國泰君安：長牛背景未變 上漲動力不足

　　一、下半年市場展望

　　1、市場趨勢

　　市場的蜜月期結束，政策也在面臨反省，不過最終會走到制度建設上去，比如創業板，監管制度，企業債券市場，交易規則建設和新產品建設等。

　　而綜合國內外各方面因素，長期牛市背景沒有變，但是越來越多的因素難以支持市場進一步上漲，不過市場也缺少下跌的動力，在3300－4300區間波動是最有可能的，波動的方向更多是所有因素的多重合力驅動。

　　2、市場結構

　　從基本面吸引力角度看，未來大行業都缺乏亮點；從市場面來看，所有行業都取得巨大漲幅，不過科技股漲幅相對不大，同時也應該關注有色金屬是否具有波段機會。

　　(1)從估值比較分析和成長比較分析來看，沒有估值洼地也難以找到結構上的機會。

　?。?）風格比較分析，中小板股表現持續好。滬深300指數股和中小板股表現好。

　　(3)主題比較分析：自上而下是節能環保與農業，自下而上是資產注入與股權激勵。

　　(4)地域比較分析：重慶板塊，上海板塊，北京板塊，天津板塊。

　　綜合來看，在趨勢水平波動情況下，市場結構也難以找到有利的大投資機會。波動中尋找主題

　　機會可能是更合理的選擇。

　　3、投資機會與資產配置

　　消極配置滬深300是不錯的選擇，如果積極配置，則超配保險、證券、地產、商業百貨和略超配石化。

　　缺少市場方向上的投資機會，缺少大行業的投資機會，但可以把握主題投資機會，以及精選成長個股與預期性強的和資產注入會實現的個股。

　　二、關注的行業和個股

　　1、機械行業--業績與事件俱備公司優選

　　二季度業績奠定全年預期，基本面因素帶動行業短期表現：行業頭兩個季度是傳統的旺季，中報基本鎖定全年業績大局，下半年很難從基本面層面再做大文章。因此，中報超預期的程度將決定主要公司近期的相對表現，我們比較看好工程機械里中聯重科、柳工、安徽合力、常林股份、三一重工；其他行業中集集團、秦川發展、昆明機床。

　　估值因素并無明顯優勢，難以帶來超額收益：

　　從估值角度看，行業主要關注公司并無太大優勢。從全球估值對比角度，pe（ttm）15-25 倍，pb3-5 倍，只有peg 可以解釋國內的估值。美國農業和建筑機械板塊的peg 平均1.4 倍，對應國內公司25-30%的成長性，pe 水平可以取在35-42 倍之間，相對目前估值水平空間20%左右。從估值角度巨輪股份、中集集團、柳工相對較低。

　　資本運作等事件預期仍是驚喜所在：

　　正如我們在1 月報里所說，資本運作將給業績增長期望已高的行業帶來驚喜，有資本運作預期的滬東重機、天地科技、昆明機床、秦川發展、三一重工、上海機電、廣船國際、徐工科技表現明顯優于正常公司。就成長性、故事和股價綜合看，中集集團、秦川發展、天地科技、三一重工、滬東重機、徐工科技仍值得關注。

　　如果看的更長遠，從國家間相對競爭優勢轉變、國際產業轉移、國內產業升級；以及國內基建、房地產建設高峰期；海外援助項目、新經濟體崛起帶動的基建需求三大角度看，我們認為有充分的理由增持機械行業。而其中，發展空間較大細分行業比較看好叉車、起重機、挖掘機、小型工程機械，以及機床和能源采礦相關設備。我們認為不會對公司股價產生大的影響，如果出現股價下調反而是好的投資機會。（張錦燦）

　　2、石化化工行業—高估值下尋找新的投資品種

　　在股市本次的劇烈波動中，中石化表現極其突出。公司在5 月29 日號召開的2006年度股東大會是重要的契機。中石化的成長性長期以來并不被市場認可。它不是人們觀念中的10～15％的增長率，而是30％的增長率。做為一個在A 股上市、絕大部分業務在中國境內的公司，理應從人民幣的視角看待人民幣升值。升值背景下，公司原油進口成本下降的幅度遠大于化工產品價格的下滑。人民幣今年二季度以來加速升值，對中石化顯然是長期利好。

　　冀東南堡油田發現后，市場非常關注油氣勘探的新發現?！昂Ｏ喑捎屠碚摗睂㈤L期指導中石化的勘探工作，有望發現更多的油氣田，從而不斷提高公司內在價值。

　　中石化目前的鉆井廢井率還是比較低的。

　　成品油價格今年以來保持較長時間的穩定。消費者和生產商都基本認同目前的價格。我們認為國家有可能在下半年推動燃油稅的實施，但不會太樂觀。對于中石化而言，成品油市場化定價的進程可能要到2009 年。

　　2009 年開始，天然氣的增量是中石化主要的利潤增量。公司煉油、化工業務的增量能夠同樣不容忽視。石化行業的周期完全突破了前三次周期的規律。周期谷底也未必如預期在2009～2010 年到來。

　　大多數的化工股在這次調整中被腰斬。盡管垃圾股又有抬頭的跡象，畢竟大勢已去。業績增長的確定性與資產注入的確定性、注入資產的盈利情況將是關注的焦點。在大石化（三烯、三苯、一炔、一酸）、基礎化工（三酸、兩堿、無機鹽）、化纖（滌綸、腈綸、丙綸、氨綸、芳綸等等）、精細化工（硅氟新材料、改性塑料、助劑、日化等等）等眾多領域之中，“三苯”代表的芳烴鏈，是國內產能供給上增長較慢的行業。滌綸等拉動了芳烴的需求強勁增長，是我推薦給大家重新審視的領域。推薦的產品為苯乙烯。雙良股份在2006 年成功開車了第一套21 萬噸苯乙烯，今年還將復制一套。公司有5 萬噸苯胺產能。苯胺的價格從去年三、四季度的高位回落，目前保持一般的毛利率水平。據報道，苯胺行業協會開始限產保價。對于苯胺的走勢不必過于悲觀。雙良的空調主業也值得關注?？绽淦?、換熱器新產品在今年都會對業績有所貢獻。公司能從國家石化裝備制造的國產化進程受益幾許是很有意思、值得研究的問題。

　　萬華依然是基礎化工行業配置的重要品種。從長期看，TDI 被MDI 取代的趨勢很明。我們認為公司2008 年的業績在1.6～1.8 元之間，按照30 倍的市盈率，目前仍具有上升空間。

　　我們認為基礎化工公司中值得投資的還是以下四類：

　1、自主創新、擁有核心技術類，典型如萬華。

　　2、資源壟斷類，如鹽湖鉀肥。

　　3、產品價格上漲景氣上升類，如氯堿行業中的新疆天業以及芳烴領域的雙良、云維股份、山西三維。

　　4、外延式資產注入、擴張類。行業中多數公司屬于此類。

　　3、康恩貝(600572):與九州通簽下4 億元大單

　　6 月11 日,康恩貝子公司醫藥銷售公司與九州通集團簽署了戰略合作協議，合同銷售數量涉及4 億元人民幣，時間跨度為3 年（2007 年6 月至2010 年6 月）。具體安排如下：普樂安（前列康）銷售1.9 億元、刻停片銷售1 億元、普藥銷售1.1億元。合作形式：經銷制。九州通做藥品到終端的配送工作,康恩貝做好品牌建設工作，同時全力配合好產品推廣工作。另外，九州通承諾：普樂安只經營康恩貝產的前列康；刻停片在同類產品中實行首推。

　　九州通是一家以醫藥商業和實業投資為主,以藥品批發、物流配送、零售連鎖和醫藥電子商務為核心業務的大型民營企業,現注冊資金3.2 億元,擁有總資產32 億元、員工5400 余人、下屬企業30 余家,2005 年實現銷售收入110 億元,2006 年實現銷售收入128 億元。據中國醫藥商業協會統計,2006 年九州通在全國上萬家醫藥商業企業中位列第三名。

　　前列康是治療前列腺疾病的OTC 類藥物，是公司的重要品種，06 年銷售收入為2.4億，占公司的8.29 元總銷售收入比重為28%，毛利占比為47%、毛利率為81%?？掏Ｆ?6 年銷售收入2 千萬左右，毛利率約為70%。

　　與九州通的合作對公司影響深遠并且積極：1、九州通的平臺、渠道都是很好的資源，對主導產品前列康以及其他產品擴大市場銷售具有積極重要的意義。2、據我們測算（具體見后），對公司07-09 年凈利潤分別增厚1085、1615、2060 萬元。

　　我們相應調整06-08 年EPS 為0.41、0.59、0.72 元，07、08 年分別同比增長43%、22%，3 年復合增長率為32%，按照08 年45 倍PE 計算公司股價為32.4 元，建議增持。（國泰君安）