"查銀行資金違規入市"意義重大

中國股市究竟產生了多大的泡沫？該如何對付這些泡沫？這一傳統話題在2007年再度出現，顯然已失去了2001年時的鼓惑力，因為，公眾對于資本市場基本知識的了解已經明顯增加，對于借資本市場某些弊端責難改革全局的言辭已經厭倦，對于經濟發展的穩定性和可持續性更具有信心  。

人民幣選擇適度升值道路，原因固然復雜，但就積極的方面來說，它至少使社會公眾對自身經濟實力有了新的認識，對本土資本市場的價值有了新的認識。

2001年下半年之后兩年間，把承擔著繁重的稅費負擔、“辦社會”負擔的中國上市公司簡單地與外資企業做市盈率對比，把中國上市公司以及他們的控股公司、母公司說得一錢不值，進而得出整個股市沒有投資價值的結論，是十分流行的做法。雖然我們并不認為凡參與類似指責的人士都有不良的動機，但我們也同樣不能肯定，做這樣的批評究竟能給經濟改革帶來哪些好處。在缺乏自信的前提下，類似輿論的泛濫是有合理性的。

2001年時，不少人判斷股市是否出現泡沫，依據的是數學市盈率，認為中國上市公司業績太差，而不論其外部配套改革情況。一些政府人士也認為不能將國有股的利益向投機分子輸送，而應當高價拋售國有股抑制投機。

人民幣選擇穩健升值，在一定程度上是得到了強勢貨幣的認可，這對于增強公眾經濟信心、民族自信心的作用，無論怎么估計都不為過。同時，人民幣升值還幫助一般公眾認識到資本的虛擬特性、博弈特性，實現了一次資本知識的普及。筆者甚至以為，如果沒有國際上要求人民幣升值的壓力，決策層也難以深化對資本市場的認識，難以作出國有股東向普通公眾股東支付對價的改革方式。

本質上，股價是上市公司能夠承載的所有價值因素的反映，而本次劃時代的股改，政府通過支付包括股權在內的對價，為資本市場注入了國家信用。這成為股價上漲的重要因素。其實，中國股市的漲跌一直與國家信用的介入息息相關：股市創立初期，國有證券公司承銷、國有股暫不上市、國家暫不征收印花稅等等，都成為國家信用介入的明證；股市大擴容之后，國有重點企業上市，鼓勵上市公司兼并重組劣勢國企，以及“為國有企業改革服務”的提法，都成為投資者認可股市投資安全性的依據。人們看到國家信用從股市中抽離，依據的不是對違規違法者的懲處，不是所謂“不救市”的提法，而是不給證券公司合法融資的渠道，不允許社會保障資金、商業保險資金合規入市，以及不給商業銀行參與資本市場的機會。

過去十幾年中，雖然程度并不相同，“查處銀行資金違規入市”一直是調控股市漲勢的政策和行政信號（這當然是一種悲哀）。而由于政府在培育機構投資者的道路上數度遲疑，在相當長的時間內，對基金認購人的限制過多、基金發行規模太小、證券公司缺乏融資渠道、商業銀行不能為證券機構融資，一句話，證券市場主體難以獲得一般企業和金融類企業所需的正常發育的政策環境。于是，拆借銀行資金就成為灰色行為，查與不查、合不合規就難以用制度化的語言來說明。

經過深化改革，機構投資者隊伍已經壯大起來，其融資渠道也已比較暢通，違規拆借資金的必要性已經大為縮小。根據中國銀監會監控，部分投資者通過虛報住房按揭貸款，用于股市運作。近期已下發通知，明確禁止信貸資金被挪用入市，“如果發現違規貸款，銀行對此應負全部責任”?？梢?，銀行資金違規入市的概念、渠道已經不同于以前。清查入市的違規資金，是金融執法的正常行為，并不會危及市場資金的主流，也不會破壞市場發展的大趨勢。