倪金節：CPI咆哮 “寬信貸”難以為繼

中國通脹形勢日趨嚴峻，就連官方發布的CPI數據都出現了明顯的通脹跡象。新近發布的10月份CPI高達4.4%，創出兩年多新高。

這一準確度飽受質疑的指標，在近幾個月的持續跳升，已足以讓決策層意識到真實通脹形勢的嚴重性。而實際上，中國真實通脹的嚴重性早已經超出了CPI反映的水平。中國社科院研究員徐奇淵發表研究結果稱“中國CPI過去5年被低估7%”。雖然國家統計局迅速澄清，但仍難以消除公眾對CPI的疑慮。

尤其是在大部分農產品價格出現數倍暴漲、民眾通脹預期日趨強烈的形勢下，央行近期貨幣政策動作不斷：在CPI數據發布前再次提升了銀行準備金率。但物價上漲趨勢已經難以逆轉，惡性通脹已經成為離弦之箭。這是近年“事實上極度寬松貨幣政策”的必然宿命。

目前來看，2009年和2010年信貸增量達到17萬億已經完全沒有問題，這在以往至少是五年以上的信貸增量，完全讓中國持續十多年的貨幣超發的危害性陡然顯現。雖然在2009年之前，流動性泛濫就已經成為各方關注的焦點，但其對中國經濟的危害遠沒有像今日這般顯性化。資產泡沫、惡性通脹、熱錢泛濫等問題日益危及經濟增長的可持續性。

未來一段時間，至少三大因素將可能惡化通脹形勢，而且短期內難以迅速逆轉。

一是貨幣超發。目前，M2（廣義貨幣）占GDP高達180%以上，這超過目前世界上大多數國家。如果按照央行設定的17%的M2增速計算，兩年之后M2規模就將達到100萬億以上，這將意味著目前幾乎所有的宏觀調控政策白費力氣。在如此寬松的貨幣環境之下，對于投機資金來說，繼續堆積資產市場泡沫是最為明智的選擇。

二是不斷上漲的黃金價格。黃金一直被認為是抗通脹的得力工具，金價的不斷上揚只會進一步強化民眾的通脹預期。金價漲勢越猛，通脹預期越加固，隨之金價進一步上漲，如此形成循環。在美元貶值趨勢不變、各國競相濫發貨幣的背景下，金價亦會不斷上揚。這就使得中國的通脹形勢難以樂觀。

三是輸入性通脹壓力會愈來愈大。國際大宗商品整體價格雖然只要再攀升15%，就足以回到2007年泡沫巔峰的水平。但是從目前的國際貨幣環境看，新近一輪的大宗商品泡沫可能會超出2007年，油價、銅價、農產品等有望在目前的基礎上再暴漲。屆時，輸入型通脹將CPI飛起來并非神話。

為今之計，面對如此嚴峻的通脹形勢，宏觀政策必須要有所作為。當然，短期內為了維持經濟增長，由“寬貨幣”一下子過渡到“緊貨幣”，硬著陸的風險太大。至少，在未來一年內，必須徹底扭轉“寬貨幣，寬信貸”的雙寬組合。如果2011年繼續實施“寬信貸”政策，繼續企圖依賴天量信貸支撐經濟增長，那么通脹形勢很有可能覆水難收。

尤其是，在全球性的低利率環境之下，無論是國際性資本流動大潮，還是國內以熱錢形式存在的民間資本，他們拉高資產價格、消費品價格的能量十分驚人。這些精明的資金，只會在不斷攫取暴利的動機中制造著價格的大幅波動。盡管相關部門一直著力打擊游資炒作行為，但在實體經濟低迷的背景下，讓這些資金離開投機市場幾乎是不可能的任務。

（作者系中國人保資產研究所客座研究員）

(文章已發表于：10年11月12日    《新京報》)

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