巴曙松：金融危機必須關注伯南克的表演

在金融危機的海嘯中,全球金融界再次把眼光集中到美聯儲,集中到其新任主持者伯南克教授身上。無論是對美國金融業激烈批評者也好,高度贊美者也好,在這場危機的形成和演變中,美聯儲所具有的重要地位和影響力,可能是毋庸置疑的,一個運轉有效的美聯儲,顯然會降低危機的沖擊程度,而一個不恰當運作的美聯儲,必然會加劇危機。一場席卷全球的金融危機,歷史地成為了以研究大蕭條著稱的伯南克教授的舞臺。我們都是觀眾,也是 參與者。

我們清晰地看到,伯南克上任以來應對金融危機的政策操作,與他在擔任學者期間的研究一脈相承。對傳統的中央銀行家來說,目前伯南克的種種貨幣政策的操作,都基本不在中央銀行學的傳統政策框架之內,往往被稱為“非典型性的貨幣政策”,這些政策操作,立足于伯南克對于大蕭條、以及日本經濟長期低迷等的研究基礎上,其成效與走向,引起金融界和研究界的廣泛關注。

一是零利率約束之后非常規貨幣工具的有效運用。日本在20世紀末期泡沫破滅后,曾一度陷入零利率、低增長和長期通縮預期的窘境,并在本世紀初實施了如今被市場寄予厚望的定量貨幣寬松政策。與此次美國面臨的情況相同的是,由于銀行及借款人資產負債狀況的不理想,銀行貸款同期并未出現大幅攀升,因而廣義貨幣供應也沒出現相應的增長,貨幣乘數大幅下降。如何避免這種情況的出現,仍然是美聯儲面臨的最重要任務。熟悉中國金融業的研究者可能會發現,美聯儲所聲稱采用的定量寬松政策以及央行直接向企業融資等的政策操作,與改革開放初期、特別是央行體制沒有調整之前的中國人民銀行的運作倒是有幾分類似,而中國的金融從業者對于這種體制的缺陷和運作特征倒是有很深刻的理解的。

二是如何面對極度寬松貨幣政策蘊涵的金融市場風險特別是可能的通脹風險。每場危機的解決往往都為下一場危機埋下了種子。美聯儲在1997年東南亞金融危機和1998年俄羅斯債務危機后采取的寬松貨幣政策,造成了隨后的股市泡沫。2000年,美國股市泡沫破裂后大舉放寬貨幣政策,也推動了近年來的住宅市場繁榮。不能不讓人擔心的是,美聯儲史無前例的大幅降息和流動性注入可能會在此次金融動蕩穩定下來之后,帶來另一個后果——通脹卷土重來。我們看看美聯儲的資產負債表,在如此短的時期內迅速膨脹,而且在資產方,持有的并不是原來的優質資產,而是越來越多的劣質資產。

三是如何推動國際貨幣體系的改革。伯南克在其關于大蕭條的研究中也提出,兩次大戰之間的金本位制的結構缺陷,以及金本位制的“游戲規則”支配的政策,使國際貨幣收縮和通貨緊縮幾乎無法避免,也是實際產出下滑的主要根源。本次全球經濟危機的產生和蔓延,和當前以美元為主的國際貨幣體系有著不可割裂的關系。伯南克上臺以后,也曾經多次在全球的演講中表示,美國巨額的經常賬戶赤字和新興經濟體經常賬戶盈余,部分原因是全球儲蓄過剩,以及以東南亞經濟和產油國為代表的新興經濟體的發展轉型——由凈資本輸入國變為凈資本輸出國。那么,在全球貨幣體系改革和重建的進程中,如何平衡美國和新興經濟體的力量,提出可操作性的方案,也是難題之一。

伯南克曾經說過,解釋大蕭條是宏觀經濟學的“圣杯”,那么,運用恰當、有效、創新的美聯儲政策以阻止當前的全球經濟衰退演變成大蕭條,更是全球經濟的“圣杯”。關注伯南克,能夠更有效地反觀我們自己的金融政策應對與變遷。

（作者系國務院發展研究中心金融研究所副所長）

（文章來源：09年1月15日    南方日報）

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