陳季冰：沒必要過分看空股市

分析師或股評家的視角出發，為中國股市自今年以來——尤其是4月份以來——的持續暴跌尋找理由似乎是很容易的。

就宏觀大背景而言，這體現的是對未來經濟發展模式改變和經濟結構轉型前景的迷?！拇碳ふ呖傆幸惶煲顺?，而投資拉動和出口導向型經濟沒有新的替代，增長也必然面臨瓶頸。就直接的動因而言，接連出臺的嚴厲調控樓市的政策重創了地產和銀行類股票，成為拖累大盤下跌的導火索；而在五一假期中，央行在今年內第三次上調存款準備金率，雖然暫時緩解了短期的加息預期，但畢竟加劇了貨幣政策將要不斷收緊的市場心理；湊巧和不幸的是，最近幾個交易日內主要因希臘債務危機而起的美國股市暴跌引領全球資本市場動蕩，使本來就脆弱的滬深行情雪上加霜。

當然，原因還可以列出許多，例如，推出不久的股指期貨在其初始階段實際上并沒有對指數起到負反饋的緩沖功效，反而放大了下跌幅度……

然而，上述所有這些解釋，都不過是流于表面的技術性短線見解。如果資本市場真的像經濟學教科書上說的那樣是“國民經濟晴雨表”的話，那么中國股市的糟糕表現就是令人百思不得其解的。在今年全球股市的最差榜單上，債臺高筑的希臘高居榜首，接下來是斯洛伐克、塞浦路斯和西班牙。排在第五位的就是中國，并且我們還是今年亞洲表現最差的股市。具有諷刺意味的是，自本輪全球金融危機爆發以來的將近兩年時間內，中國在世界主要經濟體中一直扮演著經濟增長的耀眼燈塔的角色。甚至可以說，中國依靠自己的強勁增長單槍匹馬地挽救了世界經濟。

于是我們看到了下面這樣的巨大反差：過去大半年來中國的GDP一直以10%以上的速度猛烈增長，但上證綜指恰恰在同期下跌了20%，跌至8、9個月來的最低點！以至于目前上海市場上股票的平均市盈率，幾乎與紐約的標普500市盈率已在伯仲之間。

因此我們基本上可以得出結論：中國股市過去從未表現出與任何實體經濟的信號有著多大的相關性，現在依然如此。決定它的走向的因素永遠只有兩個：政策和流動性。簡單地說，股市在2009年的短暫上漲，是國家為避免經濟衰退而采取超寬松貨幣政策的直接結果；而2010年以來的下跌，則是政策打壓樓市和市場對超寬松貨幣政策終結的擔憂的雙重影響所致。

自4月17日所謂“新國十條”下發以來，從中央到地方，不斷有旨在抑制樓市投機的政策出臺。僅就3周來的結果看，它們的直接作用是打壓了股價而非樓價。雖然一般而言流動性更強的股市比樓市表現出更大的敏感性，是一件合理的事，但這是不是也從另一個側面說明，經歷過大起大落的中國股市要比基本上單邊上揚的中國樓市在整體心態上更為敏感和謹慎呢？只有真正有過切膚之痛，才會從“只會漲不會跌”的無畏迷夢中清醒過來。

這可能就是擁有20年歷史的中國股市比只有10多年歷史的中國樓市的成熟之處，遺憾的是，這種“成熟”也僅僅表現在從一個名副其實的“政策市”中獲得了更多有關政策主導市場價格的經驗而已。從這個意義上說，如果本輪的樓市調控最終取得了顯著實效，其最直接的結果就是強化了另一個房地產的“政策市”。

正是基于這種邏輯，中國股市的前景還是足以使人樂觀的。

首先，政策在主觀上要打壓的是樓價，而不是股價。至于它對股市造成的短期壓力，正如一些股評人士所說，屬于“誤傷”。

其次，未來刺激政策即便要退出，貨幣政策即便要緊縮，都只可能是溫和的小步走，不可能短期內180度調頭。因此，至少在2010年內，市場上的流動性將依然充裕、甚至泛濫，泡沫依然隨處可見。錢還是那么多，而房地產投資這個口子又被卡住，那么總要尋找出路的錢又能往哪里去呢？別忘了，股市永遠是進入門檻和流動成本最低的投資市場。此外，漸行漸近的通貨膨脹將迫使儲戶認真考慮將銀行儲蓄搬家的可行性；人民幣升值的強烈預期又導致海外熱錢源源不斷地涌入內地；而如果中國早于歐美等主要市場加息，則將會進一步加速熱錢的流入。所有這些流動性因素都有可能會推動股指上揚，而我們已經很清楚，流動性是中國股市的另一股決定力量。

假如不避諱充當一回股評家的話，我們認為，從現在到至少今年底，過分看空中國股市是沒有道理、也毫無必要的。

（文章來源：10年5月13日    21世紀網）

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