印花稅調整改變金融股投資策略_商業情報*_經濟觀察網_2007-05-31

投資要點:我們對金融股的投資策略進行了調整：我們將銀行股的由“持有”調整為“增持”，將券商股的投資評級從“增持”下調為“持有”，維持保險業的“增持”評級。我們對金融股的排序從券商、保險和銀行調整為銀行、保險和券商。我們上調銀行股投資評級為“增持”的主要理由是因為我們認為一方面銀行股估值優勢比較明顯；另一方面鑒于銀行股業績高增長的可預期。

銀行股中，我們維持原先的投資順序：浦發、華夏、興業、招商和民生。我們的推薦順序來源于對估值以及基本面經營的權衡。我們曾經在報告中多次提出，浦發是我們在銀行股乃至在金融股中的首選，最低估值以及扎實的基本面是我們首選浦發的主要原因。此外，我們也建議投資者買入華夏、興業、招商和民生等估值安全的銀行股。我們下調券商股投資評級為“持有”的主要原因是因為我們認為此次上調印花稅將造成市場換手率的下降，對券商股的負面影響較為明顯。在券商股中，我們仍然維持中信證券的“買入”評級。我們認為龍頭券商業績對經紀業務收入下降的波動性較小。我們維持保險股的“增持”評級。前4 個月，壽險公司的業務結構改善比較明顯，高毛利率產品的增長速度較快，有利于壽險公司新業務價值的提高。保險股中，我們維持人壽和平安的“買入”評級，同時我們也認為，目前保險估值的吸引力低于浦發、華夏、興業、招商等銀行股。

浦發銀行買入

浦發銀行目前是估值最低的銀行股，08 年的市盈率和市凈率僅為14x 和3.3x，估值吸引力在金融股中最為明顯。

投資者對浦發銀行的基本面沒有過多的分歧，現在最為關心的是換屆能否給公司帶來新鮮氣息。我們對這一點持較為樂觀的看法，我們認為浦發銀行的改變將體現在：市值管理的變化、風險控制體系的變化等。根據我們的測算，浦發銀行需要在08 年再次募集資金，我們認為，換屆之后，公司的再融資事宜將提上日程。對花旗的定向增發以及H 股上市都有可能成為公司的再融資手段。

公司投資評級的說明：
強買：預期未來6－12 個月內上漲幅度在20%以上；
買入：預期未來6－12 個月內上漲幅度在10%－20%；
持有：預期未來6－12 個月內變動幅度在 -10%－10%；
減持：預期未來6－12 個月內下跌幅度在10%－20%；
賣出：預期未來6－12 個月內下跌幅度在20%以上。

行業投資評級的說明：
增持：預期未來3－6 個月內該行業上漲幅度超過大盤在5%以上；
持有：預期未來3－6 個月內該行業變動幅度相對大盤在 -5%－5%；
減持：預期未來3－6 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。

優化市盈率計算的說明：
行業優化平均市盈率中，在扣除行業內所有虧損股票后，過往年度計算方法為當年年末收盤總市值與當年股票凈利潤總和相除，預期年度為報告提供日前一交易日收盤總市值與前一年度股票凈利潤總和相除。市場優化平均市盈率中，在扣除滬深市場所有虧損股票后，過往年度計算方法為當年年末收盤總市值與當年股票凈利潤總和相除，預期年度為報告提供日前一交易日收盤總市值與前一年度股票凈利潤總和相除。(來源:國金證券)