孫立堅：奧巴馬的一份金融監管答卷

美國總統奧巴馬預計將在今天公布金融市場監管方面的計劃。該計劃將尋求加強對金融機構的全面監督，尤其是增加對衍生產品和其他市場基礎領域的管理，同時，將創立一個新的消費者保護機構，并給予政府對抗未來金融危機的新工具，以及開創一個與海外監管機構達成協調統一的監管模式。這一行動從順應海內外加強金融監管的呼聲、重建美國金融體系在全球范圍內的信賴基礎這一宗旨上看，有其深遠的戰略意義。

首先，金融服務業是美國經濟發展的核心產業，而市場的信賴是保證國內外金融資本匯集美國、增強其金融業繁榮發展的前提條件。美國引發的這場全球金融大海嘯，讓世人意識到一批專業化的投資團隊，利用他們獨有的知識結構和由此帶來的信息不對稱的條件，騙取廣大不知情的投資者的信賴，從而達到他們瘋狂地追逐利益和轉嫁風險的目的。為了防止這種病態畸形的業務再度出現，奧巴馬政府從事前和事后的危機處理方法上試圖尋找到并努力彌補現有監管體系中所存在的漏洞。

其次，美國雙赤字的經濟結構之所以能夠持續下去，是因為一直以來美國的金融體系發揮了管理世界財富的功能，而且借助于美國金融體系的比較優勢，美元主導的貨幣體系也能夠順利地主宰和推動經濟全球化的進程。但是，今天如果美國政府不能夠在一定程度上拿出實際行動回應世界對其金融體系和美元主導的貨幣體系不滿的狀態和要求其改革的呼聲，那么，很有可能會出現美國政府最擔心的國際資本大規模流出的局面，從而導致美國雙赤字問題難以維系，美國國家的地位和美元的作用在世界經濟舞臺上每況愈下的結果。這是美國政府最不愿看到的狀況，當然奧巴馬會全力以赴維護美國的核心競爭力。

第三，全球金融危機也給美國帶來了再造強盛金融體系、引領世界金融發展模式的絕好機會。目前，全球都在思考如何建立一套行之有效的監管模式來應對金融創新濫用所引發的系統性風險。美國仰仗自己本土的(信息)優勢，來推出后危機時代的現代金融風險的管理模式。如果這種新模式被世界接受，那么，美國又一次創造了一個新標準！這會給美國金融體系占上先機，而新興市場國家的金融體系，可能就會因為這種新的監管模式的被動導入而不得不增加其運營成本，降低了金融機構在國際舞臺上的競爭活力。所以，世界都會關注美國正在發生的游戲規則的變化，正在關注這種監管的新標準會以怎樣的方式來影響世界。

奧巴馬這次改革方案具有以下幾個特點，值得中國金融業發展過程中加以借鑒：首先，對越來越趨于混業經營的巨型金融機構尤其要加強事前監管的力度。因為一旦它們出現問題，就很容易綁架政府動用納稅人的資金去挽救他們所締造的一個“小社會”，否則，政府將承擔更大的救市成本。當然，我們沒有太多的理由去指責在金融全球化的環境中金融機構越做越大的趨勢，它是市場發展的結果。但是，如果我們還停留在僵硬的分業監管模式上，就很容易讓這種道德風險的行為愈演愈猖狂，直到不可收拾的地步為止。

第二，對于金融創新活動要充分認識到它的雙刃劍特征。尤其是表外業務和場外交易業務，標準化程度低，差異化強，透明性弱，因此，信息不對稱問題十分明顯，如何避免由于無知而陷入巨額虧損的結果，相關的監管部門應該負起社會責任，設定投資高風險產品的準入門檻和機構提示風險的要求。當然，為了鼓勵成長性中小企業的融資和充分分散風險的市場能力，開拓場外交易和表外業務的金融創新活動是推動一國經濟附加價值提高的必要手段，不分青紅皂白，把金融創新業務一網打盡，反而會扼殺經濟發展的活力。但是，脫離基本面，靠金融創新的渠道來純粹追逐資本市場的金錢泡沫，那么，這種行為得不到充分監管，就一定會在經濟全球化的環境中再次爆發這場重量級的金融大海嘯。

第三，要恢復對金融體系的信賴，就要注重對消費者的保護。如果只關注資本市場中金融創新的能力和企業的融資成本，而忽視老百姓持續穩定的財富增長的需求，那么，總有一天這樣扭曲發展的金融體系被邊緣化，經濟發展的效率就會大打折扣。而且，這種消費者保護不能仰仗當事人雙方的努力，一定要借助第三方專業化的團體的運作才能發揮其真正的作用。尤其是政府要重視第三方機構的質量，不能形同虛設，走過場。否則，無法保證金融體系健康發展所賴以生存的“信用”環境能夠長期維持下去。

總之，奧巴馬政府正在做著他上任以來最艱難的金融體系改革的工作，因為它們面臨的是如何增強金融體系活力和效率與保持金融體系健康穩定發展的兩難選擇：過于重視前者，會不會讓金融創新活動超越了實體經濟所能支撐的限度？過于強調后者，會不會因為監管過渡而使得本來在危機中已經失去一部分戰斗力的金融機構和市場會更加喪失活力？那么，奧巴馬政府能否交出一張令世人滿意的答卷呢？讓我們拭目以待。

(作者系復旦大學經濟學院副院長、金融學教授）

（文章來源：09年6月18日     《上海商報》） 

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