“減持”新規不斷，證監會忙著打補丁

網絡版專稿 記者 嚴鈺 A股在一輪又一輪的暴跌之后，終于讓中國股民領略到大小非減持的巨大威力。據報道，證監會為進一步完善專門針對“大小非”的大宗交易機制，將引入二次發售機制和開發可交換債券。此消息也獲得監管層人士也證實，稱相關的細則雖然還在制定中，有望于奧運會之后正式推出。

自4月20日出臺《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》至今，證監會對于規范大小非減持可謂新規不斷，然證監會的不遺余力卻顯得力不從心，分析人士稱，即使證監會一直忙著打補丁，大小非減持的沖擊依舊左右著中國股市的每一次暴跌。

“二次發售”助漲8月20日行情

關于大小非減持二次發售和可交換債券推出的傳聞，有分析人士稱直接推高了8月20日的暴漲行情。分析人士稱，可交換債券的發行，事實上相當于給限售股解禁在股市和債市中間搭起了一座橋梁。由于可交換債券的債券和股票分屬于不同的發行人，因此，發行可交換債券可適用于當前尚未實行股權分置改革的部分上市公司的母公司。這種方法的最大優點是，讓國有股、法人股以投資者選擇的方式進入流通市場，減少了直接上市對于整個市場的沖擊。對于債券發行人而言，是一種低利率成本融資的方式。

所謂的二次發售一般指，證券銷售是由公司的較大股東或者大比例股份的持有者來做，銷售的獲利將被付給出售股份的股東?？毓晒镜墓蓶|通常采取漸進的方式賣出股份以降低他們的地位，因此公司股價不會因為大筆供應的增加而暴跌。這種發行不會增加市場上股票的數量，正是由于沒有新股發行，所以也就不會稀釋所有者權益。而可交換債券，是指上市公司股東將其持有的股票抵押給托管機構(或登記結算公司)之后發行的公司債券，該債券的持有人在將來的某個時期內，能夠按照約定的條件以持有的公司債券交換獲取大股東發債時抵押的上市公司股權?？山粨Q債券與可轉換債券類似，都是投資者持有債券，都可以根據市場情況決定是否換為股票?？赊D債轉換而來的股票是原上市公司沒有發行的，而可交債交換來的，則是上市公司已經發行且持有，并且托管于托管機構的股票。

事實上，對于二次發售，經濟學界業內人士的看法也不太一樣，經濟學家韓志國最新發表了自己的觀點，他認為二次發售對股市不是利好而是重大利空，其出臺只會讓股市狂跌，因為這意味著大小非解禁已是板上釘釘。 他認為把“二次發售”當作重大利好來進行炒作，如果不是出于故意，那也是一種重大誤解。無論從哪個角度來說，“二次發售”都不過是與大宗交易市場相類似的“換湯不換藥”的政策行為，它不但不可能成為市場的重大利好，相反，卻很有可能成為整個市場的重大利空。

規范大小非減持路徑

中國股市從2007年10月頂峰掉頭向下，天量的大小非減持給市場造成一輪又一輪沖擊波。在此期間，證監會推出如何監控大小非堅持的規范從未間斷。

4月21日，中國證監會出臺《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》體現了減輕限售股對二級市場壓力的良苦用心，反映了政府維護“三公”原則，促進市場長期穩定健康發展的政策導向。然而，新規本身依然留下明顯的漏洞。因為，限售股股東可以用每個月內通過集中競價交易系統出售該公司股份總數1％或約0．9999％的技術性安排，來規避大宗交易。事實上，在此后不到一個月的時間內，大小非違規減持現象屢屢發生，４月２９日至５月１３日間短短９個交易日內，上證所已連續對４家違規減持股份的股東作出公開譴責及限制賬戶交易的處理規定。

5月10日，繼《上海交易所會員客戶證券交易行為管理實施細則》之后，上交所發布并實施了《上海證券交易所證券異常交易實時監控指引》。根據指引，持有解除限售存量股份的證券賬戶在一個月內通過競價系統減持超過１％的，將受到存量股份鎖定期限延長、限期回購超額減持股票、將違規收益上繳上市公司等更嚴厲的處罰。

5月27日，為進一步規范大小非堅持，穩定市場預期，上海證券交易所發布《大宗交易系統專場業務辦理指南(試行)》，再次規范“大小非”減持行為。指南規定，大小非減持比例達到5%的，應當在三個交易日內公告，并在公告后的兩天內不得再行買賣。

7月21日中國證監會宣布，“大小非”減持情況的相關數據都將在中國證券登記結算有限公司網站上每月定期公布，公布內容包括股改限售股份解禁和減持統計數據。

另外，關于大小非減持二次發售和可交換債券推出的傳聞，直接推高了8月20日的暴漲行情。分析人士稱，可交換債券的發行，事實上相當于給限售股解禁在股市和債市中間搭起了一座橋梁。關于二次發售和可交換債券可行性也遭遇熱議。分析人士認為，市場對監管層不能太苛求。因為大小非解禁的問題涉及面很廣，需要國家各部委做出協調。解決大小非問題應當從各個方面入手。專家認為首先是大小非減持的量上，相關部門應有所表態，可供選擇的思路是把占大小非45%左右的國有股份推遲5—10年解禁，進而給市場一個喘息的機會；其次是鼓勵各家上市公司的大小非推遲入市時間，譬如適當給予再融資優惠，鼓勵債權融資等；而在大小非的減持價格上，大小非成本太低，應對其征收“特別稅”，以稅收進行調節。

8月再迎減持高峰

對于大小非減持給市場造成的巨大沖擊力，分析人士指出，“股改遺后遺癥大小非減持紊亂了中國股市的發展預期。大小非使中國股市增加了一個巨大的無法把握、無法預測的變數?，F目前中國股市的主導者就是大小非，大小非能量巨大，徹底左右著中國股市的運行。如果大小非只能依靠市場自己解決的話，那么股市下跌的趨勢恐怕很難止步，暴跌還沒有來到?！?/FONT>