“熱錢”之爭

經濟觀察網 李立群/文 隨著國內二季度經濟企穩以及資產價格不斷攀升，國內對“熱錢”的關注日益升溫。盡管大多數市場人士認為，央行近期發布的數據以及國家外管局2009年上半年國際收支平衡表足以表明“前度劉郎今又來”，但一些專家則認為現在斷定“熱錢”重返國內還為時尚早。 

其中，國家外匯管理局國際收支司副司長管濤便贊同后一種觀點，即“近期資本大量回流跡象尚不明顯”。 

管濤是在有關“資產泡沫和熱錢”的會議上表達該觀點的。管濤稱，不論是從跨境資金進入規模，還是銀行和企業個人辦理結售匯的順差來看，都維持在近年來的低水平；從銀行的結售匯情況看，上半年結售匯同比下降，但二季度外匯凈結匯比一季度有所增加，主要原因并非結匯量本身增加，而是售匯下降所致。 

此種觀點也得到了市場一些資深經濟學家的認同。 

然而，大多數市場人士對“熱錢”重返國內的顧慮并沒有因為上述原因得到緩解。他們認為，今年二季度以來不斷飆升的資產價格，逐利資金很可能是幕后推手；此外，7月份新增外匯占款達到2204億元，較6月份的1327億元大幅增加，如果以7月份人民幣對美元的平均匯率來計算，7月份新增的外匯占款相當于322億美元。假設7月份貿易順差和實際外商投資額形成的以美元計價的外匯總額全部向銀行系統結售匯，總計159億美元?？鄢@兩項，7月份新增的外匯占款仍有163億美元無法解釋。 

測算“熱錢”的方法并非一種，這是產生“熱錢”之爭的主要原因。 

近年來，業界比較通用衡量“熱錢”規模的公式為，當期外匯儲備，扣除貿易順差、外商直接投資（FDI）及匯兌損益等因素后，其余額視為“熱錢”。 

按此公式推算，此次“熱錢”規?？赡苓_到1200多億美元。 

中國建設銀行行長辦公室高級經理趙慶明對此算法頗有異議?！耙粋€國家的國際收支非常豐富。不光有商品的進出口貿易，還有服務貿易；對于FDI來說，不僅有當期的FDI的流入，還有已有FDI的流出以及我國已有FDI的退回，假設其他條件都不變，這個計算熱錢的公式是對的?！钡F實情況并非如此，趙慶明認為此公式太過粗糙，“用它來測算熱錢具有疑惑力，有時候比較有鼓動性?！?nbsp;

趙慶明認為，外匯占款是觀察“熱錢”的一個重要指標。盡管不同分析人士對“外匯占款”的理解并不相同?！柏泿女斁重搨砝锩娴耐鈪R一項是真正意義上的外匯占款?！彼f。此前，一些分析人士參看的是央行網站上所公布的金融機構人民幣信貸收支情況表上的“外匯占款”。 趙慶明稱“這個外匯占款和中央銀行學，或者是貨幣政策上說的外匯占款不是一個含義，單純用金融機構新增外匯占款來判斷資金流入回升不夠準確?！?nbsp;

對“熱錢”的測算，要回到“熱錢”進入的渠道?！盁徨X”的進入渠道分為四個，即貿易通道、個人單方面轉移、外商直接投資以及其他渠道。其中，貿易渠道是“熱錢”進入的主要渠道。因“熱錢”主要通過貿易渠道介入，因此很難測算其規模。在中國，貿易順差和FDI增量均取自商務部每月的統計數據，但不同部門中這些相關數據口徑并不一致。此外，“熱錢”還通過許多灰色渠道進入中國境內，比如地下錢莊、跨國集團間的轉賬與對沖等。這使得管理層把握“熱錢”實際規模存在較大困難。 

大規模的“熱錢”回流將對人民幣升值造成壓力，從而增加政府抗擊通貨膨脹的壓力。此外，人民幣升值后，資本將大量流出中國，本幣不得不貶值，將對中國實體經濟造成巨大傷害。 

去年年末至今年年初，市場和官方都確曾有過關于資本大規模流出的擔憂，時至今日，這種擔憂已發生轉變，官方對外匯的關注已由流出轉向流入。 

隨著中國經濟情況的好轉，國際市場環境逐步改善，下半年我國外匯流入壓力將會進一步增加?！拔覀兏杏X下半年流入的壓力更大，我們可能面臨的矛盾還是國際收支順差比較大?！惫軡f。 

雖然從現在看來，官方認為對“熱錢”回流做出肯定判斷為時尚早，但我們感到未雨綢繆確是必要。 

（作者系傳媒大學新聞學碩士）

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