今日媒體財經要聞（080922）

作者：

發布日期：2008-09-22

《中國證券報》

周正慶：5·19行情始末

周正慶曾兼任國務院證券委主任和中國證監會主席，國務院證券委撤并后，他成為專職的中國證監會第三任主席。他主張積極治理股市，筆下的一份建議曾引發著名的5·19行情，加之隨后刊發的《人民日報》特約評論員文章，給股市帶來持續兩年的上漲，最后達到2245點的當時歷史高點。

一年下跌25% 怎么辦？

1999年上半年，股票市場已經經歷了長達近兩年的盤整行情，整體一直處于下滑狀態。到了1999年5月18日，滬深兩市綜合指數已經分別跌至1059點和310點，比1998年6月3日高點滬指下跌25.4%、深指下跌24.9%。不少股票和基金也先后跌破發行價。

當時這種跌法是很少見的，對此，證監會應該怎么辦？那時有兩種觀點。一種觀點認為，不干預。證監會只管監管，市場好壞與其無關。但我帶領證監會領導層經過認真調查研究分析后，持另外一種觀點：證券監管部門面對下跌局面，不能聽之任之，要積極主動、旗幟鮮明、態度堅決地采取有效政策措施，推動市場健康發展。

資本市場是社會主義市場經濟的重要組成部分，我們必須要搞好。所謂“搞好”，就是在總體上要“蒸蒸日上”，保持持續穩定發展。如果市場低迷，資本市場就無法發揮功能；唯有市場發展，才能發揮功能。其實，這個道理非常簡單，買股票就賠，買股票就被套，誰還買??？

有人說股市哪有只漲不跌？這里的“蒸蒸日上”不是說只漲不跌，而是說從趨勢上要總體向上。所以我一直主張“慢?！?，市場有漲有落沒關系，但一年里算總賬，要保持穩定向上發展。

我國如何發展資本市場？小平同志曾經說過：“允許看，但要堅決試?！钡窃嚨臉藴适鞘裁?，現在很多人忘記了。標準其實就是三個“有利于”：有利于提高社會主義生產力、有利于提高國家的綜合國力、有利于提高人民生活水平。只要符合這三個“有利于”，這個資本市場就要向前發展；如果搞完以后是三個不利，這個市場就不要發展了。

我們研究了1999年上半年的市場情況，股市不到一年跌了25%。第一，這不利于籌集資金支持經濟建設，1998年籌資比上一年就減少了484億，下降了36.6%。第二，市場持續低迷，導致新股發行困難，不利于發揮資本市場功能，支持國企改革，建立現代企業制度。第三，投資者普遍被套，損失嚴重，不利于提高人民生活水平和保障群眾利益，同時影響了投資者信心。我們一衡量，將近兩年的盤整，出現三個“不利”。

面對持續低迷證監會怎么辦？是置之不理、無所作為，還是要積極主動去做工作，治理這個市場？

我們認為，中國的資本市場的發展需要正確的政策支持和正確的輿論引導。與發達的資本市場相比較，我國的資本市場建立和發展的時間還很短，體制、機制、法律制度都不夠完善，如果不積極去不斷完善，怎么能推動市場健康發展？誰來推動這個市場完善呢？當然是政府主管部門?？傊?，要積極主動去治理，不要聽信“政府不能用政策引導和支持股市”的錯誤論調。

搞清原因采取對策

我們經過認真的研究分析，摸清了股市持續低迷、非理性下跌的原因，有針對性地出臺新的政策。

當時我們提了六條。第一條，要進一步搞好證券市場的規范整頓，抓緊整治市場違法違規的問題。當時市場最大的問題是什么？18個省市，都有自己的證券交易所，各省都有自己的交易中心，都在自己發股票，自己交易。當時統計有300萬股民在這種場外市場進行交易，股票市值達300億元。各省都有自己的交易中心，證監會根本無法去統一監管。而且各省建立的證券交易所都是非法的，因為國務院有正式通知，凡成立證券交易所都需要國務院批準，批準權不在各地省政府。所以對這些違規行為需要繼續清理整頓，之前我們已清理了一段時間了，但我們覺得這對于資本市場健康發展最重要，所以還要繼續深入清理整頓，為市場發展創造良好的客觀環境。

第二，要解決證券公司合法融資渠道問題。證券公司是金融企業，但當時想借款想貸款沒有渠道，誰也不借，誰也不管，一般的工商企業都可以借款，怎么證券公司就不行？所以我們提出來要給證券公司合法的融資渠道。應該開正門堵后門，我們提出要允許證券公司進入銀行間同業拆借市場和債券市場，可以搞同業拆借，可以搞債券回購。允許證券公司發行融資債券，也允許向銀行借款，用股票進行抵押。那時證券投資基金不發達，機構投資者買股票主要靠證券公司。證券公司要買股票，資金來源渠道不暢怎么行？

第三就是擴大證券投資基金的試點。我們這個股市，散戶太多，機構投資者很少，不利于市場穩定，所以要擴大證券投資基金的試點。原來我們試點5個，后來經過長期發展，現在已發展到了80多個。

此外還出臺了搞活B股市場的政策、允許B股和H股開展回購股票的試點等措施。

對5·19行情沒有任何思想準備

這六條政策怎么落實？單靠證監會力量是不夠的，所以我們正式給國務院打了報告，叫《關于進一步規范和推進證券市場發展的若干政策的請示》。這個報告報上去以后，經過與財政部、央行、發改委等部門反復協商后，5月12日國務院正式批準。

現在看來，這六條政策，由于從實際出發，及時適應了市場發展的客觀需要，順乎市場參與各方的期望，經過各方密切配合，努力實施，因此收到了較大的效果。

所以你要問證監會當時對5·19行情怎么看，其實我們沒有任何思想準備，沒想政策出臺后，引起超乎預期的反響。之前我們無非覺得持續低迷不好，需要研究一些對策，推動市場發展。但這從另一方面也表明，我們當時調查分析得比較準，措施也得力。大家指望的政策政府都解決了，所以信心馬上就起來了。

5·19行情扭轉了股市的持續低迷，企穩回升，恢復了市場人氣，擴展了發展空間，也給投資者和市場各方帶來了欣喜和期盼。受到普遍歡迎和肯定，但也出現了不同的聲音，認為這是“井噴”行情，是政府托市，會造成不良后果。

我們針對這些不同認識，向國務院提交了《關于近期股票市場情況的報告》。

報告指出，5月19日以來，滬深股市出現了較大上升行情，它反映了我國宏觀經濟發展的實際狀況和市場運行的內在要求，是正常的恢復性上升。這對于更好地擴大內需，推動經濟增長，特別是支持國有企業改革是十分有利的。

從市場指標來看，市場運行基本正常，無論是股指上升和日均交易額都遠沒有達到歷史的最高水平。這顯然不是“井噴”，而是市場本身客觀存在的反彈要求。從當時的實際情況來看，反映了廣大投資者對我國政治經濟形勢發展的良好預期。

經過歷史實踐的檢驗，我們深深體會到，出現5.19行情是件好事，由于正確的政策和輿論的引導和支持，加之有關各方的共同努力、密切合作，以5·19行情為契機，逐步演變成將近兩年的牛市行情，滬深股票綜合指數在2001年6月達到歷史高點。

《上海證券報》

華爾街在世紀大風暴中浴火重生

華爾街從希望的春天，走向了絕望的冬天，不是它的愚昧，而是它的智慧?？祻秃蟮娜A爾街仍將是具有活力的華爾街，它將是商業銀行與投行的整合，將面對更多政府干預和更為嚴厲的金融監管，將面對金融權力中心的削弱和信任度的降低，只是其自私、貪婪將與從前如出一轍，因為那是它的信仰。

華爾街在過去一兩年及過去幾天大起大落的強烈反差，既是一場世紀金融大風暴的生動寫照，也是一個金融大變革序幕的開端。一場由次貸危機引起的全球金融風暴無情而又充分地暴露了華爾街在過去年代累積的冷酷與貪婪，傲慢與偏見，自私與墮落。

在二百多年前由梧桐樹下協議演變而成的證券交易所正像華爾街上的銅牛一樣是全球金融市場的牛鼻子。華爾街的朝圣者愛屋及烏，把對華爾街的頂禮膜拜轉移到了這頭牛身上，渴望這頭牛能給自己帶來財運，以致把這頭牛摸得通體發亮。前些年，個別國人帶著同樣的感情騎在牛身上合影，還遭到國人的集體譴責，認為是對這頭神牛的褻瀆。殊不知，這頭牛在華爾街大師手中，也僅僅是個招牌和道具而已。華爾街大師們的呼風喚雨有時能把這頭倔強的牛變成恐怖的熊，正如當下的市場。

這條小街經歷了太多的跌宕起伏，最近發生的金融大風暴也許是1929年以來最大的一次：叱咤風云的五大投資銀行中的三個瞬間消失，全球最大的保險企業轟然倒下，政府隱含擔保的兩個房貸機構（房地美、房利美）被迫由政府接管，一個個令人敬畏的總裁成了穿上皇帝新衣的金融煉丹術士而原形畢露。在9月18日股市指數低點時，這場風暴使全球股市市值蒸發了19.5萬億美元，全球銀行為此撥備超過5160億美元，并將信用利差迅速推高，短期國債收益率壓至二戰以來的最低點。

華爾街從希望的春天，走向了絕望的冬天，不是它的愚昧，而是它的智慧。華爾街創造性地發明了給無還款能力的人提供結構性還款方式的次級住房貸款，又聰明地將之證券化，打包賣給追求利差的同行。為追求高額利潤，他們像賭徒般不斷地放大杠桿，貝爾斯登、雷曼兄弟、美林的杠桿比率都超過30倍。為實現超額利潤，他們又不遺余力地推動信用違約互換（CDS）業務的迅速擴大，使其規模達到了62萬億美元之巨。為了逃避市場監管，他們高舉自由主義大旗，甚至不惜扛出弗里德曼、米塞斯、哈耶克等大師的金字招牌，對于任何干預都傲慢地視為對市場經濟原則的侵犯，把疏于監管的格林斯潘捧上了“神壇”。

貪婪的本性，使他們全然忘卻了風險、客戶利益、債權人利益和股東利益。這些創新在給機構帶來了暴利的同時，這些高管們也分享了巨額財富。甚至在企業倒閉時，都不忘通過合約拿走天文數字的分手費。但恰如哈耶克所寫的那幾本名著的標題那樣，《致命的自負》使他們把自己并把華爾街帶向了《通向奴役的道路》。這真是巨大的諷刺，又是巨大的悲劇。兩千年前老子所說的“智慧出，有大偽”，看來也適用于21世紀的美國精英們。
一場金融大風暴宣告了舊華爾街的死亡。一個新華爾街正在孕育中。

一個新的華爾街是什么面貌？首先它是商業銀行與投行的整合，隨著貝爾斯登被摩根大通吞并，雷曼投行業務被巴克萊收購，美林被美國銀行購并，傳統商業銀行的勢力大增。獨立的大型投行只剩高盛和摩根斯坦利，它們形單影孤，且被商業銀行并購的傳言所困擾。75年前，Glass－Steagall法案將投行與商業銀行分開，75年后的這種整合使原有的模式又回歸了。

其次，新華爾街將面對凱恩斯幽靈的回歸。自由主義的潛臺詞是放松監管，鼓勵冒險和創新。經歷這場風暴后，華爾街必將面對更多凱恩斯式的政府干預、面對更為嚴厲的金融監管?！督袢彰绹鴪蟆?月19日的民意調查顯示，59％的人同意加強對華爾街的監管。首先，信用違約互換將被迫要求更加透明，并實行公開、集中交易。其次，過往用于賺取超額利潤的杠桿比例將被限制。最后，高管人員將會接受更多監督。

第三，新華爾街將面對金融權力中心的削弱和信任度的降低。這場金融風暴重創了美國的金融業，金融權力中心的地位無疑將被削弱，而其中暴露出的無數道德風險，使當前美國兩黨候選人麥凱恩、奧巴馬都不得不表示要“清理和清掃華爾街”。

第四，新華爾街將面對幾個從未出現過的準國有化金融大機構。典型的資本主義市場在危難時期強烈呼喚傳統社會主義的國有化，并為國有化歡呼雀躍，這是對標榜自由市場經濟的極大諷刺。僅在過去短短的十多天中，美國政府就托管了兩房（房利美、房地美）和美國國際集團。美國證券交易委員會已禁止在10月3日前拋空799只金融股，并考慮終止適用公允價值會計辦法（fair value accounting），終止適用巴塞爾協議II，布什政府上周末正式請求國會批準可動用上限為7000億美元的計劃，用于購買金融體系中的不良資產，并在聯邦存款保險公司（FDIC）單獨設立一個4000億美元的基金池以保障貨幣市場的投資者。這是美國金融史上最大的政府干預行動和市場拯救行動，它正在構成21世紀華爾街的最新生態。

當然，新華爾街還得面對一段相當長時間的信用和債務緊縮，將面對挑戰。風暴后的華爾街將會忙于尋找替罪羊，律師們將會因華爾街的官司而忙得不可開交，又高興得不亦樂乎。

正如經濟學大師熊彼特在上世紀三十年代大蕭條時講的那樣，“大蕭條僅僅是資本主義經濟的一次冷水浴”。浴火重生的華爾街的康復需要時日，但康復后的華爾街仍將是一個具有活力的華爾街，其自私、貪婪將與從前如出一轍，因為那是華爾街的信仰。

對于已在這場風暴中消亡了的機構，只能用凱恩斯的墓志銘告慰它們：“不用為我悲哀，朋友，千萬不要為我哭泣；因為，以后我將永遠不必再辛苦；天堂里將響徹贊美詩與甜美的音樂，而我甚至也不用去唱歌”。讓我們為它們歌唱吧，它們再也不必為貪婪而去損害客戶、股東和債權人的利益了。

發表評論

！網友評論僅供網友表達個人看法，并不表明經濟觀察網同意其觀點或證實其描述