劉煜輝：中國因素引領全球調整

從上周五開始，全球各個市場都開始調整了。但這一次卻是中國因素引領全球在跌，早在一周前，中國市場就開始了暴跌之旅，全球起始沒有理會，依舊強勁地攀升，后來終于發現似乎中國開始放棄了擴張，一些銀行信貸現實中開始收緊(盡管寬松姿態依然如故)，于是，市場恐慌氣氛開始發酵。繁榮時期全球需求增量中40%的貢獻是中國因素，而現在全球增量的90%看中國。中國的資金基本面引領全球資金。

中國近期的股市暴跌說明了兩點。一是這個市場上趨勢投資者可能占到80%以上，他們是跟著行為來操作，所以這樣的市場正反饋效應會極強。二是這個市場上漲除了流動性以外，的確沒有什么別的好說，復蘇只是故事(股市)里的故事。當投資變成了一個資金游戲，市場的心態就會越來越脆弱。這個時候任何風吹草動都可能造成市場的巨大震蕩。就看是誰最先觸動了蝴蝶的翅膀。

就目前而言，股票市場泡沫破滅，還為時過早，整體來看，股票估值只是比較貴，從以往歷次泡沫破滅的經典情景來看，離泡沫破裂的情況還比較遠。當然，如果現在虛火自覺地退潮，對于國家來講善莫大焉。

不久的將來，股市還會再起一波。蕭條年景，資金大鱷們是靠沖浪大賺其錢，一波又一波。上世紀30年代大蕭條期間，美國股市超過20%以上的反彈就有4次，更何況我們面臨的是史無前例的寬松流動性呢？暴跌源起于對于緊縮政策的預期，再起一波將源起于經濟疲沓和資金的走途無路。持續8個月的經濟刺激，7.4萬億的信貸和30%以上的投資增量將經濟拉起來，如果短期內又讓它掉下去，是無法容忍的。

盡管我們知道，要想私人資本投資壯大，保持經濟增長的持續性，需要為他們搭建一個寬廣的平臺，真誠地打破壟斷，如此更多的資金才會流向實體，方能消解虛擬的虛火。

很多人都在講美國人會退出，其實，美國人的貨幣退出的關鍵不看伯南克，而看蓋特納，是美國政府要用錢。美國政府估計本年度累積財政赤字為1.84萬億美元，2009年10月至2010年9月的財政赤字為1.26萬億美元， 2010年至2019年赤字總額則為7.1萬億美元。

錢從哪里來？一是向美國居民借，美國家庭將相應地增加他們的儲蓄，這意味著經濟收縮。二是向中國這樣的經常賬戶盈余的國家借，如果美國家庭都在儲蓄的話，這些國家貿易盈余又從哪里來呢？這是一個硬幣的兩面。美國今年的經常項目盈余要掉一半到4000億美金，與之對應的中國的順差也將掉一半，從2008年的4400億美金掉到2000億美金。

蓋特納如何能保證不會走第三條路：向伯南克借。伯南克說要及時收流動性(以后不再擴大買債)以抑制通貨膨脹。不管最后是伯南克買國債，還是商業銀行買?？刂曝泿艛U張的必然結果只有一個：那就是當蓋特納借錢時，就必須從其他經濟部門收流動性，如此控制貨幣擴張，就是所謂的財政赤字的擠出效應，這將掐死經濟復蘇的嫩芽。

真心的希望，下一波再起之時，不是因為中國推出的下一個刺激計劃，而是真正的結構性改革，通過釋放制度改革的紅利，成為全球財富的吸金石。

（文章來源：09年8月18日     《21世紀經濟報道》）

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