時寒冰：股市走向事關復蘇全局

股市對消費的影響是顯而易見的。這次次貸危機發生后，美國股市從14000多點一路下跌，公眾的消費也一路下滑。等到股市今年3月份在6400多點的位置企穩上揚，美國公眾的消費信心也逐漸恢復。

中國亦如此。2007年10月后，股市一路下跌，消費也一路下滑，如何拉動內需成為政府最頭疼的問題。等到股市從1600多點的位置起來，消費也跟著起來了。

股市與消費的聯系，何以如此緊密？股票與現金一樣，都是財富的存在形式，并且，股票的快速變現能力決定著，它隨時可以轉換成現金。知道了這一點，就不難理解兩者的關系了。對消費有真正影響力的不僅僅是傳統意義上的貨幣供給，還包括內生出來的貨幣，即股市上漲對購買力而言，相當于內生出一部分貨幣，對股票的持有人而言，相當于個人財富的增長，個人購買力自然也隨之提高。

個人財富的增加，必然會刺激消費。因此，在美國股市上漲到14000多點時，美國的消費動能非常強。這是因為，在美國人的財富構成中，股票等證券類資產占比較大，股市對消費的影響更直接。也正因為認識到了這一點，中國政府在應對次貸危機、刺激經濟發展的過程中，首先就是激活股市，把股市從泥潭中拉出來。

事實上，在中國經濟受次貸危機影響，陷于被動狀態中時，各種利好消息不斷出臺，在今年7月29日以前，很少看到股市有像樣的調整，稍微一調整，馬上就會有政策出臺，中國股市走出了一波強勢上揚行情。 那么，最近的股市下跌，又代表著怎樣的玄機呢？這與決策者對通脹的擔憂有關。

股市影響消費，當然也與通貨膨脹有著不可分割的聯系，在中國尤其如此。由于股市會內生出一部分購買力，這些購買力一旦形成消費，就會推高物價，從而加大通貨膨脹壓力。正是由于這一點，每當通貨膨脹壓力出現時，中國政府就會調控股市，因此，通脹之下的股市是沒有牛市的。A股的歷史證明了這一點。

但是，一方面，這次的通貨膨脹隱患實際上與股市并沒有多大關系，而是天量信貸資金持續注入的結果。另一方面，盡管股市較之1600多點已經翻倍，但對于大多數深套的人而言，這一反彈尚不足以幫助他們解套。第三個方面，股市的這波上漲吸收了多余的流動性，緩解了供求關系，有利于物價穩定。如果沒有股市的吸納作用，資金快速流進商品市場，必然推動物價上漲。

很顯然，這波股市的上漲，與過去的牛市相比，對通脹的影響力是非常弱的。真正帶來通貨膨脹隱患的，是天量信貸資金，正因為這一點，央行開始對貨幣政策進行微調，7月份的信貸投放大幅度減少——全國當月人民幣各項貸款增加3559億元，與6月份當月人民幣各項貸款增加1.53萬億元的規模相比，降幅高達77％。

對于一個資金推動型的牛市而言，信貸投放的收緊，不僅直接減少了股市資金的供應，更重要的是，它給人們帶來了一個預期或者一個暗示，即股市的持續反彈開始遇阻。群體性思維或選擇，必然影響股市的走勢，加之前期眾多獲利盤欲變現，于是，快速的出逃行為集中出現。A股出現了一波近乎“5·30”事件的暴跌。

但是，應該認識到，對于政府而言，它非常需要一個保持堅挺的牛市。首先，這是融資的需要。這輪調整始于今年7月29日，當天，中國建筑上市，通過A股籌資人民幣500多億元，成為今年以來全球最大的IPO交易。新股發行不僅規模大，而且，量也非常密集。如果股市邁入熊市，剛剛重啟的融資可能被迫終止，這顯然不符合政府的利益取向。

其次，如果股市走熊，消費必然受到抑制，而決策層最頭痛的內需拉動問題，也可能雪上加霜。宏觀經濟數據中，7月份工業生產和投資數據明顯低于此前機構的預期，特別是出口跌幅再次加大，實體經濟要實現復蘇，內需的作用顯而易見。因此，在實體經濟的基礎依然脆弱的今天，股市的走向不僅關系到廣大投資者利益，也事關經濟復蘇的大局。

因此，在目前階段，股市出現調整甚至快速的調整是正常的，但持續暴跌并走熊的可能性不大。

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