中金公司：調控難改股價上漲趨勢

　　政府調控目標顯然不是徹底消除股市泡沫，而只是抑制泡沫擴張速度，調控政策很難改變股價上漲的趨勢。報告認為，金融、地產類股票是未來最穩健的投資選擇。此外，高端零售、消費品行業將受益于股市上漲帶來的財富效應和消費結構的持續升級。

　　●五月底財政部上調印花稅成為近期股市大幅調整的導火線，指數最大跌幅一度超過20%。股市下跌之快幅度之大顯然超過了政府事前的預期，最后政府通過其他渠道對股市采取安撫的策略，市場才得以止跌回升。盡管與以往不同，政府上調印花稅只是對股市的一種間接調控，但市場反映如此強烈，說明股市已經在相當程度脫離基本面的支持，只有“投機”市場才會對政府的政策如此敏感。

　　●然而，政府的調控目標顯然不是徹底消除股市泡沫，而只是抑制泡沫擴張速度，因此，調控政策很難改變股價上漲的趨勢。歷史經驗表明，抑制股市投資過熱最有效的方法是大幅上調(存款)利率水平，但是，由于包括中國在內的全球主要經濟體的核心通脹依然處于溫和水平，加上人民幣升值預期較強，央行的利率政策很難在短期內發生根本變化。此外，非市場化的資產重組以及對內幕交易缺乏有效打擊更進一步助長了股市泡沫。

　　●我們預計下半年國家會持續出臺政策打擊違規交易、杜絕違規資金，股指期貨的推出也會為股市增加不確定性，股市盲目上漲的趨勢可能會受到一定程度的抑制。另一方面，大陸、香港(甚至全球)的股票市場聯動性不斷提高是未來大勢所趨，美國經濟增長在下半年有望回升、QDII政策以及在香港上市的中資股回A股上市在下半年都會對港股產生正面影響(但不一定對國內藍籌股產生負面影響)，隨著A/H股價差的縮小和國內監管加強，國內股市資金的追逐熱點有可能轉向表現相對穩定的基金(保險公司)和大盤藍籌股。

　　●從上半年股價表現來看，大批小盤股和具有注資題材股票的漲幅普遍高于市場平均漲幅，市盈率倍數遠遠超過正常水平，但是，重組題材較少的大盤藍籌股漲幅較為溫和，估值相對合理。我們認為金融、地產類股票是未來最穩健的投資選擇：其估值水平相對最為合理，盈利高增長前景最為確定，較高的國民高儲蓄率、溫和上升的核心通脹水平、金融產品的不斷增加，以及持續的經濟高速增長將長期支持保險、證券、地產、銀行的業績高速增長。

　　●我們認為高端零售、消費品行業將受益于股市上漲帶來的財富效應和消費結構的持續升級，2008年奧運會不僅會給國內消費帶來短期商機，也會為國內優質消費品牌進一步提高長期知名度提供難得契機。雖然消費類行業估值普遍較高，但是，其行業增長穩定性較高，盈利超出預期可能性較大。除此之外，由于受新股上市審批制度所限，企業資產重組、國家的節能環保政策、地區經濟的優惠政策的推出都將會推高相關股票的價格。

　　●相反，根據歷史經驗，在匯率升值和國內成本上升的大環境中，制造業類股票，尤其是以出口為導向的傳統制造業類股票難以跑贏大市；股價表現比較優越的是以國內市場為導向的金融和消費類股票。此外，防御型股票如電力、交通基礎設施內生盈利增速相對較弱，但股價在上半年受注資預期的推動漲幅可觀，下半年很難維持強勢表現。

　　下半年重點推薦個股：

　　金融地產板塊：中國平安、中國人壽、中信證券、招商銀行、興業銀行、萬科A、金地集團、招商地產、華發股份

　　消費類：宜華木業、華聯綜超、廣州友誼、瑞貝卡、金螳螂、哥華有線、博瑞傳播、中信國安、宇通客車、金龍客車、福田汽車、威孚高科、同仁堂、恒瑞醫藥、國藥集團、貴州茅臺、福耀玻璃

　　電信科技：中興通訊、生益科技

　　工業(含交通運輸)：中集集團、中捷股份、安徽合力、大族激光、火箭股份、大秦鐵路、上海機場、中遠航運、江西長運

　　能源：開灤股份、神火股份、天地科技、海油工程

　　基礎材料：寶鋼股份、鞍山股份、武鋼股份、太鋼不銹、焦作萬方、海螺水泥、華泰股份、鹽湖鉀肥、山西三維、沈陽化工

　　公用事業：長江電力、華能國際、合加能源（中金公司）