。

第三，有一種誤會，認為上市門檻越高上市公司質量越好。由于門檻是人為的、主觀的，并不能確保一定合理和正確，在實際運作中也未必完全有效。不能排除有不合格企業使用各種手段邁過門檻。而高門檻常常會讓投資者麻痹大意。舉個例子，在大商場里賣假鉆石可能騙到數萬元，但地攤賣假水晶只可能騙到幾十塊錢。股票市場也一樣。

經濟觀察報：在創業板的監管理念上要進行改革？

林義相：不是監管的問題，整個市場的組織就是另外一個概念，整個理念都應該發生變化。一定是市場化的路線，本來就是市場的東西嘛。創業板一定要做出特色出來，創業版不能變成一個規?？s小了的、盈利能力降低的、時間縮短了的中小板，不能做這樣。

很多優秀企業都是從非常小的規模做起來的，創業板的目的是讓這些企業能夠脫穎而出。當然，把門檻降低一定有更多質量不好的企業上市，但投資者會更加挑剔，更加謹慎。創業板門檻不高但一定要有底線，這就是上市公司的透明性，信息披露的嚴肅性，規則的權威性和監管的嚴格性。

上市公司應當給出類似于提供給風險投資者的商業計劃書，比如商業模式、盈利模式和治理結構，把這些資料透明化、公開化。企業在一定時間內必須按照承諾來運作，否則應受到嚴厲懲罰。如果首次發行募集資金用途發生變化，可以考慮由流通股股東投票表決決定，原股東沒有投票權。

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