鐘偉： 信任美元，學習美元

金融市場的運行深刻折射出人性的貪婪和智慧，市場把一個自負傲慢者錘煉得謙遜謹慎，并把貪得無厭者最終投入深淵。因此，真正的市場參與者都對莫測的市場懷有謙卑之心。

近期美元的疲軟就是如此，大多數研究人員都相信，美國經濟在6月份出現了擺脫衰退，走向復蘇的明確趨勢，9月初，美國投資、外貿和制造業仍穩步恢復，初次申領失業救濟金的人數溫和下降，經理人采購指數和消費者信心指數都不錯。甚至有學者樂觀預期2009年第四季度和2010年前兩個季度，美國GDP增速有可能達到2%。但在經濟復蘇明朗化的背景下，美元戲劇性地持續疲軟——9月份的第一周，美元指數單周下跌2%，為76.47,是2009年9月份次貸危機深重爆發以來的最低。

今年3月份以來美國經濟在逐漸復蘇，而同時美元匯率則在不斷下瀉，兩者之間奇妙的“翹翹板”效應顯示了虛擬經濟是實體經濟提前的、放大的、扭曲的反映。

在雷曼倒閉并引發全球金融動蕩時，最堅挺的貨幣是美元，最受歡迎的資金避風港是美國國債；在目前金融危機告一段落后，全球資金避險動機弱化，但投資實體經濟的意愿還不是非常強烈，因此資金運行從避險轉向投機，但尚未大規模轉向投資。隨之而來的現象，就是大宗商品、房地產和股市的繁榮了。

因此，今年3月以來，在我們看到美元不斷走弱的同時，金價突破每盎司1000美元，原油價格從約34美元上升到約70美元，全球股市強勁回升。甚至連在去年全年均價暴跌26%的美國房地產，也出現了價穩量增的逆轉。不再避險又不甘投資，那就投機吧！再考慮到軟弱的美元對美國實體經濟的復蘇，尤其是強化制造業和外貿競爭力的好處，相信美國政府是樂于見到美元的不斷走軟的。

討論美元的近期走勢，不是為了預測，而是我想說，到了好好想想危機爆發以來美元的國際形象的時候了。我們不妨圍繞兩個熱門詞匯展開，一是超主權國家貨幣；二是人民幣國際化。我的看法是：次貸危機提醒我們，必須相信美元，因為非美元貨幣更不值得信任；人民幣國際化必須學習美元已經走過的成功道路，而不是特別提款權（SDR）已經走過的失敗道路。

回顧次貸危機最深重的2008年10-11月期間，以及2009年2-3月期間，國際投資者的行為顯示，他們信任美元。簡單的證據是，次貸危機中，國際資本從大宗商品、股市和房市中撤出，從貨幣市場和企業債券市場中撤出，紛紛投入到美國國債中，導致美國短期國債收益率一度在零，中長期債收益率也僅在3%左右。次貸危機后的今天，美國國債的招標超購倍數仍大體在3倍左右，對中長期債的需求尤其明顯。這顯示出：無論危機之中還是之后，理性的國際投資者用鈔票投了美國政府和美國經濟的信任票。近期美元的走軟，也許折射出，國際投資者在一定程度上愿意為美國經濟復蘇埋單，而不去譴責美元的一跌再跌。

回顧次貸危機至今，中國對美元的不信任和對超主權國家貨幣的熱議，盡管卷入上述現象的官員、學者或者媒體用意不一，我相信大多數官員其實是借此表達對美國的某種抱怨，真實用意在于催促美國對其經濟、金融和美元更加負責任一些。但若真的不相信美元，而相信非美元或者超主權國家貨幣，則就真的值得反思了。

日本經濟的鼎盛期已過去了，20世紀80年代是其最佳表現，而21世紀的日本經濟是其正常表現。我們很難期望國土、人口和資源受限的日本恢復輝煌。因此日元的國際地位也隨之而去。

至于歐元區經濟，相對美國經濟而言，規模相若但開放度遠遜，勞動力市場的靈活性也不如美國，成員國之間的經濟差異和整合難度，明顯高于美國各州政府，在大多數產業領域也并不領先于美國（GSM移動通訊可能是不多的例外）。最致命的是：歐元區沒有類似美國國債那樣的容量深、流動性佳、國際化程度高的主權債市場。
因此，即便美元是虛弱的，但其競爭對手卻更脆弱。

回顧對超主權國家貨幣的熱議，我通常認為這是一種對美國政府的“中國式”抱怨和提醒，抱怨次貸危機拖累了全球經濟，提醒美國政府要關注國際債權人的利益。僅此而已。無論發行和管理某種“超主權國家貨幣”的機構叫作世界銀行、國際貨幣基金組織，還是G7或者G20，或者諸如此類的國際組織。他們要么實力難以和美國匹敵，要么索性直接受到美國的操縱，我無法理解，這些由政要或者學者們鉤心斗角或夸夸其談地構成的龐大官僚機構，為什么比一個主權國家更值得信任？

迄今為止，我們必須信任美元，因為其真正的強有力的對手還未出現。這個對手，在未來的歲月中，可能是歐元，甚至人民幣。這就要求人民幣必須國際化。

克魯格曼曾經說過，不要做美國吩咐你做的，要做美國自己正在做的。人民幣國際化，在我看來，應該認真學習美元在二戰以來走過的道路。限于篇幅，我只能非常簡略地說一點我對人民幣國際化的看法。

一是要做危機中值得信任的貨幣，大哥是用血和火煉出來的。美元今日的地位，和其巧妙地利用布雷頓森林體系，讓美元和黃金掛鉤，再讓其他貨幣和美元掛鉤，美元盜用了黃金的名義而得以君臨天下，因此布雷頓森林體系是一個虛金實美元的霸權體系。以中國的國力和目前的國際金融秩序，人民幣無法和黃金掛鉤，但人民幣應堅持和以美元為主的貨幣籃子掛鉤。人民幣已在東亞危機和次貸危機中，以其強勁的表現歷練過兩次。未來中國經濟也有能力保持和美國經濟周期的基本同步，并在成長性上優于美國，這是人民幣能夠盯住美元，并持續保持對美元強勢的基石?；蛘哒f，人民幣對盯住美元，相當于馬拉松比賽中的跟跑戰術，跟跑到最后能否超越，取決于中美之間軟硬國力的變遷。

二是要做扣住國際債權人利益的貨幣。比美國更關注和更樂意見到強勢美元的，也許并非美國，而是中東和東亞，尤其是沙特、日本和中國。最直觀的原因，在于這些地區和國家是美國的主要債權國，美元貶值相當于債權縮水。因此，人民幣國際化的重要內容，就是使人民幣國債市場的國際化，要優先于國內債券和股票市場的國際化。因此我很驚訝為什么至今中國沒有在內地和香港形成在岸和離岸兩個有容量、區域化、清算便利的人民幣國債市場。

三是要避免走特別提款權SDR的老路。美元今天的國際地位，既得益于美國政府刻意締造的國際金融秩序，也得益于私人部門的積極參與。SDR的道路是“自上而下”的，走的是政府間、央行間的政策安排，企業和居民等私人部門被拒之門外，結果SDR搞了40年還僅僅是停留在記賬貨幣層面的雞肋。人民幣要走的道路，必須關注“自下而上”的私人部門的切身利益?；蛘哒f，要讓周邊經濟體的金融機構、企業和居民，在人民幣在當地和離岸中心的存貸款、清結算、投資渠道和避險渠道豐富順暢，才能形成人民幣國際化的真正活力源泉。

次貸危機爆發至今，總讓我們不斷反思。相信美元，這是美國在全球政治經濟體系中的現實地位所決定的，除非你對美國熟視無睹；學習美元，這是美元過去70年和次貸危機中的表現所決定的，除非你認為地球上存在著比美元更具霸權地位的主權貨幣。相信美元是承認事實，學習美元是跟隨，并期待超越。

                                                                       （文章來源：09年9月29日   21世紀網） 

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