張立偉：美元危機避無可避

美國勞工部6月17日公布的5月份CPI環比增幅為0.1%，如果以同比計算，5月CPI下滑1.3%，為近60年以來的歷史最大跌幅。這削弱了市場上的通脹預期，年內美聯儲加息的可能性降低，令美國市場主要國債品種收益率承壓下行?；蛟S，美國面臨的是通縮壓力而非市場所預期的通脹風險。

但是，通脹預期減弱并不表明美國繼續實施寬松的貨幣政策和擴大財政赤字是正確的。近期，美國有關通脹的預期令大部分經濟學家要求美國政府放棄其激進的拯救方案，以發明“拉弗曲線”著稱的阿瑟·拉弗警告說，美聯儲的政策將導致極其嚴重的通貨膨脹。

只有諾貝爾經濟學獎獲得者保羅·克魯格曼堅定支持美聯儲和政府的做法。這位貨幣主義者認為，一個主要經濟體深陷流動性陷阱，這在歷史上是第三次。在前兩次流動性陷阱出現時，因為政策制定者過早地屈服于要求回歸正常的壓力，使經濟重新墜入危機之中。當前美國不能重蹈覆轍。他所說的前兩次例證，一個是1933年至1937年，“新政”后的美國經濟增長迅速，但對通脹的擔憂令美聯儲收緊了貨幣政策，羅斯?？偨y嘗試著平衡聯邦預算，美國經濟再次陷入衰退。第二個例子是1990年代的日本。在那十年早期的衰退之后，1996年的經濟增速幾乎達到了3%，此后開始提高稅率、削減開支以平衡預算，使得日本重新衰退。

克魯格曼認為，當經濟深陷流動性陷阱時，不斷增長的基礎貨幣并不會引發通脹。1929年至1939年，美國的基礎貨幣翻了一番，而物價下跌了19%。1997年至2003年，日本的基礎貨幣增長了85%，通貨卻持續緊縮。但是，他應該忘記了1930年代的美元和日元都不屬于國際貨幣，而當前的美元占到了60%以上的國際外匯儲備和世界貿易，石油與全球大宗商品都以美元定價。美國的不加節制的貨幣政策和赤字危機將造成全球性的動蕩。

實際上，流動性泛濫造成的資產價格泡沫和產能過剩破滅后，如果用調低利率、無限增加貨幣供給的方式，是無法克服后泡沫經濟下的通縮的，因為根本不可能用“流動性對抗流動性”，大部分公司和人也沒有償付在泡沫期間信用貸款的能力，更別說在產能過剩條件下舉借新貸進行投資。但是，過度的貨幣擴張在美元的泛濫下會造成新一輪資產價格泡沫。

早在1997年，克魯格曼曾經建議日本通過無限制的增加貨幣供給來抑制通縮，但是，此后日本央行把利率降為零，基礎貨幣每年30%的增長水平，仍然無效。日本央行最終的總結是，“當日本面臨各種結構性問題時，單靠貨幣寬松政策是很難讓日本經濟復蘇的”。

美國負責任的做法是接受“ L型”通縮，控制財政赤字以及加稅，避免美元危機的爆發。但是，極力避免通縮的美聯儲唯一刺激總需求的方式就是印錢。未來，美元本位制要么在美國通縮中被其他貨幣擊毀，要么，在美聯儲制造的高通脹中燃燒，美元危機是遲早的事件，克魯格曼的方案只會加速這一天的到來。 （文章來源：09年6月18日 《21世紀經濟報導》）

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