余永定：理性看待中國經濟復蘇“短板”

中國經濟已從全球衰退中強力反彈。官方數據顯示，中國今年第二季度國內生產總值（GDP）同比增長7.9%.那些對中國宏觀經濟數據的準確性持懷疑態度的人，可以核對一下實物數據：6月份，中國發電量同比增長5.2%,扭轉了之前連續8個月負增長的局面。目前幾乎可以肯定，中國今年的GDP增幅將超過8%.

但一些問題正隱隱浮現。中國紓困方案導致的投資增長，有可能令本已嚴重的產能過剩問題進一步加劇，而資金的注入已經在催生資產泡沫。

中國采取刺激性措施的動機十分簡單。中國沒有遭受西方那種金融危機，但卻受到了其次級效應的明顯影響，導致出口驟減。2007年，中國出口增幅為25.7%,出口對GDP之比高達36% .而去年11月份，出口同比下降2.2%,且此后一路下滑。今年5月，出口同比驟降26.4%.出口下降對GDP增長幅度的拖累作用可能達到了3個百分點。如果計入間接影響，對中國2008年經濟增長率的拖累甚至可能超過了5個百分點。

中國政府的反應非常迅速。2008年11月，政府出臺了4萬億元人民幣（合5800億美元）的經濟刺激方案，在2009年和2010年兩年落實。刺激藥方的“劑量”很足，為2008年GDP的14%.

中國有能力負擔如此規模的擴張性財政政策。過去10年來，中國的預算赤字很低，2007年還出現了預算盈余。因此，即使推出了刺激方案，中國的債務可能也僅占GDP的20%左右。政府有足夠的回旋余地。

不過，這就帶來了第一個問題。刺激方案中最重要的組成部分，是基礎設施投資。長期以來，固定資產投資一直是中國經濟增長最重要的驅動力，進入21世紀以來，這部分投資的增速一直高于GDP增速。由于固定資產投資具有在短期內創造需求、在長期內創造供給的雙重功效，在一般情況下，投資率的上升短期內將迅速創造出過度需求，隨后，經濟將從過熱階段轉向產能過剩。相應地，通脹壓力也會為通縮壓力所取代。

2003年年底以來，中國宏觀經濟政策的主要目標是抑制經濟過熱。由于過熱主要是由固定資產投資的迅速增長引起的，產能過剩也隨之不斷增加。但由于外部需求強勁，產能過剩局面并未立即顯現。不幸的是，政府未能有效控制住投資過熱。譬如，政府2004年曾試圖遏制鋼鐵行業的投資熱，當時中國的鋼鐵產能為4億噸。而到了2007年，鋼鐵產能已突破6億噸。只是當出口暴跌之后，產能過剩的嚴重程度才以一種令人矚目的方式顯露了出來。

要想維持可觀的經濟增長率，同時避免大面積失業情況的出現，中國政府只剩下了一個選擇：用國內需求來取代急劇萎靡的外部需求。從短期來看，刺激國內消費的難度很大；投資需求成了唯一的選擇。經濟刺激方案的后果是：2009年上半年，固定資產投資增長率同比上升36%,而中國的投資率可能已突破了GDP的50%.
政府十分清楚，中國經濟一直飽受產能過剩之苦。這正是刺激方案中政府投資之所以集中在基礎設施領域、而非興建新工廠的原因。不過，一個以投資為中心的擴張性財政政策仍面臨著一些問題。由于倉促上馬及執行中監督力度不夠，基礎設施建設中的浪費現象比比皆是，而這股基礎設施建設熱潮的預期收益也不容樂觀。

應動用更多的資源，構筑一個完善的社會保障體系，從而使家庭消費能夠在拉動經濟增長方面發揮更大的作用。政府支出也應有益于私人投資，并有助于中小企業的發展，但許多地方政府卻在壓擠這些企業，以彌補稅收不斷下降的影響。

面對外部需求突然減少導致的產能明顯過剩，中國政府正想方設法穩定出口增長。退稅已成為一項重要的出口激勵政策。但不幸的是，更有可能出現的情況是：由于美國對其經濟失衡進行調整--特別是消費減少--出口市場萎縮的狀況難以改變。

在對外貿易方面，中國的結構調整在很大程度上是全球經濟危機導致的被動調整，而非主動調整。中國不妨加大消除內外價格扭曲的力度，以減輕對外部市場的依賴。盡管中國的危機管理成功地實現了經濟復蘇，但在結構性調整方面的成就仍喜憂參半。

現在來談一下第二個問題。2009年上半年，銀行新增貸款7.3萬億元人民幣，超出全年的官方目標。信貸增速高得驚人，廣義貨幣供應量（M2）的情況亦是如此，相對于GDP的增速創下了歷史新高。其結果是，金融市場流動性泛濫。

誠然，為了應對全球金融危機及國內經濟放緩，中國應采取寬松的貨幣政策。然而，中國并未遭遇流動性不足和信貸危機，其貨幣乘數一直也基本穩定。中國不必向美國那樣動用直升機漫天撒錢。

流動性過剩已導致資產泡沫再度抬頭。目前階段，由于產能過剩，通脹暫時還未構成威脅。不過，鑒于廣義貨幣供應量為GDP的160%以上，當遭受內部或外部沖擊時，形勢隨時會發生變化，且變化速度可能會很快。全球政策制定者都在關注美聯儲（Fed）的下一步舉措。中國貨幣當局或許也需要思考其退出戰略。

要想實現可持續的復蘇，中國必須在危機管理和結構性改革之間取得微妙的平衡。如果中國無法解決其結構性問題--包括對出口的依賴、高投資率和收入差距懸殊--將不太可能保持持續的增長。無論是進行結構性調整，還是制度性改革，本輪危機都為中國提供了良機。果斷采取必要措施，符合中國和整個世界的利益。

（作者系中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長）

（文章來源：中國宏觀信息網    09年9月1日）

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