大秦鐵路 主業保持增長 資產注入長期看點

　　07年一季度公司分別實現營業收入和營業利潤44.99億元和23.7億元，同比分別增長了27.79%和92.12%。

　　凈利潤15.86億元，上升了82.39%，每股收益為0.12元。業績好于市場預期主要因為運輸任務完成情況良好；財務費用和折舊費用大幅下降。

　　07年大秦線計劃萬噸以上列車日開行63列，2萬噸列車24列，根據一季度運輸任務完成情況，完成3億噸煤炭運量任務不成問題。

　　公司目前正在進行的擴能改造工程已經為未來4億噸運能做好準備，如果能解決從3億到4億噸擴能技術上的問題，按照目前年5000萬噸運量的增長速度，4億噸的運量任務可能會提前實現。

　　在鐵路投資建設資金缺口巨大、鐵道部提出“以存量資產換增量資產”思路的背景下，作為目前三家國內上市的鐵路運輸企業之一，公司將成為未來鐵道部在資本市場上融資的重要平臺，未來資產注入只是時間問題。

　　不考慮資產注入，我們預計公司07年、08年每股收益分別為0.46元和0.54元，市盈率分別為31.3倍和26.67倍。給予短期“增持”長期“買入”的投資評級。

　　風險提示：未來我國煤炭供需走勢會對公司運輸業務產生影響；4億噸運能改造進程決定業務量增長；“三西”地區各鐵路運煤線路擴能新建對公司產生分流作用。

　　1.一季度凈利潤大幅增長82.39%07年一季度公司分別實現營業收入和營業利潤44.99億元和23.7億元，同比分別增長了27.79%和92.12%。凈利潤達到15.86億元，同比上升了82.39%，每股收益為0.12元。

　　一季度經營業績好于市場預期主要是因為大秦線煤炭運輸任務完成情況良好；負債率大幅下降使得財務費用從去年同期的1.17億下降到今年的-0.19億；去年折舊政策改變一次性計提折舊費用今年一季度沒有發生，使得折舊費下降2.17億。

　　2. 07年大秦線將完成3億噸煤炭運量07年大秦線計劃萬噸以上列車日開行63列，2萬噸列車24列，以期實現年3億噸煤炭運量的目標。公司表示，在貨源方面，主要來自平朔煤炭工業公司運銷公司、大同煤炭集團煤炭運銷公司、山西煤炭進出口公司的產量增長，呼和局接入增量以及朔州到寧武復線工程完工后所帶來的運量增長。出口方面，隨著秦皇島港接卸能力的進一步增長和遷曹鐵路的開通運營，將為運量增長提供保障。根據一季度運輸任務完成情況，大秦線07年完成3億噸煤炭運量任務將不成問題。

　　根據06年10月國家發布的《鐵路“十一五”規劃》，到2010年我國煤炭通道總能力將達到18億噸，其中大秦線年運輸能力為4億噸，占22.22%。

　　公司目前正在進行的擴能改造工程已經為未來4億噸運能做準備：上游線路擴能和新建(如大準線擴能、新建準朔線)及公司各線路擴能工程進行，將使得晉北、蒙西等地煤炭外運通道更為暢通；機車和專用貨車的采購、運輸效率的提高以及場站、通信、供電等項目的改造，將保障運輸能力；而秦皇島港以及曹妃甸港將確保下游出口暢通。我們預計，如果公司能解決從3億到4億噸擴能技術上的問題，按照目前年5000萬噸運量的增長速度，4億噸的運量任務可能會提前實現。

　　3.資產注入是公司的長期看點公司就資產注入事項表示，目前沒有收到鐵道部的任何通知，也沒有中介機構就此事項進場工作。

　　但我們認為，在鐵路投資建設資金缺口巨大、鐵道部提出“以存量資產換增量資產”思路的背景下，作為目前三家國內上市的鐵路運輸企業之一，公司將成為未來鐵道部在資本市場上融資的重要平臺，未來資產注入只是時間問題。

　　4.盈利預測和投資建議不考慮資產注入，我們預計公司07年、08年每股收益分別為0.46元和0.54元，按5月30日收盤價計算，市盈率分別為31.3倍和26.67倍。鑒于公司領先的行業地位、未來收購其他優質鐵路資產的強烈預期以及目前相對低估的市盈率水平，給予短期“增持”長期“買入”的投資評級。