由經濟觀察報社、香港英文虎報和投資有道主辦的2006觀察家年會于2007年1月20日在北京金融街麗思卡爾頓酒店召開，本次年會主題為全面開放的中國金融。以下為法國巴黎百富勤證券有限公司董事總經理及中國首席經濟師陳興動演講實錄：

　　陳興動：各位嘉賓下午好！首先要祝賀，我相信有很多人終于在大規模的牛市當中把過去水深火熱的生活做了很大的改變，今天的《經濟觀察報》寫有：激情燃燒的歲月，實際上是一個比喻，主要體現是大家充滿了熱情。

　　中國股市不僅僅是中國人關注，全世界都在關注中國資本市場，而且現在也是中國資本市場蓬勃發展的時機。下面我給大家做一點我的看法分析，然后留下更多的時間跟剛才主持人先生介紹的五位專家進行討論，然后有一個互動的過程。通常在臺上講30分鐘是不夠的，但是我希望把時間節省下來留給大家。

　　到目前為止我從事這項工作已經有14年了，一直關注中國資本市場，我在這個行業中也不斷對中國資本市場給予一種希望，但是大家都認識到中國資本市場中一個最大的障礙，我曾經把它叫做中國資本市場的“癌癥”，是股權分置。而現在有了一些轉變，其實不像領導人做出改革之前我們所想象的那么復雜，如果放在桌面上討論，再討論十年我們恐怕也找不到讓大家人人都很接受、都很高興的一種方法出來。

　　我大概講五點，第一點講中國股市表現跑贏世界。如果從主要的資本市場來講中國去年毫無疑問跑贏了世界，A股市場已經發生了實質性的變化，中國資本市場應該出現了一個轉折的變化，從現在開始所以我說會有巨大的發展。對未來上市公司的股票和中國市場會繼續開張，已經上市的公司的價值會讓大家更多的認識到，趙民先生曾經有一個很精辟的見識，全世界都沒有覺得中國會用外匯儲備的方式走出去，所以我們說也可能某一天我們也會和國際經濟家討論中國的經濟也會獲得諾貝爾獎。

　　中國的股市有一個很大的特點，前五年由于國內的資本市場不發展，但是企業是不能等的，但相當的企業給我們提供了一個巨大的機會，我們每年籌集資本都在千億以上。我也做了一個大膽的猜測，2005-2010年中國的資本市場將會是怎樣的。

　　這兩張圖我不用說了大家也很清楚，中國2006年市值指數上升了128.5%，H股上升了93%?，F在基本看現在國內有許多的人，我在做全球路演的時候有很多投資者問我，中國的資本市場究竟發生了什么，中國的2006年與2006年以前有什么不一樣。有人說是因為中國的經濟正在經歷著高速增長，有人說中國的老百姓自身有很多的錢，有人說是由于人民幣升值引起的這些。我覺得主要是所有點的集中，所有的點都在發揮著作用。

　　第二個就是資金量，這種資金的調動、流動是具有一種杠桿作用，能夠把許多的資金翹起來。跟其他國家相比中國的資金并不是一種新資金，而是現有的資金發生了一種重新的組合分配。盡管人民幣升值并沒有像其他國家所預期的增值路線而增值，這意味著實際上在很大程度上回過頭來告訴市場人民幣增值的趨勢難以改變。人民幣升值就必然導致中國的資金會發生沖突，這個市場在接下來還需要千千萬萬的投資者在對自己資產的評價過程中也要研究究竟有多大的增值空間。

　　最后一點是長期以來的高速增長，這種增長已經不是短時間的了，這個增長會使中國各個方面都會取得盈利。

　　這個圖首先體現的是資金的富余非常的明顯，如果說中國的居民儲蓄想改變資金所放的渠道，完全可以把它放在資本市場上。我們可以看出這兩個指標的特點，M2在下降，M1在上升，兩者之間的差別是什么呢？就是居民的儲蓄存款加上銀行內的定期存款。左邊的這張圖藍線代表的是中國銀行(4.64,-0.15,-3.13%)體系中的全部存款準備金。

　　這是中國外匯儲備月增長變化，昨天我對人民銀行的數字做了一個計算發現，在我看來去年的外匯儲備增量可能超過官方提供的數字。資金通過這種渠道進來并沒有被銀行通過對沖的辦法完全對沖掉，我覺得還會有新的資金進入這個市場。我們明顯看到左邊這張圖體現出人民幣在升值。

　　究竟人中國經濟增值有多少，現在有官方以及全年中國的GDP增長10.5%，但從邏輯上講真的是10.5%的話并不能對上。我們根據剛才的計算，國家統計局，他們公布的三個數字加起來，我們叫準GDP的概率，我們看出這一輪的經濟增長實際上這條紅線從1999年開始始終是向上的。不管怎么講，我們說中國的GDP增長恐怕是超過官方的數字。這已經影響到企業的投資增長，如果概率很低的話，我們的企業投資增長并不一定會這么高。

　　下面看一下日本的經驗，從1985-1988年總共日元升值超過38%，當然在這個過程當中實際上是資金的重估過程，我相信所有的經濟學家基本上認同一點，就是說日本的經濟泡沫化是跟日元升值有很大的關系。接下來我覺得人民幣還會繼續升下去，升多少大家還在探討，這需要把中國的經濟放在全球經濟的角度來看。我們可以看出來日元的增值對日本的經濟有很大的影響。從1985年以后日元巨大的升值以后對日本的經濟增長造成了巨大的打擊，這個圖表現出日本當時從9%的增長降到了3%。我們說投資還是要看價值，最近我經常接到國內的股民的電話問我買哪支股票，我經常說你有沒有看這支股票的目標價值，他問什么什么是股票的目標價值。因為整個社會正像《經濟觀察報》所說的“激情在燃燒”，我覺得我提的這個點股民還是要考慮一下的。

　　在這個世界任何角度，資金是市場能夠推動市場的最根本的動力，沒有錢肯定是不會有市場的發展的。

　　第二，當有錢的時候我們怎么去調整，我們要看Earning盈利，這個盈利狀態每年有多少，假如說其它條件一切都變了，整個上市公司的盈利如果能夠增長15-20%，那么這個市場能夠增長15-20是沒有問題的。那么我們看到中國的資本市場還有一個價值評估的問題。

　　第三，這個是不是要進行估值，這也是很重要的一點。

　　第四，往前一定要看有沒有利率，為什么呢？在中國的利率并沒有太大的興趣，但在國外利率會被受到非常的關注，因為利率變了所有的都會發生改變，這會對流動性發生非常大的變化。

　　再一個就是信心，我說最重要的這次中國資本市場能夠回來繼續發展需要信心，資本市場如果沒有信心是發展不起來的。

　　簡單的講，中國目前如果要評估中國的A股市場會怎么樣，我想有兩點。第一，已經過熱了，房地產股上個禮拜已經受到一定的調整，可以看出由于資金量這么大，下面的發展會是什么樣的狀態呢，我覺得2007年的房地產市場會發生掙扎的情況，2008年以后2009年會是什么狀態呢，可能在2008年之后會回歸基本面，由股票市場真正的價值來決定股票的發展前景。

　　我們可以看出這個錢是很多了，這張圖可以看出其它資金市場的收益還超不過資本市場，對2006年居民整個金融市場做一個評判有74%的中國金融市場還是在銀行存款當中，所以發展是沒有問題的。下面看一下風險收益率是多少，大概有6%。

　　我在第一點的時候就講過了，中國的A股市場并不是說最早設計出來的，H股是由全世界的主要機構投資者共同來投資這個市場，我們講尤其是國際的機構投資者不是說非得把他的資金一定非得投在中國股市。并不是說在4、5家銀行中你非得買這個，但如果中國的銀行如果真的貴到一定的程度了，我為什么還要買呢？所以A股市場在我看來會經過一種理性投資的階段，H股市場可能會提供一個很好的參照。這張表就體現出了A股和H股股票的價格比較。所以應該講每年人在進行博弈的時候你的腦子里需要一個你的目標價格，你的目標價格可以改變、可以修整，但你不能沒有目標價格。

　　國外投資者對A股市場的影響，拿萬科為例。過去我們說A股一定是高過B股的，但我們在05年可以看出B股的價格超過了A股，這說明未來的A股將會存在巨大的增長價值。

　　到1月15日真個A股市場總市值為10.3萬億人民幣，有超過1400家上市公司?？偸兄嫡糋DP比重50%。流通市值達到2.7萬億人民幣，占GDP的26.2%。2006年A股市場的融資總額預計會達到2500億人民幣，但其僅占固定資產投資的2.5%。到2010年A股市場總市值將達到27.5萬億人民幣，2006-2010年年年均增長30%。中國將成為僅次于日本的第三大資本市場，中國的資本市場將面臨巨大的蓬勃發展的前景。

　　謝謝大家的聆聽！