趙曉：2008盛世危言

兩會世界矚目，而政府工作報告將今年GDP增長目標確定為8%左右，CPI控制在4.8%以內，讓我們又一次看到了宏觀調控的影子在中國經濟上空飄中國是否需要進一步嚴苛的宏觀調控？如果繼續實施從緊的貨幣政策，經濟會不會掉頭向下從而進入又一個1998 相對于前幾年經濟發展的順風順水，2008年似乎是一個迷局。

在多數經濟學家眼里，2008年經濟發展再高歌猛進似乎已不太可能，但也沒有人能說得清楚新的一年到底會是什么樣一個狀態，尤其是物價不斷創新高，更是讓人感覺不敢放松“從緊的貨幣政策”。然而，如果繼續實施從緊的貨幣政策，經濟會不會掉頭向下？同樣沒有人敢保證。

非常有意思的是，在判斷市場走勢上，中國最頂尖的投資人士以及各位學者全是各唱各調，有人說還會是“牛市”，有人說會將變成“熊市”，還有人說可能是“猴市”(喻即震蕩市)，還有人說會是“豬市”(趴著不動)。我的看法是，“人市”的可能性最大。也就是說，2008年經濟形勢的變化，最終將取決于不同利益集團的博弈以及可能出現的預期的變化，在很大程度上則取決于當局對形勢的看法及對政策的靈活掌控

被震撼的市場

2008年，在國際方面，由于是大選之年，許多國家在政治上變得不穩定，其經濟政策也帶來更多的不確定性。近期，國際經濟明顯有整體有向下的趨勢，但美國經濟是一路向下，還是在近期連續推出的刺激性政策支撐下企穩，仍有爭論。究竟國際經濟形勢變化如何，經濟學家的水晶球模糊不清。

就算美國及全球經濟掉頭向下，對中國經濟將形成什么樣的影響也存在不同看法。一般認為，中國經濟周期有自己的獨立性，不會完全受美國經濟影響，因此美國經濟的走衰完全有可能成為中國經濟加速成長為世界經濟領袖的進程的契機。這一點，在上次亞洲金融危機當中就已初步體現，歷史會否重演則不得而知。

2008年國內方面的不確定性因素也很多。比如，近期從緊的貨幣政策正成為激烈爭論的對象。2007年年末中央剛剛確定要實施從緊的貨幣政策。然而，由于2008年年初一場突如其來的暴風雪，同時也由于其他一些因素，1月份的貨幣供應量反創了新高。有人認為貨幣政策實際上失控，至少從緊的貨幣政策并未在這一個月中得到體現，為此再次強調要緊縮貨幣。然而，也有人考慮到外部經濟下滑給中國經濟帶來的降溫作用，主張吸取1997年宏觀調控的教訓，讓貨幣政策有更好的靈活性，不必過于嚴厲地執行“從緊的貨幣政策”?！?/P>

物價上升再創新高，物價又重新成為焦點話題。是用加大人民幣升值的方法來化解嗎？主意不錯，會有立竿見影之效，但過于明確的人民幣升值意圖必將引發國際市場上人民幣升值的更加強烈的單邊預期，激發更大的外匯流入壓力，從而抵消降價之效，這一點則又會令央行倍感躊躇。顯然，貨幣政策的不確定性明顯增強。

政策的不確定性還在于政府推出了新《勞動合同法》之類的新政，以及采取了價格管制的策略。從現在的情況看，勞動法對經濟的影響是“地震”級的，也是相當負面的。然而，我們卻缺乏有效的經驗依據來推知其在2008年的最終影響效?！?/P>

房地產對于中國經濟增長影響明顯。然而，近期，市場對樓市房價是否出現拐點的爭論也達到了白熱化狀態——而在2007年的前11個月里，對于樓市房價的討論主要集中于國家統計局公布的一個又一個房價高漲的數據究竟是何原因。那么，房價將因何變化？

這里面有政策的不確定性。自2005年3月取消住房貸款優惠利率以來，央行已經先后7次上調了購房貸款利率。目前住房按揭貸款利率由2005年開始，提高幅度達47.45%。利率水平有可能已達到某個臨界點。在這種情形下，會不會有新出臺的政策成為壓死房地產上升周期的致命稻草，實不可而知。

市場上，國內最大的房地產公司萬科的主動降價已對市場形成強烈震撼，其對市場心理的影響，可能猶勝于一次重量級房地產調控。其他企業是否跟進，購房者會否因此進入更加觀望心態，進而由此演變成房地產的“殺跌”現象，可以說是又一個大的不確定因素。

2008年，是新一屆領導班子換屆之年。按歷史慣例，這一年投資往往會突破性躥升。然而，中央政府已經明確發出經濟降熱信號，加之新上任的領導更加具有與中央保持一致的特點，那么，投資究竟會怎樣變化呢？國內國外的專家機構在這個問題上無法猜測清楚。

如果2008年出口增速下降，但投資增速和消費能與2007年大體相當，則2008年經濟增速還會保持10.5%左右的高速。然而，這是一個下降的速度。假設經濟增速的下降成為人們的普遍預期，并且人們預期這種增速的下滑還會持續，則盡管人們的收入不差，但由于對未來信心衰退，預期轉悲觀，則消費完全有可能突然放緩。近期，筆者在深圳的一些準備換車的朋友正轉入等待，這意味著市場信心正發生危險的變化?！?/P>

從經濟基本面看，中國經濟目前還處于現代化中期，城市化進程仍在加速、人口紅利、工業化上升因素等等都足以支持中國經濟長期向好，但上述諸多不確定因素的迭加，卻使得奧運之年成了充滿不確定性和風險的一年。這顯然是沒有任何人在事先能夠料到的。

警惕重蹈1998覆轍

2007、2008年以來的經濟充滿著不確定性。這種情形與1997、1998年有驚人的相似性?！?/P>

第一個相似性，就是兩者都面臨著外部經濟的不確定性，但總體趨勢則是不斷惡化，而且惡化程度可能遠遠超出想象。在1997年，亞洲金融危機的演變并不能完全看清，此后的惡化情形則超過了預料。當前，美國次貸風波所導致的全球經濟惡化的影響也不能完全看清楚。前事不忘，后事之師，從亞洲金融危機的教訓看，寧可將事情看得嚴重點并作

第二個相似性，就是兩者都面臨著某些重要的經濟臨界點的變化，因而經濟運行事實上是走在經濟的十字路口。1997年，中國政府的宏觀調控已經進行了4年，而政策的效果是逐漸顯現的，至這一年的年末實際上已進入了掉頭向下的臨界點。1997年，投資和消費的心理也進入了某個臨界點，人們的信心和預期已經發生改變，稍稍風吹草動，就會掉頭向下，這是另一個重要的臨界點，并在事后證明是對經濟影響最重要的一個方面。2007年以來，這一輪的宏觀調控也已經進行了4年，宏觀調控的政策效果顯然也進入了某個臨界點。比如，不少人開始提前還貸，說明市場已對貸款利率感到不能接受。如果繼續加息，則觀望中的房地產市場隨時有可能雪崩。此外，2007年以來，我們還看到“中國制造”也正處于某個臨界點，1300多家企業撤出珠三角，說明至少勞動密集型的一些制造業已經無法生存于中國大陸。再就是，房地產業亦正處于某個臨界點，由觀望而出現一次調整的可能性已經高達70%。由于房地產是重要支柱產業，其對中國經濟增長的影響在20%～30%，因此房地產業一旦出現調整，可以預料中國經濟也必將掉頭向下。

第三個相似性，就是物價的壓力仍然在指數上彰顯，致使政策導向很容易出現迷惑，難以靈活調整。1997年，CPI仍然高達6%，這使得全社會尤其政府仍將關注的焦點鎖定于物價，政府也因此作出了繼續從緊的決定，并向全社會全力釋放這一信號，由此導致了致命的調控結果，那就是全市場的信心和預期發生逆轉，最終良好的增長勢頭失去，經濟陷入到長達數年的通貨緊縮之中。當前的社會信心和預期同樣處于某個臨界點，完全有可能發生逆轉，從緊的政策搞得不好，就會重蹈“1998覆轍”，讓經濟失去高速增長的勢頭。

兩種前景

顯然，中國經濟當前正處于一個新的十字路口。假如中國經濟能夠調控得好，把握得好，則中國經濟仍有極大的機會保持高速增長，從而在美國經濟下滑時，更加加快成為世界經濟領袖的進程。這可以說是一次戰略性的機遇。但是，如果把握不好，則未來的經濟變化，也有可能失去這一輪高速增長的勢頭，掉頭向下。

當前，最需要警惕的是重蹈“1998覆轍”，那就是政策的應對缺乏靈活性，反應滯后，僵化的政策最終斷送了一輪中國經濟增長的行情，讓經濟陷入泥潭。從這個角度講，當前政策調控的機會之窗仍未失去。中國政府應該利用“兩會”召開的機會，開始向市場吹去暖風。雖然不見得馬上調整政策，但的確有必要穩定市場的預期和信心。從這個角度講，政府工作報告過于強調物價的穩定，并提出過于保守的增長目標，給市場吹去的仍是冷風，而現在是有必要進行反思并調整風向的時候了。