好當家 做強海參產業鏈的戰略漸趨明朗

　　自從2003年SARS后，海參養殖行業景氣持續提升，呈現出量增、價升的態勢，我們認為國內海珍品消費前景廣闊，目前市場剛剛啟動，全國海參養殖龍頭企業――好當家是行業景氣的最大受益者。

　　在前次調研過程中，我們發現好當家的營銷迅速拓展，以平均每年增加100家專賣店的速度擴張，預計到2010年專賣店總數將達到500家左右。

　　好當家目前海參產量已居國內首位，具備相對明顯的規模優勢，在營銷能力迅速跟進以后，我們認為好當家在海參“育苗――養成――加工――銷售”產業鏈一體化方面實力明顯增強，其做大做強海參產業鏈的戰略意圖已漸趨明朗。

　　目前，好當家2006年海參銷量接近1000噸，未來幾年增長主要來自內生性的因素，如育苗規模擴大、參苗質量提升等，而外延式增長動力不足，主要原因在于好當家所擁有的海域資源基本已充分利用，未來增長潛力不大。..我們認為，好當家海域資源儲備不足的困窘對公司做強海參產業的戰略形成掣肘，未來通過收購海域來解決這一問題的可能性較大。

　　我們在前次調研過程中了解到，公司控股股東好當家集團在威海市擁有豐富的政府資源，客觀上為公司外延式收購海域提供了可能。

　　如果好當家收購海域計劃得以實施，那么將打通公司業績增長的“任督”二脈！不僅未來內幾內的業績增長較為可觀，而且有可能進一步奠定并增強公司在國內海參“養殖――加工――銷售”一體化進程中的龍頭地位。

　　海域底質條件是否適合海參養殖需要由專家實地測量、論證，因此海域收購工作是一個復雜而漫長的過程，需要一定的時間等待。

　　在如下假設條件下，我們對好當家未來幾年EPS的敏感性分析如下：

　　公司現有海參養殖面積總共為2.88萬畝，其中圍堰養殖海域約1.63萬畝，蝦池面積為1.25萬畝，假定擬收購海域面積單位為0-10萬畝；

　　圍堰海參的養殖周期大致為2年，假定所收購的海域分兩年開發，即每年開發一半；

　　假定公司海參育苗能力可以匹配；

　　根據海參生長規律和養殖周期，我們假定海參投苗后，經過2年生長期，在第3年收獲；

　　假定海參等產品的價格維持我們原先的預測，即只考慮增加海域所帶來的靜態影響；

　　假定公司產品結構不出現大的變化，即海參、海蜇、鮑魚等產品也隨著海域面積的擴大而同比例增加；