煤炭行業：煤炭價格或將步入上升通道

　　秦皇島港煤炭價格開始反彈繼局部地區出礦價格出現反彈之后，中轉地秦皇島港煤炭近日呈現庫存回落，價格反彈的態勢。以發熱量為6,000大卡的大同優混秦皇島港平倉價為例，在年內最低點475元/噸徘徊近三周后，5月28日，反彈至480元/噸，較去年同期上漲25元/噸，上漲5.5%；較年初下跌20元/噸，跌幅為5%；較06年最低點上漲35元/噸，上漲7.9%。

　　我們認為，造成近期煤炭庫存回落，價格開始反彈的原因有三點：一是隨著夏季用電高峰的提前到來，電力用煤開始回升，電廠煤炭庫存出現不同程度的回落；二是，大秦線進行大修導致到港煤炭數量減少，5月份以來，日均進港的運煤車數量由4月的7460輛減少到6584輛，相當于少調進煤炭6萬噸/天。三是，受政策性成本推動以及安全治理影響，局部地區出礦價格回升的傳導作用。

　　煤炭價格或將步入上升通道對比煤炭價格歷年表現可以發現，2007年煤炭價格的走勢與此前兩年有所不同，主要表現在：一是，2007年初，煤炭價格出現大幅上漲，上漲幅度超過往年同期；二是，煤炭價格季節性回落早于往年，且回落幅度也大于往年；三是，煤炭價格反彈早于往年，從往年煤炭價格走勢來看，每年的價格低谷大多出現在7月或8月，此后，煤炭價格即呈反彈走勢，并一直持續到年底。

　　而今年煤炭價格低谷出現在5月份，目前已經出現反彈。

　　我們認為，2007年煤炭價格之所以出現與往年不同特點的主要原因有兩個方面，一是2007年以來，高耗能行業高速發展使得煤炭價格在2007年初出現大幅度上漲；二是天氣原因，導致煤炭價格的季節性特征均提前出現。對于煤炭價格未來趨勢，我們認為，從煤炭價格以往運行規律來看，煤炭價格的走勢具有很大的慣性，即在年內低谷后的反彈一般會持續至年底。而從時間點上來看，由于接下來的一段時期將會進入夏季用煤高峰，因此，我們預計煤炭價格有望就此步入上升信道，全年煤炭價格較2006年出現大幅上漲已成定局，這將有利于煤炭公司提高2008年合同價格。

　　中國提高出口價格將推高國際煤價經過多輪談判后，2007年度中日煤炭長協合同價格確定為，動力煤離岸價為67.9美元/噸，較去年上漲14.9美元/噸，漲幅為28.2%；冶金煤離岸價在103-106美元/噸之間，但冶金煤合同量從去年的200多萬噸削減到了70萬噸左右。我們認為，在中國成為煤炭凈進口國的大背景下，中國大幅提高煤炭出口價格更多意義上表明了中國限制資源產品出口的態度。由于中日煤炭長協合同價格和上漲幅度要遠高于2007年日澳合同，預計中國此次提價行為將會改變未來國際煤炭貿易格局。未來，主要煤炭進口國日本、韓國等將會更多需求從澳大利亞、印度尼西亞以及南非進口煤炭，這將在一定程度上推高國際煤炭價格。隨著煤炭價格完全市場化的推進，以及政策導向的支持，煤炭價格尤其是動力煤炭價格的上漲將會是一個較為長期的過程，這將推動煤炭股估值的提升。而從目前市場整體估值水準來看，煤炭股估值依然遠低于市場平均水準。因此，我們維持煤炭行業“加碼”投資評級。

我們選擇煤炭股的原則為：具備很強定價能力、能夠轉嫁政策性成本、業績成長具有確定性、集團背景強大?；谏鲜鲈瓌t，并根據2007年合同價格、近期煤炭價格表現以及2008年合同價格預期，我們重點關注動力煤行業龍頭大同煤業(601001.SS, Rmb26.47,增持)和煉焦煤龍頭西山煤電(000983.SZ, Rmb21.85,增持)。 （王帥  凱基證券）