何帆：近看是V，遠看是W

中國的宏觀經濟數據越看越樂觀，很多指標看上去都很像出現了V型的反轉。全球經濟一片黯淡，中國經濟卻似乎風景獨好，第二季度GDP同比增長速度可能逼近8%，第三季度很可能超過9%。美國三大汽車巨頭陷入危機，通用汽車申請破產保護，中國這邊汽車卻賣得異?；鸨?，今年汽車銷量很可能突破1000萬輛。美國的房價仍然下跌，中國的房價卻開始上漲。全球股市依然低迷，中國股市已經瘋狂反彈。咦，奇怪了，不是都說全球經濟正在經歷1929-1933年大蕭條之后最嚴重的危機嗎，我們在2008年第四季度也曾跟著驚慌了一陣，怎么這么快就完事了？

有一種可能性是，我們站得太近，所以看到的是V。如果倒退兩步，再仔細看，看到的或許就是W。到目前為止，我們無法排除中國經濟出現二次探底的可能性。而且，短期的反彈越是迅猛，出現二次探底的概率就越大。

擴張性的財政政策和貨幣政策，是中國經濟服下的兩劑猛藥。相比之下，擴張性的財政政策有些沖勁不足，擴張性的貨幣政策卻實在大膽有余。6月份新增銀行信貸1.5萬億元，按照這樣的速度，全年信貸增長可能超過10萬億。信貸閘口放水之后，大量的資金首先流入基礎設施建設項目。5月份之后，居民住房貸款開始加速增長，大量的資金又隨之流入房地產市場。寬松的信貸政策，澆灌著固定資產投資的高速增長，而在消費和出口都萎靡不振的情況下，固定資產投資就是中國經濟的輸液瓶。

一般來說，像這樣敞開來放水，最終總會泛濫的。貨幣發出去了，是不是通貨膨脹就會接踵而至呢？切莫著急。且坐好了，等著看一部跌宕起伏的三部曲。其實我們從2005年就經歷了這樣的一波三折，只不過這一次，很可能會更加有戲劇性。政府從2003、2004年就開始關注經濟過熱，并實施宏觀調控。但從2005年起，貨幣政策悄然轉向，廣義貨幣超速增長。貨幣突然增發之后，首先鵲起的不是通貨膨脹，而是資產價格泡沫。這是因為，商品的價格是有粘性的，不可能說變就變，得慢慢預熱，但股票價格說漲起來就能漲起來。演到第二出戲，就輪到資產價格泡沫和實體經濟過熱同臺亮相了。2007年，股市從2600點飛漲至6000點，經濟增長超過了13%。然而，到了2008年，股市的財富突然之間灰飛煙滅，實體經濟急轉直下。泡沫、過熱、衰退。這三部曲，謝幕不久，尤歷歷在目。

歷史仿佛在重演。2009年貨幣政策的擴張程度遠遠超過2005年，資產價格上漲速度之快也很可能超過上一輪牛市。到了今年下半年，股市暴漲、樓市暴漲，虛幻的繁榮就會隨之出現：房地產開工的項目可能會增加，農民工又回到城里蓋房子了；養豬不如蓋房賺錢，養豬的農民就會越來越少，豬肉價格又會漲起來了。農產品價格上漲了，通貨膨脹恐怕就要登堂入室了。經歷了美國金融危機之后，中國的潛在經濟增長率應該被調低的，因此，哪怕今年的增長率只有8%、9%，其實可能就已經是過熱的信號了。最后，等到人人都看到通貨膨脹和經濟過熱的時候，政府再想調控，不猛踩剎車是停不下來的，但一旦踩得過猛，發動機可能就熄火了。

有沒有可能避免這種結局呢？

出路之一，是美國經濟出現了意想不到的好轉。美國人又開始買東西了，而且還和過去一樣愛買“Made in China”的產品。這樣，中國的出口就上去了，過去的好日子就又回來了。但是，很難。美國的失業率已經超過了9.5%的警戒線，工資水平也在下降，美國居民的收入將繼續下降。在泡沫經濟時期負債累累的美國家庭，哪怕有了點錢，也會首先想到還錢，而不是消費。不要以為中國產品都是生活必需品，美國人一定得買。恰恰相反，美國現在財務最困難的就是中低收入家庭，而中低收入家庭購買的中國貨最多。過去的好日子，真的是一去不復返了。

出路之二，是中國的貨幣政策及早剎車。中國的財政狀況非常良好，因此經濟刺激政策應該更倚重財政政策而非貨幣政策，何不增發國債，收緊信貸？恐怕還是很難。潑出去那么多是水，即使想收回來，也不是旦夕之間的事。按照貨幣政策的傳統，只有看到通貨膨脹出現，才會考慮出招。但現在的情況是，資產泡沫會來得很快，通貨膨脹會來得較慢，怎么辦？稍一猶豫，就可能錯失“退出”寬松貨幣政策的良機。

出路之三，是不再應急式的保增長，政策的重心放在改革和結構調整上。過分依靠外需而內需不足，國內儲蓄過多而消費過低，制造業過度競爭而服務業過度壟斷，能源和環境的制約日益凸顯。如果政策的重心放在調整結構上，那么將糾正過去的發展戰略中的失誤，為長期的經濟增長創造條件，何樂而不為呢？公允的講，說起來容易，做起來很難。方向有了，但沒有地圖。缺的不是共識，而是細致入微、有效可行的方案。此外，利益集團盤根錯節、激勵機制扭曲變形，更是讓結構調整難上加難。

中國經濟，越看越樂觀，越想越擔憂。

（文章發表于：價值中國網站   09年7月10日）

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