美元為什么貶值？

《經濟學人》/文 3月5日，以一種指數來衡量的話，美元對六種其他主要貨幣的匯率達到了89.11，這是今年的最高點。然而，從此之后，美元的幣值一直在不斷下降。例如，10月20日星期二，美元的指數已經下降到了75.24。這是一年多以來的最低點。

這既很難說是構成了一場徹底的崩潰，也不是一定會引起關注。美國的出口商們，因為美元的貶值使得它們的商品在國外變得更加有競爭力了，對自己國家的弱勢美元感到高興。與之類似的，本土的制造商們，也會因為對手們的進口商品變得更加昂貴而歡呼雀躍。對于歐洲來的旅游者們來說，在周末美國短期購物之行中，因為能夠用手中的歐元買到更多的東西，也會感到高興。然而，持續貶值的美元，對于像中國和俄羅斯這樣的國家來說卻是一種不祥之兆。它們手中的外匯儲備以美元來構成，因為美元貶值的緣故，它們需要更換手中的外匯儲備形式。巴西向進口強征了2%的稅收，這也是一個標志：眼看著自家貨幣對美元不斷升值，其他的國家們開始變得越來越緊張

有關美元的擔憂不是什么新鮮事。在次貸危機出現之前很久，就有一些人已經在擔心：因為外國人已經畏懼了為美國目前的經常性賬戶赤字背債所導致的美元崩潰和美國國債跳水，將會帶來一場突如其來的經濟危機。然而，預想的沒發生，確是次貸和過度杠桿化讓這個世界陷入了大衰退以來最糟糕的衰退之中。

因為它的消費者們已經關緊了荷包，所以這次衰退減少了美國的進口，這改善了美國的貿易失衡局面，縮小了它的經常性賬戶赤字的規模。然而，令人感到諷刺的是，伴隨其產生的，卻是美元的再次萎靡不振。

對于美元貶值的最為簡單的解釋基于對于風險的厭惡。當風險資產貶值的那一天開始的時候，美元就開始趨向于升值。當風險資產升值的時候，美元就貶值。自從3月份以來，美元已經在穩定的開始下跌了。而在這個階段的時候，美國股市經歷的確是一個非凡的恢復狀態?；蛟S是美國本土的投資者們操縱了這種關系，2008年的時候，2008年的時候，風險基金們就對于這個國家的金融市場狀況感到緊張。而在今年夏天的時候，因為一種預期是全球經濟已經復蘇，它們又把錢投向了國外。

但是，雖然躲避風險或許會是一個因素，將美元描述成為一種“安全港”的說法看上去卻是令人半信半疑的。的確，美國根本性基礎的虛弱，已經重演了長久以來美元下跌的慣例。有些人引用美國的財政赤字為例，它或許將達到今年全美國GDP幣值中的13.5%。幾乎沒有證據表明奧巴馬政府有切實的計劃去削減這一赤字，而醫改計劃或許還將讓赤字變得更加雪上加霜。

但是，假如說外國的投資者們對此如此關注的話，為什么美元的下跌沒有伴隨著美國國債的升值呢？一個理由或許是，美聯儲已經購買了今年國債發行中的很大一部分，這是它放寬貨幣供應計劃的一部分。正是這導致了美國國債價格保持了穩定。

一個簡單的動態均衡或許也正在起作用：供應和需求。去年市場上的美元缺貨，因為投資者們需要美元來滿足他們的流動性需求。今年的時候，QE導致了美元（以及美國國債）的過度供應，因此導致了它們的共同貶值。

在它們仔細思考自身的撤退戰略的時候，QE的使用也給那些中央銀行們創造了一個問題。除非在財政領域里出現一個出人意料的戲劇性提升，否則的話，過早的放棄這個戰略的話，將會導致國債利息的迅速上升。但是，持續使用QE的話，將會導致美元的進一步貶值。

即便是它們希望這么干，現在也很難看到美國的貨幣當局們能夠給美元提供什么樣的支持。低生產給美元提供了很少的幫助。美聯儲看起來非常不愿意在接下去的12個月或類似的時間范圍之內把利率從現在的接近于零提升起來。

但是，也很難想得到在歷史上曾經出現過類似的局面。一個國家向外國人欠了很多債，它在控制政府赤字方面還沒有取得什么進展，而是增發了大量的額外貨幣。然而，卻正是這個使得它能夠因為非常低的利率而僥幸逃脫。最終，這樣的一種局面肯定會徹底崩潰，促使一種新的貨幣體系的誕生，就像1940年代的布雷頓森林體系的誕生一樣。

沒有一種可以信賴的美元替代物的現實意味著，雖然美元仍然在繼續貶值，它作為全球性儲備貨幣的地位依然并沒有太過于動搖。但是，這個系統也可以通過其他的方式來進行改變。那是一個貨幣在地區性進行流通的世界，或者外國的債權人堅持美國以其他的貨幣來增發國債。在一個不斷適應美元貶值的世界中，這些都是非?？赡艹烧娴目赡苄?。

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