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2007年，投資家們對分眾傳媒的快速成長充滿信心。公司通過成功的合并聚眾傳媒而占有了商業物業LCD廣告98%的市場份額；憑借收購框架媒介而獲得了高檔居住樓宇廣告的壟斷地位；借助收購凱威點告而打開了公司手機廣告業務的新局面。

接下來分眾傳媒又先后收購了ACL、好耶和璽誠傳媒，而進駐影院廣告網絡、在線網絡廣告和零售連鎖廣告市場。至此，分眾傳媒的新媒體廣告王國版圖劃定，在高速成長的中國新媒體產業中搶得了先機。

合眾傳媒收購歷程

這些收購和兼并使分眾傳媒獲得諸多裨益。

第一，渠道優勢使分眾傳媒獲得了定價權，進而大大提高了贏利能力：一方面，公司產品的價格普遍上漲；另一方面，消費者所享受的折扣率降低。

第二，作為新媒體業巨擘，分眾傳媒是行業高速發展的直接受益者。根據估計，新媒體產業2008年到2009年的增長率高達50%。

第三，資源整合和相互助力令分眾旗下各條廣告線毛利率提高。規模優勢使新公司的運用更高效，分眾又為收購來的企業注入了先進的技術和服務意識。

無形資產暴漲 是財務報表的災難

但是，過于激進的收購行為也給公司帶來了困擾，無形資產和商譽對總資產的占比從2005年的7%上漲至2007年的51%，尤其是期間公司的資產總量從2.12億美元爆發式增長至21.4億美元，這么大的無形資產總量可以說是財務報表的災難。

分眾在幾次收購中都出價偏高，給公司的財務健康帶來隱憂。它為目標公司所預測的增長率高達30%—— 40%，公司運營正常時，這樣的增長率不是不可以達到，但是一旦有負面事件發生，這一目標就難以達成。

第一個危機出現在2008年3月15日，CCTV報道了分眾強發垃圾短信給手機用戶的新聞，致使分眾傳媒關閉了無線廣告業務。完成30%-40%的年增長目標變得難上加難，未完成的前期收購不得不擱淺，負責收購的部門也因此解散。

另一個難題接踵而至，經濟危機導致框架傳媒旗下一些公司重組，預設的增長目標變成了不可能完成的任務。分眾不得不低價剝離這些公司，2008年和2009年，該公司分別減損了9.09億美元和2.08億美元的賬面資產。

經過調整 分眾已重新起航

經過了兩年的調整，我們相信分眾傳媒已經重新起航。

公司的財務狀況更加健康。第一，資產負債狀況完全改觀，現金資產在2009年第4季度達到5.97億美元，非常充裕。第二，精練的資產結構使公司獲利能力加強，分眾調整了住宅廣告渠道的銷售策略，加強地區性品牌的推廣而減少全國性品牌的出現，取得了很好的效果。第三，各領域業務收入穩定增長。

公司的商業根基更加牢固。調整了策略，把主要精力專注于核心業務。該公司把樓宇廣告網絡擴展到二線、三線甚至四線城市，將使樓宇廣告業務的收入顯著增長。當前中國的廣告消費主要集中在幾個主要城市，而在二、三線市場幾乎沒什么競爭，通過這樣的擴張，分眾傳媒取得了低密度城市的壟斷地位。如果這一策略實施順利，旗下樓宇廣告業務將會成為分眾傳媒長期增長的主要驅動力。

強化核心業務的另一策略是提高現有網絡的使用率。在一線城市，黃金時段樓宇廣告網絡的使用率從80%-90%提高到100%，而在二線城市，廣告網的使用率也提升到了50%-60%。而由于廣告網絡的鋪設主要為固定成本，提高設備使用率而產生的收入增長直接導致公司利潤率的提高。

渠道優勢確保較高贏利能力。樓宇廣告網絡直接面對中產階級和高端消費者，對于把客戶定位在這一群體的商家來說，分眾的吸引力是不言而喻的。同時，因為分眾傳媒在樓宇屏幕廣告市場的超高占有率，定價權仍然掌握在他手中。

最后，分眾傳媒在新媒體產業的優勢并沒有完全消失，仍可分享該產業高速成長所帶來的財富。

（此文依據Pali Capital公司2007年、2010年對分眾傳媒之研究報告）