預測：5月份CPI漲幅約7.8%

6月11日—12日，中國國家統計局將公布中國5月份生產者物價指數(PPI)與消費者物價指數(CPI)漲幅。這些數據將有可能為決策者提供自相矛盾的信號，使他們在選擇適當貨幣政策方面陷入爭論僵局。雖然5月份CPI通脹或將出現相當大幅度的下降，但未來數月中通脹的跡象仍然令人擔憂。同時，PPI可能顯示繼續上升，因原料(尤其石油)價格持續逞強。這些壓力可能推動PPI漲幅高于近年來的高點8.4%(2004年10月)。由于價格上漲將令消費者承受更大上行壓力，因此，決策者將不得不將更多的注意力放在食品價格下跌的可能上。鑒于決策者們面對未來數月通脹仍將處于高位的問題反對進一步緊縮貨幣的政策，我們預計最后的結果是中國央行將再度加息。

5月份廣義CPI漲幅或將較4月份的8.5%大幅放緩，而3月份與2月份漲幅分別為8.3%與8.7%。在預測5月份CPI漲幅時一個關鍵不確定因素是非食品價格波動。非食品價格近幾個月一直處于略微上升的趨勢，提供了通脹由貨幣供應增長與來自工資與生產者價格上漲的聯合壓力驅動。4月份與3月份非食品CPI均上漲1.8%，較2月份的1.6%與1月份的1.5%略有上升。不過，5月份食品價格環比下跌，加上前一年較高的基點，或許可以拉低廣義CPI與食品CPI漲幅。去年5月份廣義CPI上升3.4%，而07年4月升3.0%，且食品價格上漲8.3%，而4月份漲7.1%。因此，我們預計5月份CPI漲幅為約7.8%，與總體價格水平環比下跌一致。

盡管重要農業大省四川發生地震，但仍然不影響5月份食品價格下跌這一事實。5月份中國農業部每日農產品批發價格指數環比下跌3.3%，使得年率漲幅自4月份的24.2%降至19.4%。這一環比跌幅甚至大于了2月與1月的跌幅比率（當時食品價格因雪災而快速上漲）。最近以來，農業部每日農產品批發價格指數與國家統計局食品價格CPI關聯性相當好。5月份農業部每日農產品批發價格指數年率漲幅創2007年12月有以來最低。

在其他食品價格指標中，國家發改委與商務部數據顯示5月份主要食品平均價格水平跌幅度更加平緩。根據發改委公布的數據，5月份豬肉平均價格下跌1.4%，同時牛肉價格上漲1.8%，且羊肉價格漲0.7%。家禽價格基本持平，同時蛋價漲5.6%。商業部價格數據表明糧食價格基本持平，食用油價格略微下跌，且蔬菜價格大幅下跌約12-15%。其他有關肉價的獨立數據來源顯現類似結論，其中豬肉價格環比跌約4.9%，牛肉與羊肉價格分別漲2.0%與2.5%。

近期出現下降的趨勢，但我們預計食品價格最糟糕的時期尚未結束。去年9與10月份豬肉價格下跌的主要原因是大量提前屠宰生豬，有證據顯示目前價格下降情況與當時相類似。1月末與2月初約400萬頭生豬死亡，短缺效應或將在7與8月份顯現，與生豬飼養周期相一致。另外值得注意的是，盡管豬肉價格已經下跌，但牛肉價格維持在高位。消費者以牛肉替代豬肉已導致全國牛肉庫存大大下降。國際糧價承受持續上漲壓力，這或將最終至少將對中國價格水平產生一些影響。4月份糧價同比上漲7.4%，而3月與2月份分別漲6.8%與6.0%。

除食品價格疑慮外，存在其他因素可能令未來數月消費者價格承受上升壓力，從而可能使廣義CPI漲幅處于高位，盡管今年稍晚時候基礎效應可能上升。生產價格與上漲的工資繼續令制造業者承受額外壓力，這或將導致未來數月消費者價格上漲。因5月份國際油價強勁上漲，很可能使生產者價格指數上漲將延續近期強勁上升的趨勢，甚至高于4月份8.1%的水平，且可能高于數年來高點8.4%。

此外，發改委繼續維持對數種產品與服務業的價格管制，其中包括如電力等公用事業。電力企業因此遭受沖擊，且中央政府可能視廣義CPI通脹下降為一個取消價格管制的機會，并允許電力企業提高電價。不過，這將引發近期廣義通脹壓力，同時維持價格管制將延長必要的價格調整與通脹周期。而且，貨幣供應持續增長或將繼續刺激通脹壓力，因央行相關資本加速對沖操作仍未完成且取決于市場的需求。繼續提高存款準備金率最終將大大限制商業銀行的運營。

盡管生產者物價指數增幅有可能繼續攀高，但是中國消費者物價指數增幅在5月份可能會大幅降低。不過 ，物價上漲壓力在今年下半年還會持續，即使標題通脹（指平常見著報端的通貨膨脹）可能仍然保持比較溫和，這主要是受攀升的去年基數效應的影響。從短期來講，這些發展趨勢將延緩央行對進一步緊縮措施功效的討論。但是，如果通脹繼續高企，那么，我們預期中國央行將會再次調整利率。盡管5月份的 CPI增幅預計將大幅下降，但是中國最近的通脹循環或許還沒有到達頂峰。

Logan Wright

美國研究機構Stone＆ McCarthy Research Associates駐中國分析師

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