【傳媒視角：A股是否重現泡沫？】

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《紐約時報》:新股發行受到熱捧 A股是否重現泡沫？

時隔11個月之后，中國大陸股票市場再度恢復新股發行。雖然多數分析師認為中國股市目前估值水平已高，但是最近幾周的新股發行還是受到了熱烈追捧，新股上市首日的火爆程度遠遠超出了分析師們的想象。

本周一，四川成渝高速（Sichuan Expressway）上市首日大漲了300%，這家收費公路運營商市值水平迅速突破34億美元。上周，中國建筑（China State Construction Engineering Corporation）通過新股發行順利籌集了73億美元資金，成為今年以來全球規模最大的新股發行。今天該股在上海證交所上市交易，首日大漲了60%。

未來幾周內還有幾家公司要進行新股發行和上市，其中包括光大證券（Everbright Securities）——據悉該公司已經獲得了證監會的上市批準。而中國五大國有商業銀行中唯一一家沒有上市的銀行——中國農業銀行（Agricultural Bank of China）近日也表示，會以“盡可能快的速度”發行股票上市。

新股發行受到狂熱追捧加重了分析人士對中國股市可能出現泡沫的擔憂。數據顯示，今年以來已有數百萬散戶開設新的股票交易帳戶，僅上周開戶數就達到48萬。強勁的交易量推動上證指數今年迄今上漲了大約80%，深證綜合指數漲幅甚至超過了一倍。

散戶投資者信心高漲是經濟增長前景的一個積極跡象。隨著家庭對經濟前景的看法更為樂觀，而這一點又會提振對勞動力市場的預期，消費也很可能會恢復。這樣一來，過于強勁的投資者信心又可能導致股市泡沫，進而對經濟形成極大的風險。

《華爾街日報》：中國在銀行放貸問題上“走鋼絲”

如何能夠在維持高就業率的同時還能避免因刺激經濟措施而催生經濟泡沫，則是當下中國要解決的一大棘手問題。

對中國來說，嚴重的失業問題可能造成社會動蕩。如果海外市場對中國制造的商品需求下降導致數百萬的中國工人們發現自己陷入了失業的困境，則他們的失望情緒很有可能會導致社會動蕩。

中國的省級和地方黨政領導們已采取一切必要措施來確保工人就業。中央政府更是于去年秋天推出了人民幣4萬億元的刺激經濟方案，主要內容是改善基礎設施建設。此外，鑒于出口大幅下挫，政府還放松了貸款限制，以支持經濟增長。

這些措施直接導致在今年前6個月中國銀行業放貸規模急劇上升。上半年新增人民幣貸款共計人民幣7.4萬億元（合1.08萬億美元），相當于同期中國國內生產總值(GDP)的一半。

咨詢機構Lombard Street Research的Brian Reading在研究報告中指出，信貸泡沫的最直接作用就是中國原材料庫存和進口量的大幅增加，再加上投機的推波助瀾，中國推動了全球大宗商品和能源價格飆升。

據Reading稱，鼓勵放貸和支出的政策一出，立即就會產生刺激原材料收儲和土地購買活動的影響。中國并沒有提振國內消費，而是擴大了供應潛力。

此外，上周中國財政部(Ministry of Finance)發布報告稱，有部分貸款可能已經被企業用于投資股市和房地產市場。

在上述因素的共同作用下，一個有利于產生泡沫的經濟環境產生了。中國央行可能已經對大宗商品、股市以及房地產市場正在形成泡沫的情況愈加警惕了。

從本周初開始，有關泡沫問題的事態迅速變化。首先，中國銀行業監管機構周一發布了《固定資產貸款管理暫行辦法》，這是中國政府為確保銀行信貸資金振興實體經濟而非流入市場所采取的最新舉措。

緊接著，中國兩大國有銀行周二表示將在下半年大幅降低信貸增速。這一消息引發投資者擔心政府可能會突然收緊信貸，使目前已經對全球衰退起到緩解作用的貸款活動受到抑制。上證綜合指數周三一度大跌7.7%，收盤則下挫5.0%。

中國央行則于周三晚些時候宣布，引導信貸適度增長，央行將注重運用市場化手段，而不是規?？刂频姆椒?。從央行副行長蘇寧的上述講話來看，央行似乎不會像2008年那樣出于為信貸爆炸性增長勢頭降溫的目的而給今年下半年設定貸款限制。

盡管如此，蘇寧的講話仍然是央行為抑制政府大規模刺激計劃引發的貸款熱潮而發表的最強有力的言論。

然而，想要在抑制物價泡沫的同時還能維持高就業水平，可不是輕而易舉就能實現的。毛澤東就并不是太擅長處理人民內部矛盾問題。就讓我們希望當前的中國領導人們在處理金融體系內部矛盾上能夠表現得更好一些吧。

【歐洲/英國】

《金融時報》：我開始擔心中國經濟

作者：摩根士丹利(Morgan Stanley)亞洲主席史蒂芬?羅奇

從表面上看，中國似乎在引領世界從衰退走向復蘇。在2008年年末增長陷入實質上的停滯后，至少按照環比衡量，中國的經濟增長在2009年春季急劇加速。

根據粗略計算，2009年第二季度，中國可能為經通脹調整、折合成年率計算的全球產出增幅貢獻了高達兩個百分點。隨著其它地區的收縮放緩，中國經濟的反彈本身足以使得全球國內生產總值(GDP)自去年夏季以來首次實現小幅正增長。

這是好消息。壞消息是，中國最近的增長代價高昂。由于擔心近期經濟滑坡將會加劇，中國決策者在制定宏觀戰略時選擇了數量勝過質量的戰略，其中最主要的是由井噴式的銀行貸款融資的基礎設施支出大幅增長。

當然，發展中國家總是需要更多的基礎設施。但是中國在這方面走向了極端。在中國近期實施的4萬億元人民幣（合5850億美元）經濟刺激方案中，基礎設施支出（包括四川地震重建支出）足足占據了72%的份額。中國政府敦促銀行加速為刺激計劃提供融資。銀行照做了。2009年頭六個月，銀行新增貸款總額達到7.4萬億元人民幣——是2008年上半年的3倍，也是有史以來最為強勁的半年度信貸增速。

這種受銀行控制的過度投資刺激無疑表明，2008年末和2009年初的中國經濟是何等的糟糕。由于發達國家罕見地同時出現衰退，一場前所未有的外部需求驟降，摧毀了以出口為導向的中國增長機器。這導致依賴出口的廣東省逾2000萬民工失業。長期關注社會穩定的中國政府采取行動，阻止了局勢的惡化。中國政府決心采取一切手段來恢復經濟的快速增長。

然而，這些舉措不可避免地造成了破壞穩定的后果。不斷飆升的投資對2009年上半年中國GDP增長的貢獻率達到了空前的88%——是過去10年43%均值的兩倍。同時，中國各銀行的貸款質量多數確實受到今年上半年大量信貸投放的影響——這一趨勢可能為新一波銀行不良貸款播下了種子。就在本周，中國監管機構告訴銀行，新增貸款必須用于推動實體經濟，而非用于股市和房地產市場投機。

兩年多前，中國總理溫家寶曾警告稱，中國經濟正變得越來越“不穩定、不平衡、不協調、不可持續”。 這是先見之明。然而，中國沒有針對這些擔憂采取措施，實施促進消費的調整政策。相反，渴望增長的中國卻受到全球貿易繁榮的引誘，在最不平衡的行業加大了賭注。在2007年以前，投資和出口占中國GDP的80%左右。如今，面對嚴重的全球衰退，中國卻讓溫總理警告過的那些問題更為惡化：將受流動性推動的巨額刺激方案瞄準了最不平衡的行業。

這對任何經濟體而言都是不可持續的——或者無法為全球經濟提供可持續支持。中國必須讓經濟增長轉向國內私人消費。這可能需要在增長規模上做出妥協。但鑒于這會改善中國經濟的質量，在增長方面做出短期的犧牲還是非常值得的。

與大多數人不一樣，我一直堅定地看好中國經濟。然而現在我開始擔憂了。加劇令人擔憂的失衡狀況的宏觀戰略最終會導致失敗。從很多方面來說，這正是2008年至2009年全球危機和衰退的原因所在。中國不會從這種后危機時期的最關鍵教訓中獲得特赦。

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