銀行信貸資金大規模入市為含糊臆斷

上證綜指從2005年6月的不到1000點，短短兩年間，如今已矗立在4000點上方，走出了一輪令人扼腕驚嘆的行情。由于貨幣市場和資本市場之間天然的依存關系，每輪行情的資金來源問題都備受各方關注。相對于2000年大量銀行信貸資金入市推動的牛市行情而言，此輪行情的資金到底從何而來?

從總體上看，宏觀經濟增長和股票市場改革的推進，為股市上漲打下了堅實的基礎。上市公司業績提升；人民幣升值預期；在后股權分置改革時代，整體上市、資產注入、兼并重組等優化上市公司資產行為導致了新一輪價值重估，諸多因素匯集，給股市的驟然上漲提供了強大動力，是為本輪牛市行情的基本支撐。

而從股市資金來源角度分析，不外乎以下渠道：

以證券投資基金為主體的機構投資者。2006年底國內基金規模已達6149億元，比2005年底增長30.42%。而2007年一季度季報披露的基金資產凈值為1.05萬億元，到4月底基金規模達到1.2萬億元，一個月即增長了14%。

保險資金。隨著一系列保險資金投資政策的放開，保險機構股票直接投資規模亦由2005年底的159億元上升到929億元，占保險總資產的5.22%。

社保資金。從2001年底獲準進入資本市場，截至2006年底，社?；鸢闯杀居嬎愕墓善辟Y產達到683億元，約占總投資規模的24%。

合格境外機構投資者（QFII）。截至2006年末，52家QFII持有A股的總市值達到了971億元，占A股流通總市值的比例已經達到了4.25%。

國際熱錢。國際熱錢主要通過貿易渠道，海外匯款等方式流入。據央行統計，今年一季度新增外匯儲備達到1357億美元，而同期中國外貿順差為464.4億美元，兩者約有893億美元的差額。鑒于熱錢粗略的計算公式：外匯儲備-外貿順差-FDI（約159億美元），那么，今年一季度約有734億美元的不明外匯來源，雖有解釋為外匯掉期等引起，但也不能排除國際熱錢涌入的情況。根據資本逐利特性，這些熱錢的流向目標極有可能是股市、房地產等資產領域。而由于今年以來房地產行業宏觀調控力度的加大，估計六成以上熱錢流入股市領域。

散戶。在如此空前的牛市行情中，財富效應引得散戶蜂擁而至。央行公布金融數據顯示，從去年下半年開始，月度新增儲蓄開始減緩，甚至出現負增長。銀行普遍反應，大量存款資金轉到銀證通、基金卡、理財帳戶上。去年11、 12月，滬深兩市尚有九成資金來自機構，而在今年4月份接近2500億元的股市流入資金中，機構資金僅占三分之一，約830億元（主要為新基金募集和老基金持續申購），散戶資金比例大幅上升，羊群效應愈演愈烈。

而最富爭議的莫過于信貸資金入市問題。2000年的中國股市具有典型的資金推動型牛市特征，其中銀行信貸資金是推動股價上揚的重要因素。據統計，2000年進入股市的銀行信貸資金存量約在4500億元至6000億元，占流通股市值的28%-37%，其中相當部分是違規進入。

從2006年以來的新一輪牛市行情亦具有突出的資金推動特征，但資金來源趨于多樣化，今非昔比。目前未有任何權威部門對信貸資金入市的規模做出調查統計，“銀行信貸資金大規模入市”依然只是一個含糊的臆斷。

隨著銀行改革的深入開展，中國銀行業的信貸風險管理水平已比2000年時有了較本質的改善。至于信貸資金直接違規入市，并不具備基本面的支持。在流動性過剩的情況下，銀行貸款增長率反而從前幾年的20%以上下降到目前的14%左右，信貸擴張沖動和速度都有所下降。

當然，從微觀領域看，并不能排除銀行信貸資金間接、違規進入股市的問題。且相比于過去，資金入市的路徑可能更為隱蔽和多元化，這給有關銀行監控信貸資金流向增添了難度。