資本世界的暗涌

經濟觀察網 王思遠/文 炒作就像動物世界的森林法則，專門攻擊弱者，這種做法往往能夠百發百中?！髁_斯 

一、熱錢來了嗎？

熱錢，又稱游資或叫投機性短期資本，只為追求最高報酬以最低風險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。熱錢的渠道主要是貿易通道，還有個人單方面轉移、外商直接投資及其相關的外債等其他的渠道。在經濟月度觀察之七的活動上，中國建設銀行行長辦公室高級經理趙慶明分析了熱錢流入對中國資產價格影響的問題。 

為大多數人所熟悉的熱錢流行算法：外匯儲備增加額—貿易順差—外商直接投資FDI，被趙慶明形容為“公式是非常粗糙的，用它來測算熱錢是具有疑惑力的，有時候比較有鼓動性?！壁w慶明介紹了準確計算熱錢的一個方法：當某一個時間段，某一個區間，在經濟情況比較平穩的前提下，它的外匯收支的順差突然變大，這個時候就可以視為熱錢的流入在增加，能夠找到的一個指標是外匯占款。外匯占款比上個月多了，可以視為熱錢在流入，如果變得比較少了，就可以視為熱錢的流入在減少，或者說熱錢在凈流出。

在了解熱錢的準確算法后，再看它與資產價格的關系，就可以撥去蒙在表面的面紗，探出其實質來?！皬耐鈪R占款角度來說，去年到現在外匯占款一直是增加額的。但是去年一直到大約10月份，中國的股市都是在下跌的，因此這是一個很顯著的不能夠支持熱錢和中國股票和房市的波動（的證據）?！壁w慶明給出了這樣讓大多數人驚訝的結論。   雖然趙慶明認為熱錢流出入對中國資產價格的變動并不起決定性作用，但不可否認的是，在資產價格上升或是下跌時，熱錢起到了推波助瀾的作用。

一直叫囂著熱錢如何危害著中國經濟的悲觀主義者，不知對這一論斷，是否會提出新的辯駁理由。

二、股價漲、房價漲、物價漲三部曲

提到通貨膨脹和資本價格之間的關系，往往用股價漲、房價漲、物價漲來衡量。  

通貨膨脹是指一般物價的持續的上漲，一般都用CPI來表示。亞洲開發銀行駐中國代表處高級經濟學家莊健介紹到，二三十年來虛擬經濟發展得非?？?，單純地用CPI衡量通貨膨脹已經不夠。經常情況是首先資產價格發生非常大的增長，最后等資產泡沫已經破滅的時候，通貨膨脹已經非常明顯，這個時候采取一些措施已經來不及了。在資產泡沫破滅的時候，會有一個前后的順序，開始是股價上漲，然后是房價，接著會帶來CPI的上漲和下降。 

資產價格的上漲與通貨膨脹，是否具有必然的邏輯聯系？中信銀行國際金融市場專家劉維明分析：基于如下假定，資本多導致消費多、炒股熱，這樣引發通貨膨脹。但事實卻是，炒股票得股票賣掉才能賺錢，炒房地產也是房子賣掉才能賺錢……最終總要有下家，在沒有下家的情況下持續地炒作資產價格，劉維明認為是一個荒誕的邏輯。炒作資產價格可能會導致短期的資產泡沫，但不可能長期持續。 

通脹也可能受外來輸入的影響，外來輸入是因為全球的經濟復蘇，比如大宗商品價格上漲，股市就會上漲。 

劉維明認為，經濟復蘇的過程可能會非常緩慢，而且因為需求不振，所以股票市場不會像想象的這么快上漲。而房地產市場確實是不容忽視的一塊，不容忽視并不是一定要房地產價格不斷地膨脹。房地產價格的上漲，交易量在下跌，且租金在下跌，這兩個背離對房地產市場的價格有足夠警示作用。國家發展房地產市場，而不是發展房地產市場的價格，如果價格下跌，成交量上升，房地產仍然會發展得不錯。

目前市場股票市場的上漲、房地產市場的上漲和商品市場的上漲，反映出來的快速、大幅度地超過2008年以前的經濟復蘇，顯然已經夸大了實際情況。這不是緩慢的、穩定的、持續的復蘇，而是快速大步跳躍式地復蘇，這是金融市場所反映出來的一種夸張的現象。

三、老百姓如何進行投資？

據ＡＣ尼爾森公司公布的調查數據顯示，中國股民的消費意愿受到了股市下跌的直接影響，７５％的受訪者計劃減少娛樂方面的支出，６８％的受訪者計劃減少出去就餐的次數，４３％和５３％的調查對象表示將要在服裝和科技商品開支方面精打細算。

劉維明介紹，股市、黃金市場、資產市場，它們的價格上漲反映的是投資人的預期和對未來的信心。經濟危機發生以后，資產價格、股票價格跌到了非常低的位置時，市場要去配置資金，然后就是價格反彈。價格反彈過程中就制造出了經濟復蘇的故事。當價格真的上漲，而同時經濟確實有一些漸穩和復蘇苗頭的時候，這些苗頭就被夸大，說價格遠遠超過它的價值。

在未來經濟不可能復蘇得一帆風順，市場會有一些因素出現。當這些因素出現的時候，反過來會使過高的估值被擠壓，泡沫最終不會不可收拾地爆掉，而是自我收縮，這個過程就體現在價格回落上，比如股票。但是這個過程有多長，預測是非常難的。對經濟復蘇持保守態度的劉維明談到：“我個人認為經濟復蘇確實會，但是過程會反復。真正的牛市會來的，但愿不會太遠，大膽地預測一下，純屬個人觀點。就像說天書一樣，2011年以后吧?！?

對于老百姓的投資問題，劉維明認為，日本上個世紀的金融危機以后，它的通貨緊縮延續了十幾年，所以對于中國國民來說，房子、股票一定要買，但不是現在。

（作者系中國傳媒大學學生）

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