銀星能源 優勢獨特的新能源龍頭

　　我們于近日對銀星能源（000862）進行了實地調研，發現公司具備真實業績支撐、發展前景看好。公司目前及未來三年主要業績增長點分別為儀表、風力發電、風機制造、多晶硅四塊業務。

　　風力發電：成本優勢明顯

　　風力發電作為最具開發前景的可再生能源，雖然短期內電價不具備競爭力，但隨著國家政策的扶持和設備國產化、規?；a，今后成本會逐步降低。我國國產機組的造價已經降低到7000-8000元/千瓦，而公司2008年以后所產風機業務，優先供自身風力發電業務，自產自銷，富余部分外銷，風電成本更顯優勢。

　　公司風力發電業務與其他風電類企業相比，核心競爭力在于四大優勢，即地理環境優勢、電網發達優勢、氣候條件優勢和需求空間優勢。寧夏每年需求電量為400億度左右，其中按照10%的新能源份額，則至少對應400萬千瓦裝機容量的發展空間，公司風電市場需求前景廣闊。

　　目前公司有16萬千瓦裝機容量，其中賀蘭山風電廠已建成12萬千瓦，為國內最大的風電場并且是國內首批CDM示范單位。在建的有紅寺堡、長山頭4.95×2共10萬千瓦，已經明確辦好手續的有50萬千瓦裝機容量，預計“十一五”期末達到100萬千瓦裝機容量，未來三年裝機容量復合增長率達到57%，最終將建設賀蘭山、青銅峽、紅寺堡、長山頭、寧東等9個大中型風電場。到2010年風電裝機容量將達到100萬千瓦，到2020年規劃總裝機容量為215萬千瓦。2010-2020年間，寧夏發電集團每年核準并開工建設20萬千瓦風電工程。

　　此次定向增發集團裝入的風場包括賀蘭山風電廠等資產。

　　賀蘭山風電廠共投產裝機規模9.18萬千瓦的風電機組，是全國最大的單個風力發電場。2006年5月，CDM執行理事會宣布賀蘭山風電項目正式獲得聯合國注冊，項目預計年減排量將達到172，500噸，補償年限為7年。2006年8月，寧夏發電集團與英國Trading Emissions Limited簽訂了《CER交易協議》，根據該協議，2005年至2012年賀蘭山風力發電場13.23萬千瓦風力發電項目將獲得總額約5875.5萬元的CDM補償。

　　神州風電為寧夏發電集團控股子公司，目前裝機能力2.04萬千瓦。根據協議，2004年至2012年神州風電擁有的2.04萬千瓦賀蘭山風力發電項目將獲得總額約895.2萬元的CDM補償。

　　目前銀儀風電下屬長山頭風電場一期工程已建成投產，裝機容量為4.95萬千瓦。根據協議，2007年至2014年長山頭一期4.95萬千瓦風力發電項目將獲得總額約3178.7萬元的CDM補償。

　　按照利用小時下限2000小時保守預計，上網電價為0.54元/千瓦時（含0.01元/千瓦時政府補貼），考慮CDM補助收入，預計公司2008年底裝機容量可達32萬千瓦，2010年達到100萬千瓦?？紤]到CDM，合計2007年-2010年可分別增厚每股收益0.06元、0.14元、0.25元、0.46元。

　　風機業務：今年不產生明顯業績

　　今年4月，公司成立寧夏銀星能源風電設備制造有限公司，目的是與日本三菱簽訂技術使用合同，建造1兆瓦風機業務。公司按照合同一次性支付日方200萬美元，且每臺支付日方5萬元人民幣技術使用費。

　　目前三菱部分技術資料已經到位，預計2007年先出產2臺樣機，2008年正式達產50-80臺，2009年120臺，2010年200臺，復合增長率達到58.7％，每臺售價保守預測為530萬元。我們認為2007年風機業務基本不產生明顯業績，僅試產2臺樣機，但從2008年開始，將成為利潤新增點。

　　值得一提的是，目前部分風機構件已經可以自己生產，達到年產風力發電機組200臺（套）、年加工風機塔筒3萬噸的生產能力。預計到2009年，風機最關鍵的齒輪箱也有望實現國產化，屆時公司將以薄本利潤占領市場。風力發電機技術含量高，運行安全可靠，性能優良，特別適合西北地區的內陸風場，在西北乃至全國具有廣闊的市場前景。

　　多晶硅項目漸入佳境

　　目前，全球多晶硅由于技術壁壘以及提純成本高昂等問題，存在嚴重供不應求局面。

　　公司與日本川崎公司合作，參股40%，采取低成本的物理提純法，純度目標為4N至6N，成本顯著低于改良西門子法。公司所處的寧夏是我國硅資源品格及產量最高的地域之一。寧夏區政府已經把4000噸多晶硅項目正式列入寧夏“十一五”發展規劃。一旦實現批量化生產，超低成本將成為一大亮點，進而成為民用市場的一支勁旅。

　　該公司建設的多晶硅一期設計產能1000噸/年太陽能電池等級多晶硅項目，考慮到技術難度，2008年公司先試定生產目標500噸，截至目前已生產200噸樣品，純度為5N，并已通過有關檢測。按照市場價售價應達560萬元/噸，但是鑒于公司初步試產純度略低，按照20萬元/噸保守測算，成本15萬元/噸，利潤可達5萬元/噸左右。股權占比為40%，則2008年可增加1000萬元左右利潤，2008年-2010年分別增厚每股收益0.02元、0.05元、0.05元。

　　值得關注的是，公司過去的訴訟已經不會對業績產生實質性影響，但有可能對未來短期內公司現金流產生一定影響。

　　同時，還存在引進技術的消化吸收問題、能否達到預期目標存在不確定、需要一定時間的市場開發以及存在市場不認可的風險。

　　我們預測，公司2007年-2010年每股收益將分別為0.088元、0.283元、0.557元、0.859元。