下一場金融危機的起源

羅伯特 J. 薩繆爾森/文 自從早年的歲月開始，美國就一直在經歷周期性的金融危機。第一次是在1792年。19世紀的時候，銀行業的問題時常出現。接著，當然就是1929年股市的大崩潰、以及大蕭條時期這個國家五分之二的銀行倒閉?，F在，美國正身處在另外一場危機之中。奧巴馬政府的金融“改革”——或者，甚至是另外任何一種可以聯想到的替代性的名詞——能夠一勞永逸的阻止這些崩潰的發生。這種想法的確能夠讓人感到安心，但卻是癡心妄想。

所有的金融危機都植根于一種“想象的崩潰”。在這場危機爆發之前，并不是說沒有任何人預見了這些問題，那些“過度”以及可能的損失。的確是有很多一般性的預警出現。但是，例行公事般的問題是——致命性的互聯網絡，讓問題變成了恐慌。人們之所以會恐慌，是因為未來的晦暗不明。他們不知道能夠期待什么，所以他們期待著最壞的結局?？只诺男∑俨?，因此不可控的一直向下奔涌而去。

耶魯經濟學家Gary Gorton認為：這場危機的發生，并不僅僅是因為“次級”抵押貸款遭遇到了出乎意料的巨大損失，或者是因為很多這種貸款被“證券化”為復雜的債券。他說：問題的關鍵在于——“repo”市場的失敗。這個短語來自“"repurchase agreements（回購協議）”——短期貸款（通常只有一夜）要求貸款人保證以擔保品（通常是債權）做抵押換得現金。擔保品接下來被通過償還貸款進行“回購”。

沒有人知道repo市場的規模。Gorton認為目前這一數字大約為10萬億美元。銀行們十分倚重于回購貸款，它例行公事般的一次次的重復進行。但是，當有關銀行次級證券的疑問四處蔓延是，repo市場陷入了一片混亂。貸款要么徹底消失不見，要么變得代價昂貴。信貸剝離、貝爾斯登與雷曼兄弟倒閉、其他的金融機構脆弱不堪。很少有人會預料到這種恐慌的出現，它一旦出現，巨大——但是依然可以承受的——損失，就變成了一場危機。

在一場危機之中，政府是最后一個對抗一場徹底的金融崩潰的壁壘。這就是為政府進行管制提供正當性的主要理由。僅僅是因為不能夠避免所有的危機，并不意味著要什么事情都不做。雖然有夠復雜，奧巴馬的計劃，將在核心上以三種方式加強監管。

首先，它將給美聯儲擴權指派它去監管一部分金融機構。因為它們是如此的重要，所以它們的崩潰“將給金融穩定性帶來威脅”。這些機構們將會面臨更為嚴格的資本限制條件——資本將大部分來自股東們的投資。更多的資本，將在對抗損失和危機使提供一種更大的緩沖作用。

其次，它將創設一個消費者金融保護機構去監督不正當的貸款行為，并且要確保抵押貸款、汽車貸款及其他形式的消費者貸款的貸款文件是清晰可讀的。

第三，它將改變金融市場的一些規則。例如，金融公司們所發行的證券——抵押貸款包裹、汽車貸款及其他類型的貸款——將會被要求自己也持有其中的5%。它建議說，因為這些機構自己也要持有一部分證券，承銷商們將更加小心仔細的檢查貸款的來龍去脈。

雖然這些建議聽起來不錯，但是，它們具備潛在的缺陷。在《華爾街日報》上，美國企業研究會的Peter Wallison發表文章稱：那些最大型的金融機構們，將會變成國家的被過度保護而且飽食終日的病號們?！按笮凸緜?，將會擠壓小型公司們的生存空間，”他說。雖然消費者控制聽起來好極了，但是假如保護太多也太昂貴的話，借款人們將會通過提高利率或者只給那些最為安全的貸款人提供貸款給自己獲得補償。事與愿違的，消費者信貸將會變得代價高昂。

在某種程度上來說，對于金融業的控制是健康的。它吸納了太多的美國才俊入行。與此同時，依照一種事后諸葛亮的智慧，它所追求的目標還錯誤的分配了這個國家的投資資本。但是，存在的一種風險是——過度監管。那種為了獲得穩定的經濟增長而必須承擔的風險，將要會受到制約。

無論辯論得到的結論是什么，監管都不是對抗未來風險的“百病良方”?！伴_明的監管者”比銀行家、交易員和基金經理們對于他所管控的行業有更多的洞察力的想法，是一部天方夜譚。即便是在2007年初期，當次級抵押貸款的問題正在出現的時候，也很少有監管者或者經濟學家們會預計到這樣一場范圍廣泛的金融業大崩潰。他們并沒有預計到即將發生的鏈式反映。問題并不是缺乏監管，而是缺乏想象力。

所以，隨處都可能爆發出下一次的經濟危機——或許，將會出自政府的罪惡而不是金融業。在現在到2019年這段時間之內，美國聯邦債務將上升到11萬億美元。來自國會預算辦公室和美國國債所支持的項目，將作為理解全球金融系統的基本性條件。它們被認為是安全可靠的。假如過分充裕的債券導致了投資者對此失去信心怎么辦？什么將會被牽涉其中？這些都是好問題。幾乎可以肯定的是：下一場危機的種子，將不會在上一次危機的殘骸中找到。

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