食品飲料股票投資好時機

　 食品飲料板塊調整：進入一季度以來，整個食品飲料板塊表現乏力。

　　我們認為主要原因有以下幾點：1、前期漲幅過大；2、一些公司06年報業績并不盡如人意；3、07年一季度目前的行業數據并未大幅超過市場預期。我們認為二季度對食品飲料公司來說相對淡季，食品飲料板塊仍將處于調整之中，這是買入優質公司的時機。

　　白酒行業：就目前已經公布的主要白酒企業的2006年的業績來看，白酒企業仍然在欣欣向榮的行業中獲得了較好的成績，收入和利潤大幅提高。2006年國家對白酒消費稅的調整，符合國家控制白酒總量的指導方針。這從兩方面影響了白酒企業發展，一方面是稅收方面的優惠，另一方面是產品結構繼續向中高檔傾斜。

　　黃酒行業：目前上市的幾家黃酒公司，都不是純粹的黃酒企業，都有多多少少的其他業務，而且都給公司經營增加了一定的負累。一食品的零售和古越龍山的氨綸，都是給公司減分的業務。但就目前發展趨勢來看，我們認為古越龍山仍然是黃酒公司最佳選擇，我們認為07年是公司業績大幅改善、突飛猛進的一年，未來公司業績能夠實現持續高速增長。我們預計公司07-09年EPS為1.05元，1.71元和2.83元，目前的估值極具吸引力，股價未來上升空間巨大，我們維持對公司“最優-1”的投資評級。

　　投資建議：從酒類行業各細分行業的投資排序來看，我們調整投資先后順序為黃酒，高檔白酒和啤酒。食品行業我們推薦肉制品加工業以及調味品行業。從行業各重點公司來看，我們的投資排序為古越龍山、貴州茅臺、瀘州老窖、青島啤酒、承德露露、五糧液、張裕A、雙匯發展。

   進入一季度以來，整個食品飲料板塊表現乏力，雖然有茅臺漲價等因素提振，但龍頭公司仍然表現萎靡。我們認為主要原因有以下幾點：1、前期漲幅過大；2、一些公司06年報業績并不盡如人意；3、07年一季度目前的行業數據并未大幅超過市場預期。我們認為二季度對食品飲料公司來說相對淡季，食品飲料板塊仍將處于調整之中。這是買入優質公司的時機。

　　白酒行業就目前已經公布的主要白酒企業的2006年的業績來看，白酒企業在欣欣向榮的行業中獲得了較好的成績，收入和利潤大幅提高。

    但由于一些業績以外因素的影響，公司的業績并未超出市場預期。瀘州老窖的股權激勵實現條件可能調整；而五糧液目前正在經歷換帥風波，仍未有推出股權激勵的跡象。我們認為在這些條件影響下，公司的業績會受到一定的影響。

　　但從整體來看，這兩家白酒公司的資質優良，長期業績增長有保障，可以作為績優品種長期投資。

    2006年4月，國家對白酒的消費稅進行了調整，但并未如市場預期一般大幅下調，而僅僅是將糧食類白酒從價稅從25%調整至20%，從量稅依舊未變。這其實也符合國家控制白酒總量的指導方針。這從兩方面影響了白酒企業發展，一方面是稅收方面的優惠，另一方面是產品結構繼續向中高檔傾斜。

    我們從上表的分析可以看出，白酒公司主營稅金都有不同程度的避稅，今年白酒消費稅率的下調還是讓公司的主營稅金比例和從價稅比例有所下降。

　　中高檔酒發展近幾年高檔白酒市場持續繁榮，而且基本集中在幾個有限的品牌之中?！拔寮Z液”以及“國窖1573”都在高端市場占據了一定的份額。公司加強高檔酒的攻勢，高檔酒收入持續快速增長，而且在總體酒類收入中的占比有提高的趨勢。

    黃酒公司也有兩家公布了年報。目前上市的幾家黃酒公司，都不是純粹的黃酒企業，多少都有其他業務，而且都給公司經營增加了一定的負累。

　　第一食品食品零售第一食品是靠食品零售起家，但食品零售業務近幾年面臨較大的競爭壓力，成本增速較快，陸續開出的幾個店面經營情況都不盡如人意，目前仍然以南京東路店為主。2007年，公司的五角場店也已開業，未來經營仍有待觀察。

    我們預計在未來數年內，公司的食品零售業仍處于發展時期，收入能夠維持平穩增長，毛利率水平也基本穩定，但公司逐步開拓市場及引進人才所需費用給母公司業績帶來一定壓力，食品零售的利潤難有爆發式增長。

　　黃酒業務目前金楓酒廠的石庫門品牌在長江三角洲地區仍是強勢品牌，公司在上海地區有較高的滲透率，得益于其對終端強大的控制力，能夠以較小的營銷費用獲得豐厚的回報。

　　另外，公司也加強科技創新力度，成立了市級黃酒技術中心，增加與傳統“紹興派”黃酒競爭的砝碼，確立自己以及“海派”黃酒在黃酒行業中的話語權和地位。

    在新光明集團成立后，旗下資源整合逐步擺上議程，對同屬“海派”黃酒的和酒的整合加強了預期。若金楓能夠整合和酒，可以發揮“1+1〉2”的效果，進一步完善金楓的產品鏈，并降低和酒的生產成本，二者更能夠聯手把持上海市場，對抗外來品牌。不過目前整合尚未最后定論，這是公司主要不確定性因素之一。

　　但無論整合與否，我們仍然看好金楓酒廠的未來發展，認為金楓可以繼續實現快速增長，這是第一食品快速增長的主要源泉。

（光大證券）