薛涌：美國會破產嗎？

美國的股市在狂跌，GDP在下降，風雨飄搖之中，唯一上漲的就是失業率。次貸危機所引起的金融風暴摧枯拉朽，美國國會通過的7000億美元救市計劃似乎也是杯水車薪。奧巴馬的經濟振興計劃效果如何還不知道，但突破萬億美元則絕非狂想。如今，中國成了美國最大的債主。美國還是借不夠，到世界各地要飯吃。資本主義似乎信譽掃地，美國似乎已經或者正在破產！

要批評美國的制度，現在也許是最方便、最容易的時機。在國內部分知識分子眼中，華爾街的主要買賣似乎就是金融欺詐。另一些人則對金融危機緘口不言，似乎找不到頭緒為自由經濟辯護。一些主流經濟學家對現在美國的經濟一下子失語了。在美國，悲觀主義也充斥了每一個角落。左派抱怨布什已經讓美國破產，從政府到民間都負債如山、無錢可借；右派則把每一個政府的救市計劃攻擊為違反經濟規律、亂花錢、將使美國破產。似乎兩派的區別在于美國到底是已經破產還是將要破產。

其實，無論是美國的左派還是右派，都被時事所左右，而忽視了一個基本問題：美國負債如山固然是個大危機，但其背負如此巨大債務的能力則說明了其制度的健康之處。政府借錢大規模增加公共開支，也并非一定違反市場經濟。相反，這也許恰恰是市場經濟規律所決定的行為。

政府借錢，就像企業貸款一樣，不僅不一定是壞事，而且可能是必要的、明智的經濟行為。人們在討論美國的債務時，往往忽視了一個關鍵問題：這種債務的費用是多少。這就好像你討論企業貸款是否明智時必須問貸款的利率是多少一樣。所以，讓我們看看美國的國債市場。

眾所周知，籌集國債的一個重要方式，就是發放債券。這種債券，有規定的生息率(yield)，并可以像股票一樣在市場上自由交易。比如，你買了面值一百美元的國債，年息為5%，十年到期后，就可以連本帶利全兌現回來。在到期之前，你也可以拿到市場上打折扣出售，有時能賣出九十多美元，有時甚至可能以面值以上的價值出售，一切看行情。不過，這種交易的一個基本規則是：國債的市場價值越高，其生息率越低，兩者是反比關系。國債最火時，生息率幾乎是零，照樣有人要；相反，如果沒有人肯買國債，那么為了有效拋售，政府就不得不提高生息率，以增加其在金融市場的競爭力。

回顧2008年，美國房地產市場崩潰，股票狂跌，但是國債價值卻看漲。這種漲勢有兩個原因：第一，經濟前景不明，股市風險太大，人們愿意拿錢買國債，靠固定的生息率而旱澇保收。第二，政府信譽好，不可能欠債不還。如果債務太多，政府就會增加稅收來還債。此乃旱澇保收之根本。換句話說，面臨這么大的經濟危機，許多人覺得自己手里的錢投給誰也不如投給政府可靠。結果，大量熱錢涌向國債市場，抬高了國債價值，壓低了國債的生息率，乃至十年國債的利息從年中的4%以上一度跌到了快2%，乃五十年來最低值，現在仍基本維持在2.5%以下。而短期國債，比如一年的國債，利息僅0.04%出頭。以至于有經濟學家甚至說，現在已經有了國債泡沫！

這一狀況，就給了美國政府以非常強的競爭力。舉例而言，你買個房子，需要三十年期的貸款五十萬，如果信用良好，利率一般也要7%；三十年后付清時，你的支付總額是一百四十多萬；如果你的信用差則會更高，如支付12%的利率，支付總額則達到二百一十多萬。而如果政府要來買同樣的房子，用國債融資，鑒于現在美國三十年國債的利率只有3%，那么，政府最后的支付總額才一百萬，實際花的錢還不到12%拿來的貸款的一半。再比如要造個橋，私人企業如果支付7%以上的貸款利率，政府僅僅支付2%，那么讓誰花這筆錢更有效率呢？怎么能說政府加大投入就是違反市場規律呢？

事實上，在百業蕭條之時，特別是在受金融風暴的沖擊而銀根緊縮的情況下，人們對私有企業暫時喪失了信心，不敢往股市中扔錢；企業花錢的費用也太高，不愿意繼續貸款擴大生產。大家都不花錢，經濟當然要衰退了。這時候政府如果信譽好，民眾閑置的資金就都用來買國債，國債的利息一下子就跌下來。這樣政府的債雖然大，低息之下的財政負擔卻未必大，手里可支配的錢自然多起來。這時一味的小政府理念未必合乎市場規律，相反，政府應該充分利用自己的優勢花錢刺激經濟。只是政府必須在金融市場的限制之內運作，負責地花錢。如果權力不受限制、不負責地花錢，就會使國債超過未來的財政收入、政府就面臨破產危機，那就會導致國債市場的恐慌，使國債價值狂跌，利息也不得不跟著猛漲，借貸費用就會不堪重負。

衡量一個制度的好壞，不僅要看其繁榮的時刻，更要看其在遭遇危機的時刻的表現。在某種意義上來說，國債價值體現了政府的政治信譽。華爾街如今風聲鶴唳，但是美國聯邦政府的信譽依然巍然屹立，致美國國債市場堅挺，這也是聯邦儲備銀行不停降息而不引發通貨膨脹的本錢。經過這么大的經濟危機，國債能維持如此之價值，這樣的制度，乃西方自十三世紀以來幾經曲折發展出來的政治經濟框架，是市場與憲政相互呼應配合的典范，其底蘊深厚。相比之下，這一所謂七十年不遇的經濟危機，不過是點小風小浪而已。所以，面對華爾街的風暴，我們從中不僅要總結其教訓，更要學習其經驗。

(作者系美國波士頓薩?？舜髮W歷史系助理教授)

（文章來源：中國改革論壇） 

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