2006年我國石化下游行業趨于細分

2006年，我國石油化工行業的工業總產值和行業利潤總額繼續增長勢頭，但增長速度的回落趨勢日趨明顯。體現在行業整體利潤水平上，行業平均利潤率從2005年開始就處于波動中逐步下降的趨勢，到2006年三、四季度尤為明顯，2006年四季度的行業平均利潤率是此次石化行業景氣周期以來，首次下降到10%水平以下的9.14%?？紤]到2007年宏觀調控措施進一步深入，下游產品的需求增速將放緩，石油化工行業的景氣度將繼續其回落趨勢。中國環氧樹脂行業協會專家指出，目前石油化工產業分化明顯，并關注下游細分行業。

   國際原油價格在進入2007年以后再度經歷小幅波動，專家認為2007年國際原油價格的這種頻繁的上下波動還將反復出現，對于原油價格長期趨勢的判斷維持前期表述，在全球持續2年的原油供需緊張關系有所好轉。預計2007年美國和全球的經濟增長速度都將放緩，對于原油的需求壓力也將減輕。預計平均油價將在50～55美元/桶左右，在2006年平均價格的基礎上繼續小幅回落?？傮w而言回落是長期趨勢、波動則是常態。在成品油定價體制改革正式公布實施前，由于原油價格的下滑，國內煉油行業已經實際上獲得了毛利的改善。

    從國際3地汽柴油價格和國內汽柴油價格，及毛利比較可以看出，盡管國內汽柴油價格還達不到國際市場水平，但與原油價格的價格差已經達到甚至超出了國際水平，盡管國內外還存在煉油成本等方面的差距，但我國的煉油行業毛利水平在接近國際市場水平也是不爭的事實。對于石油化工行業公司，專家建議優選個股、以關注成長型公司為主，如山西三維、澄星股份、柳化股份、三愛富等，其長期業績增長能力最終將會體現在估值水平的上升上。對于化工新材料各子行業中的龍頭企業，如煙臺萬華、星新材料、金發科技等，盡管目前市場價格，反映其盈利能力已經較為充分，但考慮到長期發展的價值依舊維持謹慎推薦評級。其他如集團整體上市等題材公司，適當關注的同時，提醒注意市場調整風險。

    2006年，我國石油化工行業的工業總產值和行業利潤總額繼續增長勢頭，但增長速度的回落趨勢日趨明顯，通過石化行業工業產值同比增長和實現利潤同比增長情況可以清晰地看到，石化行業的景氣周期已經在2004年底，到2005年上半年達到最高點，從2005年下半年開始逐漸回落，其中石化行業的利潤同比增長率，在2004年底最高達到59.85%，到2006年底已經逐漸下降至18.25%，而產值同比增長率也從05年中期的36.66%下降到了06年末的27.41%。體現在行業整體利潤水平上，行業平均利潤率從2005年開始，就處于波動中逐步下降的趨勢，到2006年三、四季度尤為明顯，2006年四季度的行業平均利潤率，是此次石化行業景氣周期以來首次下降到10%水平以下為9.14%?？紤]到2007年宏觀調控措施經進一步深入，下游產品的需求增速將放緩，石油化工行業的景氣度將繼續其回落趨勢。

    石化行業主要產品中，原油開采產量波動較小，成品油產量在四季度原油價格下降的情況下產量出現一定幅度增長。原油壓力的松動也在帶動石化中下游行業產品產量的上漲，其中以前期受原油壓力較大的塑料和化纖行業反應最為明顯。從石化行業各子行業經濟數據中，也能較為明顯的反映出各子行業景氣的波動，隨著反映行業景氣狀況的原油價格回落，石化各子行業的景氣狀況正悄悄發生轉變。油氣開采行業產值增長率、利潤增長率、行業平均利潤水平等各項指標都出現明顯下降，最為直接的體現出了油價回落的影響。

據中國環氧樹脂行業協會專家介紹，與此類似的還有合成材料制造業，由于合成材料價格與原油價格的直接相關性最大，受此影響也較為直接；而原油加工煉制業則是在制度性因素的影響下，利潤情況在2006年下半年出現大幅的改善。而下游的有機化學品、化學肥料行業等子行業則依舊保持較好的發展狀況。

   2007宏觀調控繼續深入的背景下，下游行業對于石化產品的需求不會出現大幅的增長，石化行業投資的增長和產品產量的增加影響，將直接體現在產品價格的波動上，行業利潤率將繼續下降趨勢。各子行業中精細化工行業和化工新材料行業，由于產品和需求的優勢將維持利潤水平，塑料、輪胎、化纖行業的利潤率將因為成本的下降有所回升。進入春季，農業需求增長將推動化學肥料行業的利潤水平，屬于同樣情況的還有行業需求增長較為迅速的基礎化工原料行業中純堿行業。

    原油價格平臺波動將維持。據中國環氧樹脂行業協會專家介紹，國際原油價格在進入2007年以后再度經歷波動，在全球暖冬降低對于燃油產品需求等各種因素的影響下，國際原油價格在1月份持續下滑，WTI期貨價格曾經跌至最低50.48美元/桶。但很快北美受寒流襲擊、伊朗局勢再度緊張、美國原油庫存下降消息的影響，再度將國際油價拉動至60美元/桶以上。2007年國際原油價格的這種頻繁的上下波動還將反復出現，對于原油價格長期趨勢的判斷，我們維持前期表述，在全球持續2年的原油供需緊張關系有所好轉，預計2007年美國和全球的經濟增長速度都將放緩，對于原油的需求壓力也將減輕。預計平均油價將在50～55美元/桶左右，在2006年平均價格的基礎上繼續小幅回落?？傮w而言回落是長期趨勢、波動則是常態。

    2007年國內煉油行業利潤將大幅回升。3地汽柴油價格波動與原油價格基本同步，原油價格的波動對于國際煉油行業毛利的影響基本不大，依舊基本處于2006年下半年以來的平均水平，預計未來國際煉油業的毛利空間將難以再有持續性回升的空間，主要以季節性需求波動為主。在成品油定價體制改革正式實施前，由于原油價格的下滑，國內煉油行業已經實際上獲得了毛利的改善，特別是汽油—原油價差的空間在2006年底，和2007年1月達到1900元/噸以上，這已經是2004年煉油行業以來的最高水平。從國際3地汽柴油價格和國內汽柴油價格及毛利比較可以看出，盡管國內汽柴油價格還達不到國際市場水平，但與原油價格的價格差已經達到甚至超出了國際水平，盡管國內外還存在煉油成本等方面的差距，但我國的煉油行業毛利水平，實際接近國際市場水平也是不爭事實。

    目前新的成品油定價機制尚未正式出臺，我們也難以分析正式實施后的煉油行業毛利水平與現有水平的差距，但可以肯定地是煉油企業毛利水平的恢復，不會再回到2006年上半年以前的虧損狀態。眾多石化下游子行業中，合成材料制造業產品與原油價格的相關性最大，因此受到原油價格波動的影響也最為劇烈。這種影響在國際市場更多的是反映在產品價格上，國際市場乙烯價格與原油價格基本呈現一致的下降幅度，但以乙烯—石腦油價格衡量毛利空間基本上沒有太大的降幅。而在國內卻更多的表現為行業利潤上的下降，長期的高成本影響到了合成材料制造業直接下游塑料、輪胎和化纖等子行業的需求。

    目前盡管原油價格在回落，石化行業下游產品需求的增長卻還存在滯后，無法直觀反映在合成材料價格的波動上，致使合成材料制造業利潤率反而有所下降。