銀行業：貨幣緊縮預期加大 7只龍頭股評級（2）

　首先，在目前銀行業仍然依靠存貸利差收入的傳統盈利模式下，貸款規模增長與利差水平是業績增長的決定性因素。建議關注未來貸款規?？沙掷m增長的銀行，如工行、中行、招行，以及有可能維持高利差水平的上市銀行，如招行、深發展。

　　其次，從銀行未來的經營模式來看，中間業務收入占比較高的銀行將可能較早實現轉型，并將成為銀行利潤增長的加速器，建議關注中行、招行、工行。

　　第三，從存在交易性機會的上市銀行來看，關注工資稅前抵扣帶來的有效稅率降低、引進戰略投資者等銀行股的交易性機會。

　　基于以上分析，建議長期關注工商銀行、中國銀行、招商銀行、興業銀行等幾家上市銀行，關注民生銀行、浦發銀行、深發展等可能存在交易性機會的上市銀行。

　　07年下半年銀行業個股推薦下半年，建議關注工商銀行、中國銀行、招商銀行、興業銀行等上市銀行。

　　工商銀行(601398)：行業龍頭，穩健增長作為中國最大的銀行，資產規模效應明顯，存貸比在上市銀行中最低，資本充足率最高，存、貸款增長速度匹配，利息收入提升空間很大。憑借其強大的綜合金融平臺和機構網點優勢，中間業務收入位居行業首位，占營業收入的比例在行業內排名靠前。行業龍頭的地位無法動搖，穩健增長帶來長期投資價值。主要風險在于凈利差水平不高，經營效率短期內提升不快。2007年、2008年、2009年的每股收益分別為0.19元/股、0.25元/股、0.32元/股，每股凈資產分別為1.57元/股、1.79元/股、2.08元/股，維持“強烈推薦”的長期投資評級。

　　中國銀行（601988）：領先的多元盈利模式作為人民幣清算行，擁有獨特的外幣資產經營優勢，多市場、多渠道的綜合金融平臺賦予其中間業務經營上的比較優勢，形成多元盈利模式，近三年中間業務收入占比逐年上升，2006年中間業務收入占比位居上市銀行第一。成本收入比持續下降，存貸利差持續擴大，存貸比低、資本充足率高，存貸款增長匹配，資產收益率位居上市銀行第二。主要風險在于人民幣升值對其外幣資產的不利影響。2007年、2008年、2009年的每股收益分別為0.21元/股、0.26元/股、0.34元/股，每股凈資產分別為1.72元/股、1.95元/股、2.26元/股，維持“強烈推薦”的長期投資評級。

　　招商銀行（600036）：股份制商業銀行的“領頭羊”較好地實施了“效益、規模和質量協調發展”的經營戰略，利差水平居行業領先，并在存貸款匹配情況下實現了規模適度擴張，對綜合金融平臺和各種產品的整合能力較強，中間業務收入增長迅速，占比位居行業第二，綜合競爭力強，資產收益率位居上市銀行第一，撥備覆蓋率過百，未來資產減值準備支出很可能減少，A股和H股價格溢價最小。預計2007年、2008年、2009年的攤薄每股收益分別為0.65元/股、0.85元/股、1.19元/股，每股凈資產預計分別為4.30元/股、5.02元/股、6.03元/股，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　興業銀行（601166）：高成長、高回報、創新型的股份制銀行產品創新能力強，股東回報高，凈資產收益率三年位居上市銀行首位，成本收入比和有效稅率為上市銀行最低，中間業務增長迅速，撥備覆蓋過百，未來資產減值準備可能減少。提醒關注由于受到宏觀收緊可能造成貸款增速放慢帶來的利潤增長減緩風險。2007年、2008年、2009年的每股收益分別為1.05元/股、1.38元/股、1.82元/股，每股凈資產分別為7.22元/股、8.32元/股、9.78元/股，維持“強烈推薦”的長期投資評級。

　　浦發銀行（600000）：穩健成長的股份制銀行凈利潤平穩增長，財務穩健，撥備覆蓋率為上市銀行最高，中間業務增長迅速，存貸款增長較快。目前有效稅率較高，提請關注由于適用新稅率或成功申請工資稅前抵扣大幅減少所得稅支出帶來的交易性機會。2007年、2008年、2009年的每股收益分別為1.01元/股、1.31元/股、1.72元/股，每股凈資產分別為6.53元/股、7.64元/股、9.10元/股，給予“推薦”的長期投資評級。

　　民生銀行（600016）：快速成長的股份制銀行中間業務收入增長迅速，位居行業首位，撥備覆蓋過百，資產質量最佳，存貸款增長迅速且結構互相匹配，產品創新能力強，目前持有海通證券上市后5.62%的股份，持有或變現都將帶來可觀的收益。主要風險可能在于較高的存貸比和較低的資本充足率將限制未來貸款增長空間。2007年、2008年、2009年的每股收益分別為0.50元/股、0.66元/股、0.85元/股，每股凈資產分別為2.32元/股、2.85元/股、3.53元/股，給予“推薦”的長期投資評級。

　　深發展（000001）：轉型中的零售銀行積極推進業務轉型，貸款向個人貸款和中型企業貸款傾斜，收入向中間業務傾斜，凈息差位居行業領先，股改完成，認購權證獲批，補充資本金和引入戰略投資者計劃提上日程，預計資本充足率不足和不良貸款率高的現狀將在未來1年內有所改善，公司盈利增長較快，基本面轉好。如果不考慮認購權證行權因素，預計公司2007年、2008年、2009年的每股收益分別為0.91元/股、1.35元/股、1.95元/股，每股凈資產分別為4.01元/股、5.36元/股、7.31元/股；如果6個月期的認購權證2007年底到期行權、12個月期的認購權證2008年中到期行權，則公司2007年、2008年、2009年的每股收益分別為0.79元/股、1.17元/股、1.69元/股，每股凈資產分別為5.15元/股、7.15元/股、8.84元/股，提高投資評級至“推薦”。