梅新育：如何優化對外資產結構

“外匯儲備怎么用？”——諸如此類的問題已經成為近兩年國內輿論界最熱衷的焦點之一。但令人遺憾的是，許多人基本概念尚未弄明白就急急忙忙卷入了這場熱火朝天的討論，這就不能不使得許多說法令人啼笑皆非。為此，在談論這個話題之前，我們必須先明確一些相關的基本概念。

這兩年國內討論的所謂外匯儲備話題，實際上是討論對外資產問題。一個國家的對外資產劃分為對外直接投資、證券投資、其他投資(包括貿易信貸、貸款、貨幣和存款、其他資產)、儲備資產四大類，其中前三類屬企業和居民個人所有，系民間資產，儲備資產則是政府持有的官方對外資產，儲備資產進一步劃分為四類：黃金、特別提款權、在國際貨幣基金組織中的儲備頭寸、外匯儲備。因此，官方儲備僅僅是一國對外資產中的一部分，外匯儲備又僅僅是官方儲備中的一部分。討論外匯儲備怎么用，僅僅涉及一個國家怎樣調整他的外匯儲備中各個幣種、各類證券的比例構成；討論官方儲備如何調整，還涉及在黃金、特別提款權、在國際貨幣基金組織中的儲備頭寸、外匯儲備四種儲備資產之間如何調整安排；討論對外資產結構，才涉及民間資產和官方儲備之間的比例結構等問題，而這兩年我們社會熱議的所謂“外匯儲備管理”實際上指的是最后一個問題，基本概念不清、不同口徑數據攪成一鍋粥的所謂“辯論”注定只能淪為毫無意義的口水戰，不可能得出任何有意義的結論。

不僅如此，一國外匯儲備并不是單純的財富，同時也一一對應著中央銀行的負債。因為在包括中國在內的許多發展中國家，特別是發展較為成功的發展中國家，中央銀行發放貨幣的主渠道是外匯占款，外管局管理的每一美元外匯儲備，都對應著社會上相應數量的人民幣；儲備減少，通過這條渠道投放的人民幣相應減少。所以，我們不能將外匯儲備視為可以眾人爭食的大餅，中國社會一度熱議的所謂“全民瓜分外匯儲備”之說不過是出于某種意識形態動機卻完全沒有經濟基本常識的倡議，這種說法居然能夠堂而皇之提出并走紅，已經給中國經濟學界留下了無法抹殺的恥辱記錄，筆者個人衷心希望輿論界不要繼續談論這種說法，好給中國經濟學界留點臉面。

明確了上述基本概念，我們才能開始討論對外資產結構優化問題。過高外匯儲備帶來的風險已經是有目共睹，優化對外資產結構的方向是提高對外直接投資、證券投資、其他投資等民間資產的比重，這也已經成為共識，中國大規模的對外采購和海外直接投資熱潮，更引起了全世界的矚目。既然如此，我們目前需要關注的重點已經不是應該實施這種轉變，而是如何才能平穩完成這種轉變，保證副作用最小化。30年來，我們已經多次目睹經濟領域狂熱的運動如何將本來有道理的調整變成了災難，我們不能一次又一次重蹈覆轍卻不吸取任何教訓。有鑒于此，我們目前更需要強調以下兩點：

首先，無論如何優化對外資產結構，前提是國家必須保證足夠規模的外匯儲備，否則我們這個發展中國家將時時刻刻面臨國際收支危機沖擊的風險?？紤]到中國貿易收支可能發生從順差到逆差的逆轉，我們更需要強調這一點。

其次，中國優化對外資產結構應當奉行“增量途徑”，也就是不刻意追求減少既有外匯儲備的規模，而是追求新增對外資產中民間資產所占比重，因為正如上文所言，外匯儲備對應著社會上相應數量的人民幣，儲備減少意味著通過外匯占款渠道投放的人民幣減少，假如沒有其他合適的渠道彌補這種貨幣減少，中國經濟必將蒙受沖擊。

（文章來源：09年8月10日   《上海商報》）

(作者系商務部研究院副研究員)

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